原本被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然(rán)是白酒行业(yè)主旋(xuán)律。20家上市白(bái)酒企业营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再(zài)创新高，14家白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)营收取得了两位(wèi)数(shù)增长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫情后首(shǒu)个春(chūn)节(jié)动销战后，今(jīn)年一季度白酒业普遍实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿(ná)下两位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外部环境(jìng)对白酒造成了不可(kě)忽视的(de)影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能(néng)力足够强大，经营稳定，且(qiě)引导(dǎo)行(xíng)业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续(xù)向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起彼伏(fú)间，正(zhèng)处(chù)于新一轮调整周期(qī)的白(bái)酒行(xíng)业(yè)，分化加剧。而今年(nián)，白(bái)酒(jiǔ)企业的一个(gè)共同主题是去库存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营收和利润(rùn)分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看(kàn)，白酒结构性增长的表现之(zhī)一是优势品(pǐn)牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销量已经连(lián)续多年下降，行业(yè)集中度(dù)不断提升，存量(liàng)竞(jìng)争格局(jú)下(xià)企业间挤压式竞争已经(jīng)临近赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业态(tài)促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景(jǐng)下，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长的主要(yào)动力(lì)。年报显示，头部(bù)名(míng)酒企(qǐ)业基本(běn)保持了两(liǎng)位数增长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五(wǔ)强净(jìng)利(lì)润也在2022年首次突破千亿大(dà)关(guān)。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不遑(huáng)多(duō)让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿(yì)元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业分析师(shī)朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良侗族乐器有哪些图片，侗族乐器有哪些种类(liáng)性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场(chǎng)景的多元化，对于中国白(bái)酒的复兴是一(yī)个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个(gè)特征是(shì)，在(zài)过(guò)去取得了(le)稳(wěn)定增长和快(kuài)速发展的企(qǐ)业，基本形(xíng)成了(le)中高端驱(qū)动增长的发展(zhǎn)模式，这(zhè)在年(nián)报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得(dé)等，产品上除(chú)高端一(yī)如(rú)既往(wǎng)强(qiáng)势以外(wài)，其中高端产品销(xiāo)量都以超两位数的涨幅(fú)增长。头部品牌(pái)产品线全(quán)价格带布局(jú)，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而(ér)同都在进(jìn)行(xíng)产(chǎn)品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要(yào)，白(bái)酒技(jì)改扩产推动了各酒企、产区的优质(zhì)产能的(de)释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台(tái)、五粮液(yè)、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技(jì)改、产能扩建等项目(mù)，这些(xiē)都(dōu)是企业为持(chí)续保持结(jié)构性增长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡(cài)学飞(fēi)告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“‘马太侗族乐器有哪些图片，侗族乐器有哪些种类效应(yīng)’下，头(tóu)部酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自身(shēn)的品牌与品质优势，进(jìn)一(yī)步挤压(yā)非名酒市场，而基于品类和产品的名(míng)酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数据显(xiǎn)示，相比较疫情(qíng)前(qián)的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累计增(zēng)长了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上市企业财报发现，除(chú)头(tóu)部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规(guī)模在40-100亿(yì)元级别(bié)的仅(jǐn)有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到(dào)6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊(fāng)；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前一年的6家基(jī)础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四(sì)家企(qǐ)业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队(duì)，都是在各自(zì)省内(nèi)有(yǒu)一定话语权、有较大市场规模(mó)、省外(wài)市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们之间此(cǐ)起(qǐ)彼伏的竞争，也推(tuī)动了(le)二级梯(tī)队的分化加(jiā)速(sù)。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化(huà)加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完成产品升级和全国(guó)化布局，挤(jǐ)进一线市(shì)场，要么就(jiù)会(huì)像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说(shuō)明问题。举例(lì)而言，今年一(yī)季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财报中表示是(shì)因为(wèi)去(qù)年(nián)同期(qī)基数较高，以及公司主动(dòng)进行了(le)策略调(diào)整导致(zhì)。

　　另一(yī)典型是安徽(huī)酒企(qǐ)金种子(zi)，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重(zhòng)挤压(yā)下，其(qí)业(yè)务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子在年(nián)报中归(guī)咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高(gāo)库(kù)存仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看，20家(jiā)白(bái)酒上市企业中(zhōng)，有17家企业(yè)毛利率(lǜ)在(zài)60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛(máo)利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利(lì)率与上年同期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力(lì)特(tè)、舍(shě)得、酒鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒(jiǔ)超(chāo)强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白(bái)酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高(gāo)居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖(jiào)、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增长(zhǎng)基(jī)本都在两位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合同负债(zhài)情(qíng)况(kuàng)亦能一定程度上反(fǎn)映当(dāng)前(qián)渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司(sī)的(de)合同负债(zhài)下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同(tóng)比降幅(fú)超(chāo)五成。截至(zhì)今年(nián)一季(jì)度末(mò)，总体合同负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中国酒业(yè)资深(shēn)评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了(le)茅台(tái)供(gōng)不应求以外，其他产(chǎn)品都存在价(jià)格倒(dào)挂现象，这说明除茅台(tái)以外社(shè)会库存(cún)很大，对白酒发展来(lái)说存(cún)在隐忧(yōu)。”但(dàn)他也表示，“预(yù)计今年(nián)下半(bàn)年中秋节后(hòu)有望成为酒业(yè)重(zhòng)回(huí)正(zhèng)轨(guǐ)发展的(de)时间节点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡学飞表达(dá)了同(tóng)样的(de)看(kàn)法，他认为，随着国家经济面的恢复以及(jí)社会(huì)活动(dòng)的复苏，会(huì)加速去库存，特别(bié)是名酒库(kù)存会(huì)得到很大的缓解，但(dàn)是(shì)区域(yù)中小(xiǎo)企业仍然会面(miàn)临不小的(de)库(kù)存(cún)压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系互动侗族乐器有哪些图片，侗族乐器有哪些种类平台回答投(tóu)资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量(liàng)不到(dào)一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠(qú)道(dào)“堰塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影响线下消费场景大(dà)减，终端动销放缓，造成了社会库存积压(yā)。从(cóng)产(chǎn)能(néng)来(lái)看，近(jìn)十年来白酒产量在(zài)不断下降(jiàng)，白(bái)酒产业存量产能过剩是不(bù)争的事实(shí)，未(wèi)来(lái)仍然是趋势之一(yī)。加(jiā)之消(xiāo)费观念、消费习(xí)惯的变化，即(jí)使(shǐ)是疫情后消费(fèi)场景大规模恢(huī)复的前提(tí)下，白酒去(qù)库存依然需要(yào)时间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存，全(quán)行业(yè)各环(huán)节都(dōu)在努力，其中(zhōng)最(zuì)关键的是，亟需库存消化(huà)能力强劲的(de)新渠道(dào)。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年(nián)报中销售费用一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期(qī)中胜出。

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