2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高企，美联储(chǔ)持续加息(xī)，但是美股指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自(zì)香(xiāng)港投资(zī)基金公会的数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国(guó)市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含(hán)英(yīng)国）股票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场接下(xià)来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析(xī)他们(men)对于市场(chǎng)动态的看(kàn)法，以帮(bāng)助投资者把脉今年(nián)剩(shèng)余时间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)常务董事(shì)、亚(yà)太区首席市场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚太区投资(zī)总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际(jì)）有限公司(sī) 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地产等持续(xù)发力，中国经济持续(xù)俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米快(kuài)速复苏可期。随(suí)着(zhe)美元走(zǒu)弱(ruò)，后(hòu)续人民(mín)币(bì)等其(qí)它非美货(huò)币可能(néng)会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈(quān)的人(rén)工智(zhì)能，机(jī)构(gòu)人士认为(wèi)人工智(zhì)能将为各个行业带来巨变(biàn)，其(qí)中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如(rú)何看(kàn)待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么(me)因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一来，企业(yè)、家庭部门(mén)能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳(wěn)定，但是到了下(xià)半年美(měi)国经济衰退的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定(dìng)增长，但不(bù)是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获(huò)诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日(rì)本(běn)过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太差，对中国(guó)持(chí)更加(jiā)乐观态(tài)度。中国(guó)经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏(sū)更稳(wěn)固，更全面，还需要(yào)企业(yè)投(tóu)资、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的(de)期望，尤(yóu)其是在第一季(jì)度(dù)超(chāo)出预期的情况(kuàng)下，市(shì)场普遍认为今(jīn)年(nián)会(huì)实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长。但是(shì)对于欧美经济(jì)的预期则有所(suǒ)保留。我们(men)认为(wèi)中(zhōng)国仍在复(fù)苏的(de)道路(lù)上(shàng)。如果(guǒ)下半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷(dài)宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国(guó)和欧洲的(de)唯一(yī)选择，但是高利率环境对(duì)经济的(de)压制(zhì)作用会降低(dī)欧美(měi)经济的预期。日(rì)本目前处于一个极(jí)端宽(kuān)松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出(chū)会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则(zé)将从(cóng)去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务(wù)业(yè)通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行。预计美国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等(děng)多重约束因素(sù)缓(huǎn)和(hé)、以及周期性因素作(zuò)用下(xià)，经济本(běn)身就(jiù)有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需(xū)要(yào)太强的(de)政策刺(cì)激，从趋势上看(kàn)无论(lùn)经济增(zēng)长还是(shì)企业盈利的修复(fù)，目前都(dōu)处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端(duān)，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去(qù)等问题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源价俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退(tuì)的(de)最(zuì)坏(huài)情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男维(wéi)持(chí)宽松(sōng)的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有(yǒu)80％的(de)概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及(jí)新增(zēng)就业的(de)下降(jiàng)，未来(lái)失业率有(yǒu)抬升的可能(néng)，这将会是导(dǎo)致美国经(jīng)济名(míng)义上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题(tí)比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年(nián)余下时间保持这一(yī)水平(píng)。中国(guó)经济的强势复苏(sū)，是全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步好转，增强(qiáng)了(le)投资(zī)者(zhě)对于(yú)国内经济增长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没(méi)有回(huí)到美联储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信心也开始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储今(jīn)年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年(nián)上半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不(bù)够快，而且(qiě)美联(lián)储主席鲍威尔在(zài)过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温(wēn)和(hé)的(de)经济衰退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显的(de)，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问(wèn)题，市场对美联储加息的预(yù)期发生了(le)较(jiào)大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次(cì)，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调(diào)整利率水平(píng)，以实现利(lì)率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息(xī)，因为高利率环境导致美元流动性(xìng)下降和(hé)投资成(chéng)本急剧上升，这已经(jīng)在全(quán)球资本市场上反映(yìng)出来了。