金(jīn)融界4月21日消息 自(zì)国家统计(jì)局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首席经济学家邢自(zì)强今天在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月(yuè)，并且(qiě)没有(yǒu)采取强(qiáng)刺激(jī)，更多靠内(nèi)生(shēng)动力(lì)，由于我们产(chǎn)能充裕(yù)，供(gōng)给端(duān)恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于(yú)物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例(lì)，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近(jìn)期中国通胀(zhàng)水平较低(dī)可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会(huì)陷入长(zhǎng)期的需(xū)求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也(yě)指出，这也(yě)是一个滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经济(jì)环(huán)境(jìng)有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较(jiào)强(qiáng)的转机，才会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没(méi)有(yǒu)特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫情前(qián)正(zhèng)常年份服务业能创造(zào)800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了(le)约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形(xíng)的失(shī)业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自(zì)强(qiáng)分(fēn)析，就业相对(duì)低迷是(shì)有(yǒu)原因的，跟感受到的服务(wù)业在(zài)回(huí)升并不矛(máo)盾，“回升只是补上(shàng)去(qù)年(nián)底的坑(kēng)，还没有回到(dào)潜在(zài)增速上，只有回(huí)到潜在(zài)增速(sù)上才能够(gòu)逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行(xíng)业可能(néng)要逐(zhú)季恢复，大概在今年底(dǐ)回到(dào)疫(yì)情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国(guó)家(jiā)统计局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％菜鸟没有扫码出库直接拿走有什么影响手机上怎么搞，比上(shàng)月回(huí)落0.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双双回落(luò)，一季度新增贷款却(què)创纪(jì)录，引发了关于通(tōng)缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领先(xiān)于(yú)经济(jì)数(shù)据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举行(xíng)2023年(nián)一季度(dù)金融统(tǒng)计数(shù)据(jù)有关情(qíng)况新闻发(fā)布会。央行货(huò)币政策司(sī)司长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国不存(cún)在长期(qī)通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待(dài)，通缩一般具有物价(jià)水(shuǐ)平持续负(fù)增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前(qián)我国(guó)物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供应量）和社融(róng)增长相对较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的(de)物价回落(luò)是因为(wèi)经济(jì)基本面和(hé)高(gāo)基数(shù)等因(yīn)素。邹澜(lán)进(jìn)一步解释，一方面，供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经济(jì)一揽子(zi)政策有(yǒu)力支持下(xià)，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢复，物流畅(chàng)通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫(yì)情伤痕效应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要时(shí)间。

　　此外(wài)，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价(jià)格(gé)反季节(jié)上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增(zēng)长与(yǔ)物价回落(luò)并存，本(běn)质(zhì)上(shàng)受时(shí)滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币(bì)政策注重(zhòng)从供给侧发力(lì)，去年以来支持(chí)稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续加大，供给端(duān)见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节(jié)的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端存(cún)有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金(jīn)融(róng)数据(jù)领先于经济数据，实际上反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配的(de)现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国(guó)经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳(wěn)步(bù)恢复，价格(gé)带动会逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称(chēng)，从价格(gé)表(biǎo)现来(lái)看，由于去年基数(shù)较(jiào)高，国际大宗商品(pǐn)价格(gé)涨幅较高，再(z菜鸟没有扫码出库直接拿走有什么影响手机上怎么搞ài)加上国内受(shòu)疫情影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去(qù)年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较(jiào)高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随(suí)着下半年影响因素(sù)逐步(bù)消(xiāo)除(chú)，价(jià)格会回到(dào)一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商(shāng)经济(jì)学(xué)家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下半(bàn)年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全(quán)面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能低估了服务业(yè)和其他不(bù)可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通(tōng)胀(zhàng)走势最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论(lùn)是从居民收(shōu)入、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还(hái)是居民资产负债(zhài)表的边际变(biàn)化(huà)而言，居(jū)民消费能力和购房意(yì)愿(yuàn)在防(fáng)疫(yì)政策优化后都(dōu)在修复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券提到，一季度(dù)CPI走势并不(bù)满(mǎn)足央行对通缩的(de)认定(dìng)，其主(zhǔ)要反映(yìng)局(jú)部性、外生性与阶(jiē)段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结(jié)构性(xìng)特点(d菜鸟没有扫码出库直接拿走有什么影响手机上怎么搞iǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期(qī)非(fēi)经济(jì)政策(cè)对企业家信心的冲击(jī)以及(jí)疫情后居(jū)民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降有关(guān)。当前中国经济(jì)仍在(zài)持续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好(hǎo)于工业、内需(xū)恢(huī)复好(hǎo)于(yú)外需的特点。

　　国民(mín)经济(jì)研究所(suǒ)副所长王小鲁称(chēng)，在货(huò)币(bì)增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过(guò)经济(jì)增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了(le)价格(gé)上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况(kuàng)下货(huò)币扩张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需(xū)求不(bù)仅于(yú)事无补，反(fǎn)而推高不良(liáng)债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成(chéng)当前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的(de)本质是货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向三个原(yuán)因。经(jīng)济预期在经(jīng)历一轮(lún)上(shàng)修与下修后，当前(qián)宏观(guān)预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续(xù)，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风(fēng)格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促(cù)成成长牛(niú)的重(zhòng)要外部(bù)因(yīn)素，物价水平(píng)的回落(luò)多与有效需求不(bù)足相(xiāng)关，在传统周期行(xíng)业(yè)景气低(dī)迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势凸显。

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