2022年是国(guó)内实施“双碳战略”的攻(gōng)坚之年，作为(wèi)新能源的重点领域，光(guāng)伏设备行(xíng)业备受(shòu)瞩目。尽(jǐn)管在政策扶持和行业高(gāo)成长(zhǎng)性背景下，上市企业产量不断扩(kuò)大，营收、归母净利润不断增长，但行(xíng)业内上中下游(yóu)板块的盈利能力分化严重，亟待(dài)引起注意。

　　金(jīn)融界上市(shì)公司研究院(yuàn)的数据显示，光伏(fú)设(shè)备产业链(liàn)盈利参(cān)差不齐。光(guāng)伏(fú)设备行业主要分为5大板块，分别是上游的硅料硅片生产(chǎn)加工板块，中(zhōng)下(xià)游的光伏(fú)加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件。利润结(jié)构整(zhěng)体(tǐ)呈现金字塔(tǎ)结构，上游板(bǎn)块处(chù)于金(jīn)字(zì)塔底层，2022年(nián)3家相关企业(yè)净(jìng)增长的利润贡献占比就高达(dá)55.59％，而(ér)中下游45家企业总体利润(rùn)贡(gòng)献度小(xiǎo)，且(qiě)毛(máo)利(lì)率(lǜ)不足20％，企业间的(de)竞(jìng)争加剧(jù)。

　　随着2023年硅(guī)料(liào)硅片价格(gé)下行预期增加，结(jié)合对企业经营(yíng)数据(jù)变化的分析(xī)，可以看(kàn)出(chū)：光伏设备的上游将迎(yíng)来降价与去库存阶(jiē)段，这(zhè)对于中下游企业来说意味着原(yuán)材料成(chéng)本得到控制，利于企业经(jīng)营能力提升。

　　归母净(jìng)利(lì)润突(tū)破(pò)千亿，八成企(qǐ)业利润(rùn)增长

　　在(zài)“双(shuāng)碳战略(lüè)”背景下，作(zuò)为清洁(jié)能源(yuán)重要方(fāng)向(xiàng)的光伏(fú)设备(bèi)，市场加大对上(shàng)市(shì)公司的扶(fú)持力(lì)度。金融界上市公司(sī)研(yán)究院(yuàn)统计发(fā)现，行(xíng)业中48家上市公司(sī)，有33家2022年获得(dé)的政府补助(zhù)较2021年增(zēng)加；累计获得政府(fǔ)补助54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后(hòu)，与之同步的是上市企业经营规模不断扩(kuò)大(dà)，利(lì)润(rùn)增速可观(guān)。产量方面来看，根据国家(jiā)能(néng)源局数据，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增(zēng)长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏(fú)制(zhì)造端产量均实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利方面来看(kàn)，2018年光伏设(shè)备行业(yè)实现归母(mǔ)净利润118.05亿元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复(fù)合增速(sù)高达54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母(mǔ)净(jìng)利润增速达到162.11％，增(zēng)速在(zài)200％以(yǐ)上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以(yǐ)内的企业，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯特、安(ān)彩高科等9家企业2022年业绩(jì)下滑。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年实现(xiàn)归母净利润23.28亿(yì)元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公(gōng)司(sī)在(zài)去年电池片环(huán)节尤其是(shì)大尺寸(cùn)电池处(chù)于供不(bù)应求(qiú)的状(zhuàng)态，年内(nèi)累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行业归母净利润增(zēng)速居(jū)前(qián)的企业

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　上游板(bǎn)块毛利(lì)率2年增长20个百分点，3家企业净利(lì)润贡献过半

　　光伏设(shè)备行业整体毛(máo)利(lì)率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析发现，上中(zhōng)下游呈现的(de)结果(guǒ)参差(chà)不齐，上游硅料硅(guī)片享受到光伏产业的(de)红利(lì)，行业有竞争壁垒(lěi)，参与厂商较少，企业毛利率较(jiào)高；而中下游(yóu)多数板(bǎn)块毛利率不(bù)及行业平均(jūn)。

　　数据显示，上游(yóu)的硅料硅(guī)片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛(máo)利(lì)率第2低，仅(jǐn)高过光伏电池组件。但2022年板块毛利率(lǜ)上涨至(zhì)43.61％，成为(wèi)光伏设(shè)备行业毛利率(lǜ)最高的板块。

　　硅料(liào)硅片板块毛(máo)利率较快提升(shēng)，首先是源(yuán)于供不应求(qiú)背(bèi)景(jǐng)下(xià)的(de)涨价。作为光伏(fú)设备行业的(de)原材(cái)料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅片(piàn)价格波动(dòng)巨大，但从2020年以(yǐ)来的数据来看，硅(guī)片价(jià)格依然处(chù)于(yú)高位(wèi)。特别(bié)是(shì)上半年硅片价(jià)格持续高位运行(xíng)，硅片(piàn)需求端旺盛(shèng)之下，众多硅片、电(diàn)池厂商纷纷与硅料企(qǐ)业签订(dìng)巨额(é)订单(dān)，提前(qián)完成备货。

