近期“中特估”成为(wèi)A股市(shì)场热门(mén)话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国(guó)企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的(de)投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近期(qī)国企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资(zī)金净买入额最(zuì)多的10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建设银行(xíng)、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁(tiě)、拓(tuò)普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企公司股(gǔ)票跻(jī)身其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元(yuán)人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布，不(bù)少(shǎo)全球(qiú)主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十(shí)大的股(gǔ)东行业。例(lì)如(rú)，一季度报(bào)告显示(shì)，阿布达比投(tóu)资局、科(kē)威(wēi)特政府投资(zī)局等多(duō)家主权财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局(jú)增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一(yī)季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一(yī)季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏(sū)金租(zū)。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金(jīn)，截至4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中(zhōng)升集(jí)团、百度等(děng)，含不少国企公司。而基(jī)金在4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国国企公司的(de)讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究(jiū)报告中解(jiě)释了(le)他们对于国企改(gǎi)革的(de)看法。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国(guó)国企改革并非(fēi)新鲜(xiān)事，但是这(zhè)一次国企改革(gé)事关(guān)重大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然(rán)已经(jīng)关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可能是乏人问津(jīn)的防御性公司(sī)。它虽然(rán)有稳(wěn)健的(de)基本面，收益预期也(yě)尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的(de)国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后(hòu)的原(yuán)因可能包括：随着(zhe)高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关(guān)方面或(huò)敦(dūn)促国企改善治理(lǐ)等(děng)以(yǐ)增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外(wài)资机(jī)构持(chí)仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私营部(bù)门，这与他(tā)们的选股(gǔ)标准相关(guān)。基于公司的(de)股东(dōng)回报等标准，不少(shǎo)国企(qǐ)公司(sī)在(zài)过(guò)去难以进入部分外资的选股池子(zi)。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司(sī)截(jié)至去年年底的平均每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍(réng)低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司的(de)资本效率还(hái)有很大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外(wài)资投资(zī)者认为国企(qǐ)长期的低(dī)估值(zhí)为投资者(zhě)提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分(fēn)公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国(guó)企(qǐ)改革能够(gòu)取(qǔ)得(dé)成效(xiào)，投资(zī)者会重估国企的投(tóu)资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回(huí)报的公司是愿(yuàn)意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅(máo)台过(guò)去20年的平均每年(nián)的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市(shì)净率交易的重要原因之一。除了房地(dì)产行业，目(mù)前来看大(dà)部分国企(qǐ)的(de)市(shì)净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资(zī)者互动，增强透(tòu)明性是全球投资者关注(zhù)的(de)问(wèn)题。此外，投资者关注的(de)其它问题还包(bāo)括：对(duì)于国企来说(shuō)，如何在服务国家战(zhàn)略的同时(shí)增强它(tā)的商业效(xiào)率，如何改善激励措施(shī)等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍(réng)待时间检验(yàn)，但(dàn)是“注重股东回(huí)报”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席股票策(cè)略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到(dào)关注，可能个别(bié)股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充(chōng)分的理(lǐ)由认为国企主题是可持(chí)续(xù)的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍(réng)然(rán)很低。虽然它(tā)已经从极(jí)低的水(shuǐ)平(píng)上(shàng)升，但总体来说(shuō)，国有(yǒu)企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票(piào)回购(gòu)，将(jiāng)利润分配给(gěi)股东(dōng)。这(zhè)些都将成(chéng)为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们(men)对(duì)国(guó)企的持有(yǒu)或配(pèi)置仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的观(guān)点是看好上市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关(guān)注(zhù)经(jīng)济的(de)私营部(bù)分。随着事态改变(biàn)，他们有提(tí)升配置的(de)空间。

　　具体来看，例(lì)如部(bù)分(fēn)能源公司估值远远低于(yú)全球同行。不排除(chú)有些公(gōng)司会受到地缘(yuán)政治因素，但(dàn)全球仍(réng)有(yǒu)资(zī)金（例如中(zhōng)东(dōng)地(dì)区(qū)的(de)资金）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认(rèn)为(wèi)乏味无趣的(de)行(xíng)业部分公司的股价有了非常显著的回升(shēng)，还有类(lè方差分析英文缩写，方差分析英文翻译i)方差分析英文缩写，方差分析英文翻译似(shì)的(de)机会(huì)可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一步(bù)指出：在任何市场，投(tóu)资都必须(xū)持有(yǒu)前瞻性的观点。如(rú)果等到所有的(de)证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映出(chū)来，因为(wèi)市场总是(shì)预先反(fǎn)应。所以我们永远不会(huì)有(yǒu)百分百的确定性或(huò)信心。一些积极的变化正在(zài)发(fā)生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察(chá)中(zhōng)国市场我们学到了(le)什么(me)？我(wǒ)们(men)学到的重要(yào)一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中(zhōng)国的(de)国企已(yǐ)经迎来了积(jī)极的信号”。投(tóu)资(zī)者需(xū)要一些机制来(lái)从大量的国(guó)有企(qǐ)业中筛选出有(yǒu)更高(gāo)成功机(jī)会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策(cè)导向、管(guǎn)理层有改进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业(yè)整体收(shōu)益增长、有良(liáng)好的(de)资产负债表和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国投资者(zhě)很重要，真正(zhèng)决定价格的还是(shì)国(guó)内投(tóu)资(zī)者。如果外国投资方差分析英文缩写，方差分析英文翻译者对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外推动力。

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