公募基金交易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常(cháng)见的托(tuō)管人(rén)结算模式和券商结(jié)算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者了(le)解(jiě)，2022年3月(yuè)初成立的(de)博(bó)道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由博(bó)道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出。目前正在发(fā)行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易(yì)方达(dá)与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据(jù)业内(nèi)人(rén)士透露，除了广发证(zhèng)券(quàn)有落地(dì)的基金产品之外，其他券商(shāng)、基金公司也(yě)在关注研究这一(yī)新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基金结算模(mó)式(shì)迎来(lái)新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类(lèi)模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限度的调(diào)动(dòng)各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”逐渐落地(dì)

　　在公(gōng)募基金25年(nián)的历史长河中，托管人结算模式是(shì)最早出现也是最(zuì)为(wèi)成熟的基金结(jié)算模式。到了(le)2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基金公司撬动券(quàn)商资源的(de)有力抓手，之后由试(shì)点(diǎn)转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方(fāng)探(tàn)索中落地。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立(lì)的博道盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首(shǒu)只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的(de)基金。而(ér)目(mù)前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别(bié)由博道、易方达(dá)两家基金公司与广发(fā)证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券(quàn)是率先(xiān)有落地基金(jīn)产品的券商，据了解，其他券商(shāng)也(yě)在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基(jī)金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交易申报，由托管银行进行(xíng)结算，在(zài)这种(zhǒng)模式下，资(zī)金存放在托管银行的托(tuō)管账(zhàng)户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与一(yī)般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券商开立的资金账户无需实际上的银证转账存(cún)入(rù)资(zī)金，每个交易(yì)日(rì)基金(jīn)公司(sī)采用申报交易额度，使用虚头寸(cùn)资(zī)金的方(fāng)式(shì)进行场内交易，券商根据已申报的(de)交易额度每日滚动计算产品(pǐn)资金账户虚头寸(cùn)资(zī)金(jīn)余(yú)额，以实现对产品场内交易(yì)额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金(jīn)场内交易通过(guò)经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原先券商(shāng)交易结算模式的交易(yì)前端控制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结算由托管行(xíng)完(wán)成，解决了(le)部(bù)分托管行比较关注的托管资(zī)金(jīn)归属(shǔ)保管问题，一定程度上调动了托管行的积(jī)极性(xìng)。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富(fù)了公募基金与证券公(gōng)司结算(suàn)模式(shì)的选择(zé)，更好地满足各方(fāng)差异化的需求，也印证了券商财富管(guǎn)理转型(xíng)已经(jīng)进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结(jié)算模式备(bèi)选可以有助于降(jiàng)低(dī)运营风险 、提升(shēng)效(xiào)率，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保(bǎo)证较好运营效率带(dài)来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基(jī)金(jīn)公司的商(shāng)业(yè)利益(yì)深度(dù)捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配(pèi)置”的(de)趋势逐(zhú)渐形成(chéng)，该模式将进一步促进(jìn)，金融机构(gòu)为广大投资人提供更多的交易工具(jù)选择(zé)。”他进(jìn)一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了(le)现行客户交易(yì)结算资(zī)金(jīn)的三方存管框架，谈及这类模(mó)式的创新点(diǎn)，平安基(jī)金总结为三大方(fāng)面(miàn)：“一(yī)是(shì)虚头寸：实现(xiàn)虚头(tóu)寸指令对(duì)接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公司对(duì)产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验券；三是日终资金对(duì)账：实(shí)现证(zhèng)券公司与托管(guǎn)人系统对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验(yàn)资(zī)验券功能

