原本被视(shì)为极其艰难的(de)2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集体刷(shuā)高了业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白(bái)酒上市企业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来(lái)看，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依然是白(bái)酒行业主旋律(lǜ)。20家(jiā)上市(shì)白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利(lì)再创(chuàng)新高(gāo)，14家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收取得(dé)了两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节(jié)动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家(jiā)企业拿下两(liǎng)位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么，外部(bù)环境对白酒造成了(le)不可忽视的影(yǐng)响，穿透最(zuì)新(xīn)的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增(zēng)长。但随(suí)着白酒行业(yè)集中(zhōng)度提升(shēng)，头(tóu)部酒(jiǔ)企持续向(xiàng)前，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一(yī)轮调整(zhěng)周期(qī)的白酒行业，分(fēn)化加(jiā)剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共同主题是去库(kù)存，谁快谁就(jiù)会占得(dé)先手。

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据(jù)中国(guó)酒业协会公(gōng)布的数据(jù)，2022年(nián)白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白(bái)酒结构性(xìng)增长的表现(xiàn)之一是优势品牌(pái)正(zhèng)在持续(xù)拥抱红利。白(bái)酒(jiǔ)产量、销量已经连续多(duō)年下(xià)降，行业(yè)集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白(bái)酒行业内(nèi)部强者恒(héng)强，“名酒时代(dài)”背景(jǐng)下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增(zēng)长的主(zhǔ)要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基(jī)本(běn)保持了(le)两位数(shù)增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献(xiàn)了(le)近(jìn)3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突破(pò)千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅(máo)台(tái)2022年实(shí)现营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不(bù)遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师(shī)朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持(chí)了良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的多元化(huà)，对于中国白酒的复兴是(shì)一(yī)个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和(hé)快速(sù)发展的企(qǐ)业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长的发(fā)展模式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端一如既往强势以外，其中(zhōng)高(gāo)端产品销量都(dōu)以超两位数的(de)涨(zhǎng)幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格带布局(jú)，二三(sān)线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业(yè)不约而同都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结(jié)构优化(huà)的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优质产能的(de)释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能(néng)扩(kuò)建等项目，这些都是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分(fēn)析(xī)师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续(xù)走强(qiáng)，并且(qiě)利用自身的品牌(pái)与品质优势(shì)，进一(yī)步挤压非名酒市场，而(ér)基于品(pǐn)类和产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格局很快形(xíng)成，中(zhōng)国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入(rù)累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业(yè)财报发现，除头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)强(qiáng)者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世(shì)缘、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一年(nián)的6家基础上新增了(le)一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间(jiān)，隶(lì)属苏(sū)酒板块(kuài)、川酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的(de)二级梯队，都是(shì)在各自(zì)省内有一定话语权、有较大市场规模、省外(wài)市场(chǎng)开(kāi)拓(tuò)良好的代表。

　　它们(men)之(zhī)间(jiān)此起彼伏(fú)的竞(jìng)争，也推动了二(èr)级梯队的(de)分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧，要么(me)像(xiàng)古井(jǐng)贡酒那(nà)样完成产(chǎn)品升级和全国化布局，挤进一线市(shì)场，要么就会像皇台一(yī)般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为去(qù)年同期基(jī)数较高，以及公司(sī)主动进行了策略调整导致。

　　另一(yī)典型是(shì)安徽酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高压”双重(zhòng)挤压下，其业(yè)务体量和利润出(chū)现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利(lì)润(rùn)更(gèng)是(shì)下(xià)降(jiàng)了(le)228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家(jiā)企业毛利率(lǜ)低于(yú)50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年(nián)同(tóng)期(qī)相比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业(yè)毛(máo)利(lì)率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利(lì)能力(lì)，但透过年报，白(bái)酒的高库存更加值(zhí)得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库(kù)存同比增(zēng)长超30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他(tā)酒企库(kù)存增长基本都在(zài)两位数(shù)以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度上反映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年(nián)底(dǐ)，猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么18家上(shàng)市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司(sī)的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今年一季(jì)度(dù)末，总体合(hé)同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研(yán)究(jiū)院(yuàn)专家、中国酒业(yè)资深(shēn)评论(lùn)员(yuán)肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩(jì)非常(cháng)优秀。但是(shì)我们发现整个市场除了茅台(tái)供不应求以外，其他产品都(dōu)存在价(jià)格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库(kù)存(cún)很大，对(duì)白(bái)酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他(tā)也(yě)表示，“预计今年下半(bàn)年中秋节后(hòu)有(yǒu)望成为酒业重(zhòng)回正(zhèng)轨(guǐ)发展(zhǎn)的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是(shì)行业(yè)性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达了同样(yàng)的看法，他认为(wèi)，随着国家经济(jì)面的恢复以及社会活动的复(fù)苏，会(huì)加速(sù)去(qù)库存，特别(bié)是名酒库存会得到(dào)很大的缓解，但是区域中小企业仍然会(huì)面临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系互(hù)动平台(tái)回答投资者关于(yú)库存的问题时就(jiù)谈到，五(wǔ)粮液(yè)产品(pǐn)渠道库存量不到一个(gè)月，属于(yú)正常(cháng)水平。

　　事(shì)实(shí)上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤(yóu)其在过去三(sān)年(nián)，受疫情影(yǐng)响线(xiàn)下消费场(chǎng)景大(dà)减，终端动销放缓，造成了社(shè)会库存积(jī)压(yā)。从(cóng)产能来看，近(jìn)十年(nián)来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业存(cún)量(liàng)产能过剩是不争的事实(shí)，未来仍然(rán)是(shì)趋势之一(yī)。加之消费观念、消费习惯的变化，即(jí)使是(shì)疫情后消费(fèi)场(chǎng)景大规模恢复的前提下(xià)，白酒去库(kù)存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节(jié)都在努力(lì)，其(qí)中最关键的是(shì)，亟需库存消化(huà)能(néng)力(lì)强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大(dà)小酒企均在(zài)营销(xiāo)上(shàng)大手(shǒu)笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的(de)价(jià)格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出(chū)。

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