金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让(ràng)城(chéng)投(tóu)债(zhài)成为关注的焦点，当(dāng)前地方(fāng)债(zhài)的规模和(hé)地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济(jì)学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地方一(yī)般(bān)债、专项债和包括城投债在(zài)内的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包(bāo)括银(yín)行、保险、基金等在(zài)内的机构投资者(zhě)是地(d猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么ì)方债的(de)主要持有者，他(tā)们普遍担心的(de)还是城投债务(wù)、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心提(tí)出(chū)，“化(huà)债(zhài)工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能(néng)力已无(wú)法(fǎ)得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水(shuǐ)的背(bèi)景下，地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高(gāo)的前(qián)提下，我国地方政府的杠(gāng)杆(gān)率水平确实够高了。需要(yào)调整中央和地方(fāng)之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府的发债规模(mó)，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在(zài)当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府(fǔ)的(de)信(xìn)用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业(yè)银(yín)行的(de)低息资(zī)金来(lái)降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持地(dì)方政府通过出(chū)让国(guó)有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无(wú)偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务(wù)的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债(zhài)务(wù)主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业(yè)公开(kāi)发(fā)行(xíng)的公司(sī)债券(quàn)和中期票(piào)据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投债与(yǔ)地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定(dìng)位(wèi)由地方政府投(tóu)融资机构(gòu)转变为市场(chǎng)化(huà)运(yùn)营主(zhǔ)体，地(dì)方(fāng)政府不再(zài)对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投(tóu)债看作由地方(fāng)政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政(zhèng)府下设的投融资机构(gòu)，很难完全独立成为与政府无关的(de)纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主(zhǔ)要包括向银(yín)行借款和发行债(zhài)券融(róng)资这两种方式(shì)，以前一种方式为(wèi)主，但后(hòu)一种债权(quán)融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务(wù)快速扩(kuò)张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台(tái)发债余额的(de)增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方债务的(de)主要(yào)体现(xiàn)形式(shì)，规模(mó)明显超过地方(fāng)政府的一般(bān)债和专项债之(zhī)和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券(quàn)余额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说(shuō)明城(chéng)投债仍(réng)属(shǔ)于(yú)地(dì)方政(zhèng)府背书(shū)的高等(děng)级信(xìn)用债。但(dàn)是，城(chéng)投平(píng)台的(de)非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷(dài)方式的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确(què)保(bǎo)城(chéng)投债按时兑付(fù)，不能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务(wù)增长和财政(zhèng)收入(rù)增速(sù)下(xià)降甚至负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍担心猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省(shěng)份(fèn)，城(chéng)投债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于(yú)东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后(hòu)，对河南省乃至全(quán)国的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年以来(lái)融资(zī)成(chéng)本(běn)有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利率(lǜ)降幅也明(míng)显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期(qī)的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投(tóu)债(zhài)的按时(shí)兑付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不(bù)能(néng)解决(jué)债务问题，反而会(huì)恶化区域信用(yòng)环境(jìng)，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域(yù)经(jīng)济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度(dù)看，政府部门仍(réng)需要(yào)持续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要(yào)保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人的(de)持有信心，首(shǒu)先要确保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低(dī)成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家(jiā)的(de)孩(hái)子谁家抱”，意味着(zhe)对地方(fāng)债不(bù)兜底，但建议给(gěi)予困难(nán)省(shěng)份(fèn)一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，即在政策(cè)上大(dà)力度支持(chí猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么)地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务(wù)期(qī)限（非债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政(zhèng)策(cè)性银行或(huò)商业银行的低息(xī)资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚(gǔn)续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地(dì)方(fāng)政府可否(fǒu)通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债方(fāng)面，也希望中(zhōng)央给予政策上的(de)支持(chí)。因为(wèi)今年(nián)3月1日(rì)，国资委(wěi)在对政协(xié)十三届全国委员(yuán)会第五次会议(yì)第00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表示(shì)，将适时(shí)出台制度规定及操作细则，探索国(guó)有权益份额规(guī)范化退(tuì)出的有效方式和(hé)途(tú)径，充分发挥有限(xiàn)合(hé)伙企业的(de)优(yōu)势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿(cháng)还(hái)债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司(sī)共计1亿(yì)股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方(fāng)政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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