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　　金融界4月21日消息 自(zì)国家(jiā)统计(jì)局(jú)4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可能是(shì)一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走(zǒu)过(guò)3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力(lì)，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快(kuài)于需求端(duān)，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美发(fā)达国家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正(zhèng)的加息过程又带来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可(kě)以看得更乐观一(yī)些，不(bù)必担心中(zhōng)国(guó)会陷(xiàn)入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先(xiān)好(hǎo)转，需要经济环(huán)境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服务(wù)业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于(yú)经(jīng)济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服(fú)务业能创造800万(wàn)个就(jiù)业(yè)岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年(nián)服务业只创(chuàng)造了100万个岗(gǎng)位，两年加(jiā)起来少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服(fú)务业仅仅是恢复(fù)到2019年(nián)的水平(píng)，要恢复(fù)到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去(qù)年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步消化之前积(jī)压的(de)潜在失业(yè)。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要(yào)逐(zhú)季(jì)恢复，大(dà)概在今年(nián)底回到疫情前(qián)的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物(wù)价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录(lù)，引发(fā)了关于通缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据，反映出供需恢(huī)复(fù)不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年(nián)一(yī)季度金融统计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通(tōng)缩(suō)”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续(xù)负增长、货币供应量持(chí)续下降的特征，且常伴(bàn)随经(jīng)济(jì)衰退。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一(yī)方(fāng)面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿(yuàn)尤其(qí)是(shì)大宗(zōng)消(xiāo)费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出(chū)，去年3月国际(jì)油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带(dài)来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发(fā)力，去年(nián)以来(lái)支持稳增(zēng)长力度(dù)持续加大，供给端见效(xiào)较(jiào)快(kuài)。但实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等(děng)环节(jié)的效(xiào)应传(chuán)导有一个过程，疫(yì)情(qíng)反复扰动(dòng)也(yě)使(shǐ)企业和(hé)居民信心偏弱，需求(qiú)端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数(shù)据(jù)，实际上反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国(guó)经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国家(jiā)统计(jì)发(fā)言人付凌晖就近期市场热议的(de)中(zhōng)国(guó)经济是否会陷入通缩进行了(le)回应。他表示(shì)，总的来看，当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下(xià)阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这样影响今(jīn)年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通货(huò)紧(jǐn)缩。随(suí)着下(xià)半年影(yǐng)响因素(sù)逐步消除，价(jià)格会回到一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏(sū)信(xìn)号明显，通缩(suō)观点并不成立，预(yù)计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价(jià)下(xià)降既不(bù)全面亦(yì)难持续(xù)，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不可贸(mào)易(yì)品(pǐn)的通(tōng)胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可(kě)贸易品”，地价和房价(jià)“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势(shì)最重要(yào)的风(fēng)向标(biāo)之一。华泰宏观认(rèn)为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还(hái)是居民资产负(fù)债(zhài)表(biǎo)的边际变化而言(yán)，居民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫(yì)政(zhèng)策(cè)优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的(de)认(rèn)定(dìng)，其主要反映局部性、外(wài)生(shēng)性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实(shí)则(zé)反(fǎn)映疫后复苏(sū)结(jié)构性特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到，当前的(de)物价下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政策对(duì)企业(yè)家信心的冲(chōng75寸电视长宽是多少)击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有(yǒu)关。当前(qián)中国经济仍(réng)在持(chí)续恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融等指标(biāo)反映(yìng)经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服(fú)务(wù)业好(hǎo)于工业、内需恢复(fù)好于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所副所长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币(bì)增长大幅度(dù)超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币(bì)走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过(guò)剩和消费需求不足抑制了(le)价(jià)格上涨。这(zhè)种情况下货币扩(kuò)张对促进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅(jǐn)于事(shì)无补，反(fǎn)而(ér)推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需(xū)求(qiú)或供给的不(bù)匹配，背(bèi)后(hòu)是(shì)居(jū)民(mín)与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在经(jīng)历(lì)一轮上修(xiū)与下修(xiū)后，当(dāng)前宏(hóng)观预期(qī)波动(dòng)率(lǜ)再次(cì)抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境(jìng)延续，长端利率依(yī)然(rán)有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的(de)重要外(wài)部因素，物价(jià)水平的(de)回(huí)落多与有效需(xū)求不(bù)足(zú)相关(guān)，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的(de)环境(jìng)下(xià)，产(chǎn)业周(zhōu)期(qī)上行的成长行业优势凸显。

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