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠(qú)道的(de)商业模式创新

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的交易结算模式(shì)，投资者对类(lèi)QFII结算模式(shì)还是比较陌生(shēng)。相(xiāng)比过往的结(jié)算模式，公募基(jī)金(jīn)采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式(shì)有哪些优劣(liè)势？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博(bó)道基(jī)金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从(cóng)销售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回(huí)都(dōu)通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资(zī)端业务也是通过券商完成(chéng)，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券，可(kě)有(yǒu)效防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管(guǎn)理人(rén)而言(yán)，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结(jié)算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加(jiā)强了交易前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)功(gōng)能，优(yōu)化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业(yè)模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益(yì)，有利于券(quàn)商(shāng)代买市占(zhàn)率的提升(shēng)。博时基(jī)金券商业(yè)务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也谈了(le)自己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他(tā)进(jìn)一(yī)步分析称，“相较(jiào)券商结算模式(shì)，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，也有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，无需银(yín)证转(zhuǎn)账即(jí)可(kě)调(diào)整场内外(wài)资金分(fēn)布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升；二是，简化了开户(hù)环(huán)节(jié)，免去了(le)三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控制两方面的需求(qiú)，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券商(shāng)结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下(xià)无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存(cún)管登记确(què)认；而相比托管人结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功能，可(kě)优化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的(de)主要(yào)优势归结(jié)为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式(shì)下(xià)，产品资金不是集中于原来的证券公司资金账(zhàng)户，仍(réng)然存(cún)放在(zài)托管行账户(hù)，实现的方式是需要将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通券结模式下资(zī)金分散管理，资金划拨时(shí)间(jiān)受(shòu)银证转账(zhàng)时(shí)间范围(wéi)限制的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减少银证(zhèng)转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商结算模(mó)式，一(yī)定量(liàng)减(jiǎn)少了证券资金账户开(kāi)户与银证关(guān)联挂钩环节(jié)工作；

　　三(sān)是，更有利(lì)于明(míng)确各方(fāng)职责所在(zài)，以(yǐ)及完善业务风险管(guǎn)理。通过交易交(jiāo)收分(fēn)离，证(zhèng)券公(gōng)司前端验资(zī)验券可有(yǒu)效(xiào)防(fáng)控异(yì)常交易(yì)和超买风险，托(tuō)管人(rén)负责(zé)交(jiāo)收；日终资金对账实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人(rén)系统对接对账，可防(fáng)范资(zī)金结算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的几点不足之(zhī)处：一方面，类似托(tuō)管人结算模(mó)式，该模式与托管人结算模式(shì)一致(zhì)，对投资组(zǔ)合而言需按月计算(suàn)缴纳最低结算备付金(jīn)与保证机制；另一(yī)方(fāng)面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人与券(quàn)商三方(fāng)需每日确立场(chǎng)内/外资(zī)金分配比(bǐ)例(lì)。取决于(yú)投(tóu)资组合交易特征，将(jiāng)增加(jiā)日(rì)常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观(guān)察(chá)看(kàn)，不少基(jī)金公司(sī)对类QFII结算(suàn)模式的关注度(dù)较高，也(yě)在(zài)筹备或启动(dòng)相应的合(hé)作(zuò)。不过(guò)，参与这类业务还涉及系(xì)统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品(pǐn)的(de)限制(zhì)仍有待解决等问题，初期或更多是头(tóu)部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在(zài)公司内(nèi)部对这一业(yè)务进行了探讨，业务操(cāo)作上(shàng)的障碍并不(bù)大。”一家基金公司(sī)人士表示，这类业务具(jù)备一定吸引力，相(xiāng)比较(jiào)托管(guǎn)行结(jié)算(suàn)模式和券(quàn)商(shāng)结算模式，这一模式可以同时(shí)激(jī)发(fā)银(yín)行、券(quàn)商双(shuāng)方的销售力(lì)度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明(míng)显(xiǎn)的(de)先发优势。