　　上游的头部企业(yè)代表之(zhī)一通威(wēi)股份，曾(céng)在(zài)2022年报中提及量价(jià)双升(shēng)，指出(chū)受(shòu)益于多晶硅产能缺(quē)口，相(xiāng)关(guān)产品持续扩产(chǎn)，价格同比上涨显(xiǎn)著(zhù)，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块(kuài)进入(rù)壁垒高，深耕该领域的企业容(róng)易(yì)形成规(guī)模效应。这一板块仅有3家上(shàng)市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆(bào)发式增长，平均归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)增速为172％，特别是大全能源2022年归母净利润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得注(zhù)意的(de)是，48家光伏设备行业2022年累计(jì)归母(mǔ)净利润(rùn)增(zēng)长(zhǎng)606.30亿(yì)元，而(ér)通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共实现归母净(jìng)利润(rùn)516.66亿(yì)元，占光伏设备行业(yè)整体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅(guī)片企业经营情况(kuàng)

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下游”内(nèi)卷”，中游两(liǎng)大板块平均(jūn)毛利率(lǜ)不超17％

　　相比(bǐ)风光的上游，中下(xià)游(yóu)涉及光伏电池(chí)组件(jiàn)、光伏辅材等领域参与厂商较多，企(qǐ)业间竞争(zhēng)激烈。整(zhěng)体而(ér)言，光伏设(shè)备中(zhōng)下游板块2022年(nián)毛利(lì)率呈现下行趋势，45家企(qǐ)业(yè)平均毛利率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公(gōng)司盈利(lì)情(qíng)况。上游苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义硅料(liào)硅片爆赚的背后(hòu)，是中下游45家企业2022年归母净利润累计增长(zhǎng)269.25亿元，净利润(rùn)增长贡献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中下游领域的光(guāng)伏加工设备和(hé)逆(nì)变器毛利率3年(nián)来基本持平，而(ér)光(guāng)伏辅材和光伏(fú)电池组件毛利率下滑明显，特(tè)别是光伏电池组件成为毛利(lì)率最(zuì)低的板块。

　　表格(gé)：光伏设备行业(yè)不(bù)同板块的(de)毛利(lì)率情况

　　制图：金融界上市(shì)公司(sī)研究(jiū)院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经

　　具体来(lái)看，光伏电池组件(jiàn)板块(kuài)11家上市公司，平均毛(máo)利率为11.76％，属于(yú)沪深300的头(tóu)部(bù)企业隆基绿(lǜ)能毛利(lì)率仅(jǐn)有15.38％，居(jū)板块(kuài)第2。航(háng)天机(jī)电、协(xié)鑫集成和亿晶(jīng)光电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家(jiā)企业，企业数量较多竞争激(jī)烈(liè)。这一板块毛利率(lǜ)2020年以(yǐ)来逐年下滑(huá)，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响(xiǎng)，福莱特的主业光伏玻(bō)璃毛利率下降12.39个百分(fēn)点，影响整体毛(máo)利率。

　　相比而言，逆变器板块(kuài)有6家企业，数量相对较少，板块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛(máo)利(lì)率在该板块第一，达(dá)到42.75％。此外，作(zuò)为(wèi)逆变器板块的绝对龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升(shēng)2个百分点(diǎn)以上。公司去年逆变器全(quán)球出货量达77GW，逆变设备全球(qiú)累计装机量已突(tū)破340GW，逆变器在全球主(zhǔ)流市(shì)场占有率第一。

　　硅料硅片(piàn)存(cún)货(huò)周转速度(dù)放慢，中(zhōng)下(xià)游盈利(lì)能(néng)力有望改善

　　光伏设备(bèi)行业上游“躺(tǎng)赚”，中下苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义游“内(nèi)卷”是行业(yè)写照，而自2022下半年硅料硅片价(jià)格自高(gāo)位走(zǒu)出下行趋势，行业格局将发生(shēng)怎样的改(gǎi)变？

　　数据显示(shì)，相比2022年单(dān)晶硅等(děng)硅片(piàn)的(de)阶段高点(diǎn)，多数硅片(piàn)价(jià)格(gé)下跌幅度(dù)超过30％。根据中国(guó)有色(sè)金属工业协会(huì)硅业分会公布的(de)最新(xīn)数据，5月11日(rì)当周M10单晶硅片价(jià)格区间在(zài)5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降(jiàng)至5.25元/片，周(zhōu)环比降(jiàng)幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均(jūn)价降(jiàng)至7.28元/片，周环比降幅(fú)为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅(guī)片(piàn)企业的经营(yíng)数据(jù)也可看(kàn)出硅片(piàn)价格下跌(diē)对上(shàng)游(yóu)公司盈利的影响。今年一季度，大全能源(yuán)实现(xiàn)归(guī)母(mǔ)净利润29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通威(wēi)股份(fèn)和(hé)TCL中环相比2022年(nián)同期增长动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业(yè)今年一季度(dù)存货周(zhōu)转率数据发现，无论是环(huán)比还是同比(bǐ)，相(xiāng)较(jiào)而言都有明显下行(xíng)趋势，说明当前有库存积压风险。以大全(quán)能源(yuán)为(wèi)例(lì)，2022年(nián)一(yī)季度存(cún)货周转率为(wèi)2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业(yè)存(cún)货周转(zhuǎn)率变化趋势

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　专业(yè)人士认为，上游硅料硅片面临短期供过于求的(de)局面，在清理库存的阶段下，硅(guī)片价格还有进一步下行空间。这对于(yú)光(guāng)伏电池组件(jiàn)、光(guāng)伏加工设备等(děng)对中(zhōng)下游板块(kuài)，将(jiāng)能较好控制原材料成本，对(duì)提升毛利率、营收率(lǜ)等有一定(dìng)帮助。

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