不(bù)论是美国的银行(xíng)业(yè)还是(shì)高收益债(zhài)券领域，都(dōu)出现了流动性(xìng)和短(duǎn)期(qī)成(chéng)本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储(chǔ)最近一次(cì)加息后，进(jìn)入观(guān)望态势。现在市(shì)场普遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将进入(rù)一(yī)个(gè)技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但(dàn)是美联(lián)储现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美(měi)联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期(qī)有(yǒu)一定的差距。当然，我(wǒ)们(men)要动(dòng)态地看(kàn)问(wèn)题(tí)，应根据未来几个月美国经济的实际(jì)情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后(hòu)进入了(le)观察期。短期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及(jí)防范金融(róng)风(fēng)险之间(jiān)争取平衡。后续(xù)如果美国(guó)金融(róng)体系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并(bìng)形成进(jìn)一步的(de)风险事件，可能会推动联(lián)储更早(zǎo)转向。美国(guó)经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的利(lì)率债、高评级信(xìn)用债会在大类资产(chǎn)中取得相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后的宽松(sōng)政策可能利好股市(shì)，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济(jì)状况触底才会构(gòu)成股市反弹(dàn)的(de)充分(fēn)条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债收(shōu)益率的表现在(zài)美联(lián)储加(jiā)息接近尾声时通常更容易预测。一(yī)直(zhí)以来，10年期政府(fǔ)债收益(yì)率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经录得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的时候，做工(gōng)具的大(dà)概率能(néng)赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是(shì)比(bǐ)较自(zì)然(rán)的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化(huà)，这是我们需(xū)要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一(yī)步(bù)提升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高的(de)。第三，中国有庞(páng)大的市场(chǎng)，政(zhèng)府(fǔ)积极的在(zài)推动数字化的(de)进程(chéng)，我们(men)认为中国有(yǒu)非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节(jié)都需(xū)要消(xiāo)耗大量(liàng)的算力(lì)，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以(yǐ)及配套的交换(huàn)机(jī)、光(guāng)模(mó)块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬件(jiàn)产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及(jí)两类产品，一类是公有云上部署的大模(mó)型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算(suàn)部(bù)署、数据(jù)库(kù)等中间件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终(zhōng)端(duān)场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是部署到私有(yǒu)云(yún)上(shàng)的(de)大模型，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用(yòng)场景落地较(jiào)为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术(shù)创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都(dōu)有非常多可以探(tàn)索(suǒ)落地的(de)案例(lì)，在(zài)未来2-5年将会呈现出(chū)百花(huā)齐(qí)放(fàng)的格局，投资机(jī)会主要来源于(yú)下游(yóu)潜在的目标用(yòng)户群体规模较大(dà)、用户的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技(jì)部，三大运营(yíng)商都加大了在(zài)数据方面的投入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发(fā)展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库存(cún)的(de)稳步(bù)推进，半导体(tǐ)板块(kuài)在今后的(de)6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主题(tí)也(yě)将有不俗(sú)表现，因为很多(duō)中国的科(kē)技企业(yè)在后疫情时代，会更(gèng)关注利润(rùn)和(hé)现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器(qì)学习与深度学习模型）的(de)发(fā)展(zhǎn)将(jiāng)带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理(lǐ)需要大(dà)量的(de)算力(lì)，这(zhè)将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算资源进(jìn)行训练(liàn)，这将推动(dòng)公共(gòng)云(yún)服务商的(de)发展。数据服务，AI模型(xíng)需要(yào)海量数据(jù)进行(xíng)训练，数(shù)据(jù)采集、清(qīng)洗和(hé)标注(zhù)服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举(jǔ)采购各(gè)类AI软件与(yǔ)服务，如机器视(shì)觉(jué)、自然(rán)语言处(chù)理、机器人等以(yǐ)满足(zú)自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程(chéng)度(dù)上增加公众对(duì)AI技术研发(fā)的知情权以及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要(yào)性(xìng)的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示(shì)出行业(yè)内对人工智能安(ān)全与(yǔ)可控(kòng)性的高度(dù)重视，这有助于提高(gāo)公众对此的认识，同(tóng)时促(cù)进相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风(fēng)险与影(yǐng)响，为下(xià)一(yī)代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观(guān)察(chá)其对社(shè)会(huì)产生的影(yǐng)响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士(shì)发(fā)起的(de)自律(lǜ)性(xìng)暂停可(kě)能难以有效执行(xíng)。