金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的(de)一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方(fāng)债(zhài)的规(guī)模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发文(wén)称，地方(fāng)债(zhài)包括地(dì)方一(yī)般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的(de)各种隐形债，其规(guī)模究竟有(yǒu)多(duō)大(dà)，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等地方政府隐(yǐn)形(xíng)债风(fēng)险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵(guì)州省政府发展(zhǎn)研究中心提(tí)出，“化债工(gōng)作推(tuī)进异常艰难，数学中e等于多少，高中数学中e等于多少仅依靠自(zì)身能(néng)力已无法得(dé)到(dào)有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景下(xià)，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并不算高的(de)前提(tí)下，我国(guó)地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调(diào)整(zhěng)中(zhōng)央(yāng)和地(dì)方之间债务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政(zhèng)府的发债规模，为地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)），通(tōng)过(guò)政策(cè)性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低(dī)债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地(dì)方(fāng)政府通过(guò)出让(ràng)国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地(dì)方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国(guó)城(chéng)投有息债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台(tái)成为地方(fāng)债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的公(gōng)司(sī)债券(quàn数学中e等于多少，高中数学中e等于多少)和中期票据。按照新(xīn)预算(suàn)法、“43号(hào)文”出台(tái)明确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位(wèi)由地方政(zhèng)府投融资机构转变为(wèi)市场化运营主体(tǐ)，地(dì)方政府不再对城(chéng)投(tóu)债(zhài)兜(dōu)底。但实际上市(shì)场仍然(rán)把(bǎ)城投债看作由地方(fāng)政府背书(shū)的高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)下(xià)设(shè)的(de)投融资(zī)机构，很难完(wán)全独(dú)立成为与政府无关(guān)的纯市场化(huà)的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银行借款和发行债(zhài)券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式(shì)为(wèi)主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计(jì)在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国城投有(yǒu)息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平台发债余额(é)的增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地(dì)方债务的(de)主要体现(xiàn)形式，规(guī)模明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无违约案(àn)例，说明城(chéng)投债仍属(shǔ)于地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情(qíng)况(kuàng)时(shí)有发生(shēng)，银(yín)行贷(dài)款展期、调整还贷方式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投(tóu)债按(àn)时(shí)兑付，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前(qián)市(shì)场对(duì)地方(fāng)政府债务(wù)增(zēng)长(zhǎng)和财(cái)政收入增速下降(jiàng)甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力(lì)偏弱的(de)东北、中西部省份，城(chéng)投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个(gè)），扣除(chú)城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后(hòu)，对河南省乃至全国的信(xìn)用(yòng)债市场都(dōu)造(zào)成负面(miàn)冲击，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧(jù)，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等(děng)近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽(liáo)数学中e等于多少，高中数学中e等于多少宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来(lái)城投债加权(quán)平(píng)均票面利(lì)率降幅(fú)也明(míng)显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前(qián)在(zài)经济(jì)复苏不及预(yù)期的背景(jǐng)下，投资(zī)者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债的按(àn)时兑(duì)付。因为违约不(bù)仅不能解决(jué)债(zhài)务问题，反而会(huì)恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需(xū)要持续举(jǔ)债来实现经济平(píng)稳增长，需(xū)要保持(chí)政府信用，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有(yǒu)信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城投(tóu)公(gōng)司能够具备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力(lì)度(dù)支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业(yè)银(yín)行(xíng)的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方政府(fǔ)可否通过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中(zhōng)央(yāng)给予(yǔ)政(zhèng)策(cè)上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届(jiè)全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适(shì)时出台制度规(guī)定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额(é)规范(fàn)化退出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥(huī)有(yǒu)限合伙企业的(de)优势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业股(gǔ)权获得(dé)收入偿还债(zhài)务，典型案(àn)例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型(xíng)的(de)关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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