金(jīn)融(róng)界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一(yī)封声明，让(ràng)城投债(zhài)成为关注的焦点，当前地(dì)方债的(de)规模和地方政(zhèng)府的偿债(zhài)能力已经越来越被(bèi)重视。如(rú)何如何(hé)处置(zhì)地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济(jì)学家李迅(xùn)雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债(zhài)、专项债和包括(kuò)城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金(jīn)等(děng)在内的(de)机构投资者是地方债(zhài)的主要(yào)持有(yǒu)者，他们普遍担心的(de)还(hái)是城投(tóu)债(zhài)务、非(fēi)标等地(dì)方政府隐形(xíng)债(zhài)风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地(dì)财政(zhèng)缩水(shuǐ)的(de)背(bèi)景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的(de)财权(quán)与事权不匹配问(wèn)题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并不(bù)算(suàn)高的前提下(xià)，我国地方政府(fǔ)的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实(shí)够高(gāo)了。需要调整(zhěng)中央和地方之间(jiān)债务(wù)余额的比例(lì)关系。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央(yāng)政府的发债规(guī)模(mó)，为(wèi)地方经济减负(fù)。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在(zài)当前(qián)中国经济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防(fáng)范区(qū)域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予(yǔ)困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行的(de)低息(xī)资金来降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议(yì)，中(zhōng)央(yāng)政策上(shàng)支持地方政(zhèng)府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台(tái)集(jí)团两次(cì)公告无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计(jì)量(liàng)市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主(zhǔ)要体现形(xíng)式(shì)

　　城投(tóu)债(zhài)是指(zhǐ)城投企业(yè)公开发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确(què)城投债与地方政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再(zài)对城(chéng)投债兜底。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投债(zhài)看(kàn)作由地方政府背书(shū)的高信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通(tōng)常(cháng)都是地方政(zhèng)府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独立(lì)成为与政府无关的纯市场化的(de)企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借(jiè)款和发行(xíng)债(zhài)券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种债权(quán)融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每(měi)年(nián)增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平(píng)台发(fā)债余额的增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研(yán)究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为地方债务的(de)主(zhǔ)要(yào)体现形式，规模(mó)明显超过地方政府的(de)一般(bān)债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约(yuē)案例，说明(míng)城投(tóu)债仍属于地(dì)方政(zhèng)府背书的高等(děng)级(jí)信用(yòng)债。但是(shì)，城投(tóu)平台的非标违约情(qíng)况时(shí)有发生，银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)、调(diào)整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地方政(zhèng)府债务(wù)增长(zhǎng)和(hé)财政(zhèng)收入增(zēng)速下(xià)降甚至负增长的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的(de)东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出(chū)让(ràng)金对政(zhèng)府债务利息覆盖(gài)程度不(bù)足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘的情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违(wéi)约之后，对河南(nán)省(shěng)乃至全国的信用债(zhài)市场都造成希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思负面冲击，信用(yòng)分层(céng)现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例(lì)如(rú)青海、云南和天津(jīn)等(děng)近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者(zhě)的风险偏(piān)好明(míng)显下降。为此，地方(fāng)政府应该确(què)保城(chéng)投(tóu)债的按时兑(duì)付。因(yīn)为违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城(chéng)投债权人的持有信心，首先要确保城(chéng)投债不(bù)违约，这就意味着(zhe)城(chéng)投(tóu)公司能够具备(bèi)低(dī)成本的借(jiè)新还(hái)旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意(yì)味着对地方债不(bù)兜底，但建(jiàn)议(yì)给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地(dì)方政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方政府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿(cháng)债方面(miàn)，也(yě)希望中央给予政(zhèng)策上(shàng)的支(zhī)持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对(duì)政协十(shí)三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案的(de)答复(fù)中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益(yì)份额规范化退出的有效(xiào)方式和(hé)途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业(yè)的优(yōu)势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权(quán)获得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告(gào)无(wú)偿划(huà)转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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