　　博时券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期，该(gāi)模式特(tè)点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决(jué)，成为主流结(jié)算模(mó)式仍不(bù)具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相(xiāng)关金融机构对(duì)该模式会保持高度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关人士(shì)更有信心，认为这(zhè)是一(yī)个基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共(gòng)赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传(chuán)统券(quàn)结模式、托(tuō)管人(rén)结(jié)算模(mó)式(shì)均(jūn)有比较(jiào)优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需(xū)银证转账；对证券公司提高服务(wù)机(jī)构(gòu)客(kè)户的(de)能力，也加(jiā)强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司(sī)开(kāi)启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统改(gǎi)造(zào)，尤(yóu)其是(shì)托管行和券商。博道基金就(jiù)表示，对基(jī)金公司(sī)来说，总体保留(liú)沿用(yòng)券商(shāng)结算模式下的场内交易前端(duān)验资验券相关流(liú)程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管(guǎn)行的系统改动较大，如在系统直连(lián)、账户管理、场内清算、场外清算等(děng)多个(gè)环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主要是广(guǎn善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么g)发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)、基金公司三方参与。而记者从业(yè)内(nèi)了解到(dào)，也(yě)有一些银行(xíng)、券商对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算模式发(fā)生了(le)重要变化，从单一模(mó)式走向券商结算(suàn)、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模式三类模式的时代(dài)。

　　自公募(mù)基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托(tuō)管人结算模式(shì)，到目前(qián)已25年了，仍(réng)然是目前(qián)公募基金结算的主流模式。这(zhè)一(yī)模式是，基金(jīn)管理(lǐ)人租(zū)用券商(shāng)的(de)交易席(xí)位(wèi)直连报(bào)盘交易(yì)所，托管人作(zuò)为特殊结算参(cān)与人与中国结(jié)算进行资金(jīn)和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结(jié)算模(mó)式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由(yóu)试(shì)点转常规，至今已历(lì)时5年(nián)有余。随(suí)着(zhe)运作机制渐(jiàn)稳(wěn)、结算效率改善及券商财富管理业务高速(sù)发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只(zhǐ)新成立(lì)基金(jīn)采用了(le)券结模式。根(gēn)据中金公司(sī)统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分别为616只和(hé)5709亿(yì)元(yuán)，占据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金相关(guān)人(rén)士就(jiù)表示，券商(shāng)结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同(tóng)情(qíng)况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算(suàn)模(mó)式，最大(dà)限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“随(suí)着券结模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随(suí)着权益市场行情修复及券(quàn)商财富管理业务(wù)高速发展，在主(zhǔ)动权(quán)益基金、ETF在内的指数(shù)型基(jī)金等产品类型(xíng)上，券结(jié)模式将(jiāng)有较大发(fā)展空(kōng)间(jiān)。”上(shàng)述平安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士(shì)也看好券结(jié)模式的发(fā)展。据一位业(yè)内(nèi)人士表示(shì)，现阶段券商结算(suàn)模式(shì)在中小基金公司中更(gèng)加普遍。中小基金相对(duì)来说(shuō)获(huò)得(dé)银行(xíng)渠道的(de)营销(xiāo)支(zhī)持难度较大，券(quàn)结模式能有效推动券(quàn)商和基金公(gōng)司的(de)合作关系(xì)，有助于(yú)中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不(bù)过(guò)，上(shàng)述人士(shì)也表示，券结模式保(bǎo)有量(liàng)会更稳定一(yī)些(xiē)，对于托管行有一个制(zhì)衡的作用。以前(qián)是小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大公司陆续(xù)开始(shǐ)试水，以(yǐ)后(hòu)会是(shì)一个趋势。

　　博时(shí)基(jī)金券商业(yè)务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，券(quàn)商结算模式的(de)发展，已经(jīng)从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术(shù)系统探(tàn)索较困难(nán)”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的(de)契(qì)合(hé)度”。券商(shāng)结算模(mó)式，将基金公司(sī)、基金产(chǎn)品与券商渠道(dào)的中长期(qī)利益深(shēn)度(dù)绑定；在此模式下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归(guī)“买(mǎi)方投(tóu)顾陪伴模式”的善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么服务本质，”持续(xù)提供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服(fú)务(wù)”的基(jī)金公司和证券公司(sī)会受益于这一发(fā)展(zhǎn)变化(huà)。

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