近期“中(zhōng)特估(gū)”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外(wài)资机构认为：国企已成为(wèi)“市(shì)场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资(zī)者可从中(zhōng)挖(wā)掘盈利(lì)能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国(guó)企成(chéng)为(wèi)A股市(shì)场关注焦点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资金(jīn)净买入(rù)额最(zuì)多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中(zhōng)国石(shí)化(huà)、建设银行、汇(huì)川技术(shù)、工商(shān秋处露秋寒霜降是指哪六个节气？ 秋处露秋寒霜降是哪首诗g)银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不(bù)少(shǎo)国(guó)企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公(gōng)司(sī)分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上(shàng)市公司(sī)财报公布，不少全球主(zhǔ)权(quán)投(tóu)资机构跻(jī)身国企(qǐ)的前十大的股东(dōng)行(xíng)业(yè)。例如(rú)，一季度报(bào)告显示(shì)，阿布达比投(tóu)资局、科威(wēi)特政(zhèng)府投(tóu)资局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股(gǔ)票(piào)。例如科威特政(zhèng)府投资局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一(yī)季度(dù)增持了浦东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行一季(jì)度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国(guó)焦点基金(jīn)截(jié)止4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含(hán)不少国企(qǐ)公司(sī)。而(ér)基金在4月对这些国(guó)企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外(wài)资中关于(yú)中国国(guó)企公司(sī)的讨(tǎo)论热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中(zhōng)解(jiě)释(shì)了他们对于国企改革的看法。报(bào)告认(rèn)为，在(zài)中国国企改革并(bìng)非新鲜(xiān)事(shì)，但是这(zhè)一次(cì)国企改革事关重大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平(píng)常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然(rán)有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是(shì)可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这(zhè)背后的(de)原因可能包括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关方面(miàn)或敦促国企改善(shàn)治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一(yī)般说来外资机构持仓(cāng)中更(gèng)倾向(xiàng)于私(sī)营(yíng)部门，这与他们的(de)选(xuǎn)股标(biāo)准相关。基于公司的股东回报等标(biāo)准(zhǔn)，不少国(guó)企公司(sī)在过去(qù)难以进入(rù)部(bù)分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公(gōng)司截至去年年(nián)底的(de)平均(jūn)每股盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平仍(réng)低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企(qǐ)公司的资本效率还有(yǒu)很大(dà)的(de)提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为国企长期的(de)低(dī)估(gū)值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改革能够(gòu)取(qǔ)得成(chéng)效，投资者会(huì)重估国企的投资者价值。投资者对于能够持(chí)续提供良好的股(gǔ)东(dōng)回报的公(gōng)司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年(nián)的(de)平均每年(nián)的净资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵(guì)州茅台(tái)可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资者(zhě)互动(dòng)，增(zēng)强(qiáng)透明(míng)性是(shì)全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注的其(qí)它问题还包括：对于(yú)国(guó)企来说，如(rú)何在服务国家战略的同时增(zēng)强它(tā)的商业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策(cè)略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中(zhōng)国(guó)基金报记者表示(shì)，目前国(guó)企主题受到(dào)关(guān)注，可能个(gè)别(bié)股票有一(yī)定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但是(shì)有充分(fēn)的理由(yóu)认为国企(qǐ)主题是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分(fēn)公(gōng)司(sī)估值仍然很(hěn)低。虽然(rán)它已经从极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在(zài)10倍左右，这不是(shì)一个(gè)高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善他们的财务表现，提高每(měi)股(gǔ)盈利水平(píng)和利(lì)润增(zēng)长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价格(gé)的驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看(kàn)，他们对国企的持有或配置仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到(dào)10年，大多数境外的(de)观点(diǎn)是看好上市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只关注经济的(de)私营部分。随(suí)着事态改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看，例如(rú)部(bù)分能(néng)源公司估值(zhí)远远(yuǎn)低于全球同(tóng)行(xíng)。不排除有些(xiē)公(gōng)司会受(shòu)到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为(wèi)乏味无趣的行(xíng)业部分(fēn)公司的股价有了非常显著的(de)回升，还(hái)有(yǒu)类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出(chū)：在任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观点。如果等到所有的(de)证据都摆在面前，那么他(tā)们(men)已经被市场(chǎng)价格反映出来(lái)，因为市场总是预(yù)先反应。所以我们(men)永远不会(huì)有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些积极的(de)变化正(zhèng)在发(fā)生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国市场我们学到了(le)什么(me)？我(wǒ)们学到的重要(yào)一课(kè)就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来了积极的(de)信号”。投资者(zhě)需(xū)要一些机制来从大量(liàng)的国(guó)有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高(gāo)成(chéng)功机会的企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有(yǒu)改(gǎi)进(jìn)动(dòng)力、有客观证据显示其(qí)盈利能(néng)力已经改善的(de秋处露秋寒霜降是指哪六个节气？ 秋处露秋寒霜降是哪首诗)企业。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有良(liáng)好的资产(chǎn)负债表和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说(shuō)明道，即使外国投资者很重要(yào)，真正决(jué)定价格(gé)的还(hái)是(shì)国内(nèi)投(tóu)资(zī)者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣(qù)增加，那将是(shì)对国有企(qǐ)业(yè)股价的额(é)外推(tuī)动力(lì)。

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