金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资委的一(yī)封声明，让城投债成为(wèi)关(guān)注的焦点，当前地方债的规(guī)模和(hé)地方(fāng)政府的偿债(zhài)能(néng)力已经越(yuè)来(lái)越被重视。如(rú)何如何(hé)处(chù)置地方(fāng)债务？

　　中泰证券(quàn)首席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发文称(chēng)，地方债(zhài)包括地方一般债(zhài)、专项债(zhài)和包括城投债在内的各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在(zài)内(nèi)的机(jī)构投资(zī)者是地(dì)方债的主要持有(yǒu)者，他(tā)们(men)普遍(biàn)担心的还是城(chéng)投债务、非(fēi)标等地(dì)方(fāng)政府(fǔ)隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心(xīn)提(tí)出，“化(huà)债工作(zuò)推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身能力(lì)已无法得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来(lái)，在土(tǔ)地财政缩(suō)水(shuǐ)的背景下(xià)，地(dì)方政(zhèng)府的(de)财权(quán)与事权(quán)不匹(pǐ)配问题(tí)又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)并不算高的前提下，我国(guó)地(dì)方政府的(de)杠(gāng)杆率水平确实(shí)够高(gāo)了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的发(fā)债(zhài)规模，为地方(fāng)经济减负(fù)。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当(dāng)前(qián)中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投(tóu)公(gōng)司还没(méi)有与(yǔ)政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政(zhèng)策(cè)上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银(yín)行或商业银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方政府通过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表示这(zhè)类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅(xùn)雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末(mò)全国(guó)城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平(píng)台(tái)成为地方债务主要体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司(sī)债券和中期票(piào)据(jù)。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政(zhèng)府投融(róng)资机构转(zhuǎn)变为市(shì)场化运营主体，地方(fāng)政(zhèng)府不(bù)再对城投(tóu)债兜底。但实际(jì)上市(shì)场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信(xìn)用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政府下(xià)设的(de)投融资(zī)机构，很难完(wán)全独立(lì)成(chéng)为与政府无关的纯市场化(huà)的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发(fā)行(xíng)债券融资这两(liǎng)种方(fāng)式(shì)，以前一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融(róng)资的规模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余额(é)估(gū)计在13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债(zhài)务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平(píng)台实际上(shàng)已经(jīng)成为地方债务的主要体现形式，规模(mó)明显(xiǎn)超过(guò)地方政(zhèng)府的一般债和(hé)专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城(chéng)投(tóu)平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债仍(réng)属于地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况(kuàng)时有发(fā)生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保城投债按时兑付(fù)，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市场对(duì)地(dì)方政府(fǔ)债务增长和财(cái)政收入增速下降(jiàng)甚(shèn)至(zhì)负(fù)增长的现象普遍担(dān)心，尤(yóu)其对(duì)财力(lì)偏(piān)弱的东(dōng)北、中西部省(shěng)份(fèn)，城投债的收(shōu)益率普遍高于(yú)东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务利(lì)息覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣(kòu)除(chú)城投拿地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违(wéi)约之后(hòu)，对河南(nán)省(shěng)乃至全国的(de)信(xìn)用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加(jiā)剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱区(qū)域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融(róng)资成本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃(sù)2020年以(yǐ)来(lái)城(chéng)投债加(jiā)权(quán)平均票(piào)面利(lì)率降(jiàng)幅(fú)也明(míng)显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及(jí)预期的背景(jǐng)下，投资者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信用环境，导致(zhì)地方国企融资难、融(róng)资(zī)贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度(dù)看，政府(fǔ)部门仍(réng)需要持(chí)续举债来实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需要保持(chí)政(zhèng早鸟票什么意思 早鸟票是最便宜的吗)府信(xìn)用，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人(rén)的持(chí)有信心，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债不违约，这(zhè)就(jiù)意(yì)味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商(shāng)业银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债(zhài)方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给予政策上的支持。因为早鸟票什么意思 早鸟票是最便宜的吗今年3月1日，国资委(wěi)在(zài)对(duì)政协十(shí)三届全国委员会第五次(cì)会议(yì)第00503号提(tí)案的答(dá)复中表示，将适时出台制度规定(dìng)及(jí)操(cāo)作细(xì)则(zé)，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和途(tú)径，充分发挥有限(xiàn)合(hé)伙企业(yè)的优(yōu)势，助(zhù)力国(guó)有企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企业股权获得(dé)收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无(wú)偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前(qián)中(zhōng)国经济转型(xíng)的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性(xìng)金(jīn)融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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