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续(xù)推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发展方向出(chū)现了偏(piān)差(chà)，而更(gèng)多是出于(yú)对监管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼(hū)吁社(shè)会思(sī)考在使(shǐ)用过程中产生的(de)法律规制风(fēng)险以及科技伦(lún)理挑战。一(yī)方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用(yòng)户交互过(guò)程中的(de)数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密，因此现(xiàn)在越来越多(duō)的企业客户开(kāi)始转向(xiàng)规划私(sī)有(yǒu)部(bù)署大(dà)模型。另一(yī)方面，不法分子也(yě)更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈(zhà)骗的(de)效率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层在立法进度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息(xī)办(bàn)公(gōng)室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式人工智能服务管(guǎn)理办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供者(zhě)应该承担信息安(ān)全主体责任，做好(hǎo)个(gè)人(rén)信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工(gōng)作，我(wǒ)们(men)相信在生成式人工智能领域的(de)监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月(yuè)，全(quán)球市场(chǎng)资产(chǎn)类别(bié)方面，固(gù)定收(shōu)益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国经济进入下(xià)半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业(yè)盈(yíng)利(lì)的预期(qī)是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利(lì)率往下走代(dài)表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前(qián)是偏向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一(yī)些投资等级(jí)的企业债。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级(jí)比(bǐ)较低的(de)企业债，它的(de)信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承(chéng)压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业金属持相对中性态度(dù)，商(shāng)品中(zhōng)比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间(jiān)节点看(kàn)，大类(lèi)资产相对配置上，我(wǒ)们认为(wèi)股票优(yōu)于(yú)债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的(de)条件下(xià)，股票(piào)估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初(chū)至今的表现，之(zhī)后(hòu)可能会出现中国(guó)优于欧美股市的(de)情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市(shì)场，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的基本(běn)面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度(dù)比较大(dà)。换(huàn)句话说，目(mù)前的(de)港(gǎng)股表(biǎo)现(xiàn)有背离基(jī)本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现(xiàn)和去(qù)年一样(yàng)的(de)股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分(fēn)散配置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现(xiàn)会优(yōu)于(yú)股(gǔ)票的(de)表现，特(tè)别是政府债券和投资(zī)级(jí)别的债券(quàn)，能够提供(gōng)不错的收(shōu)益率(lǜ)，而(ér)且即(jí)使(shǐ)在经(jīng)济下行的(de)时(shí)候也非常具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主(zhǔ)要(yào)是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券(quàn)和(hé)黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利(lì)率带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高评级(jí)债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别成长股受分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分(fēn)子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝(jué)对(duì)估值均处于较(jiào)低位置(zhì)，宏观(guān)环境有利(lì)于(yú)权益市(shì)场，风格上建议高配制造(zào)、科(kē)技(jì)，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能(néng)力(lì)稳定、高股(gǔ)息的俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米优质央国企；契(qì)合数(shù)字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续若进入利(lì)率快速改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格(gé)可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美(měi)元也可能启动(dòng)趋势性(xìng)下(xià)行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人(rén)民(mín)币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面(miàn)，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继(jì)续(xù)支持经济增长，最近(jìn)的(de)银行存(cún)款准(zhǔn)备金(jīn)率下(xià)调就(jiù)是(shì)明证。我们(men)对(duì)美元进(jìn)一步(bù)走弱(ruò)的预(yù)期应该会支持(chí)除(chú)日本以外的亚(yà)洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的(de)敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美(měi)国的衰退周期(qī)所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长(zhǎng)放缓和(hé)最终降息的(de)定价(jià)），而公司债券收益(yì)率相(xiāng)对于(yú)美国(guó)政府债券的溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶(è)化的预期而扩大。

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