金融(róng)界5月16日(rì)消息(xī) 国(guó)新办今(jīn)日上午举行(xíng)4月份国(guó)民经济运行情况新(xīn)闻发布(bù)会(huì)。现(xiàn)场(chǎng)有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧(jù)，请(qǐng)问原(yuán)因(yīn)有哪些？国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)如何(hé)看待未来的走(zǒu)势(shì)？

　　国家统计(jì)局(jú)新闻(wén)发(fā)言(yán)人、国民经济(jì)综合统计司司长(zhǎng)付凌晖回应称(chēng)，当前(qián)价格低位运行(xíng)主要是阶(jiē)段性的，当前中国(guó)经(jīng)济不存在通缩，总的来看，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上(shàng)是回落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是(shì)一些阶段(duàn)性因素(sù)影响。

　　一(yī)是食品价格的回(huí)落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增(zēng)加，市场(chǎng)价格有所回落(luò)。同(tóng)时(shí)，生(shēng)猪市场供(gōn微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔g)应总体是充足的(de)。进入4月份以后，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪肉价格下行，也带动(dòng)了食品价格的回(huí)落。4月份，微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价(jià)格(gé)降幅扩大(dà)。今(jīn)年以(yǐ)来，受到世界经济复苏乏力、全球能源价格总体上(shàng)趋于(yú)回落，对国内居(jū)民消费汽柴(chái)油(yóu)价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降(jiàng)价促(cù)销(xiāo)。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去年底(dǐ)到期(qī)影(yǐng)响，国六B的排(pái)放标准在今年7月份切换，车企降价促销力(lì)度(dù)加大，带动(dòng)了价(jià)格(gé)的下(xià)行。我们(men)看到，4月份燃油小汽车价格环(huán)比还在下(xià)降(jiàng)。

　　四是上(shàng)年同期对比基数(shù)走高。上年同(tóng)期受到疫情(qíng)冲击(jī)，猪(zhū)肉(ròu)价格进(jìn)入到上涨周期等因素的影(yǐng)响，食品价格(gé)涨幅扩大。同时，由于(yú)国际地缘政治冲突(tū)、全球(qiú)疫情影响，去年国际油价高涨(zhǎng)，带动(dòng)了CPI中能源价格上(shàng)升。在这些因素(sù)共同(tóng)影响下，去年4月份CPI同(tóng)比(bǐ)上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月(yuè)份扩(kuò)大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食品和能(néng)源由于受到短期因素影响，往(wǎng)往波动会比较大，看价格总体的(de)状况，更重要的还(hái)要(yào)看核心(xīn)CPI。从核(hé)心CPI的状况来看(kàn)，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同，总体(tǐ)保持基(jī)本稳定。从核心CPI目前(qián)的情况来看(kàn)，目前(qián)0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比还是偏低的，很重(zhòng)要的原因(yīn)是服务需求仍在恢复(fù)中，相关价(jià)格涨幅(fú)跟过去(qù)相比(bǐ)偏(piān)低。

　　他表示，随着经(jīng)济(jì)社会恢复常态化运行，服务需求(qiú)稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)等价格(gé)涨幅回升(shēng)，带动服务价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份(fèn)，服务(wù)价(jià)格(gé)同比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩(kuò)大(dà)0.2个(gè)百分(fēn)点，连续两个月回(huí)升。未(wèi)来随着(zhe)服务消费需求带(dài)动增强，价格回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，从(cóng)PPI情况(kuàng)来看，今年以来受到(dào)国内外多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连(lián)续(xù)扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下(xià)几个：

　　一是国(guó)际输入性因素影响。我(wǒ)国部分(fēn)大(dà)宗商品价格与国际市(shì)场联系比较紧(jǐn)密，今(jīn)年以来受到世界经(jīng)济恢复乏力影响(xiǎng)，国际(jì)大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格走低(dī)、国内石油、有(yǒu)色价(jià)格出现(xiàn)下降，4月份石(shí)油和天然(rán)气开(kāi)采业(yè)价格(gé)下(xià)降16.3％，化(huà)学(xué)原料和化学制品业(yè)价格下(xià)降(jiàng)9.9％，有色金属冶(yě)炼(liàn)和(hé)压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场(chǎng)需求不足。经(jīng)济恢复常态(tài)化运行以后，部分行业产能供给充裕，但市场(chǎng)需求相对不足(zú)，价格有所下降(jiàng)。比(bǐ)如煤炭产能继续释放(fàng)，进口(kǒu)持续增加，而电煤(méi)需求季节性减少，市(shì)场(chǎng)进入淡季(jì)，价格降幅有所(suǒ)扩大(dà)，4月(yuè)份煤炭开采和洗(xǐ)选业价(jià)格下降9.3％。我国(guó)钢(gāng)材(cái)产(chǎn)能(néng)比较(jiào)充足，而(ér)市(shì)场需(xū)求还在恢复中，价格出现下降，4月(yuè)份黑色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变(biàn)动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响是(shì)负2.6个百分点，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国际输入性影响还会持(chí)续(xù)，国内市场(chǎng)需求仍在恢复(fù)中，部(bù)分工业品(pǐn)价格短期下行情况还会延续。但是随着国内经(jīng)济(jì)恢复(fù)，市场需求(qiú)回(huí)暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有望(wàng)逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当前(qián)我国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天央行发布的一季度货币政策报(bào)告(gào)也提及通缩。报(bào)告(gào)提到，我国通胀水平处于温和区间。过去(qù)一年、五年(nián)和十(shí)年，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶(jiē)段性回落，主(zhǔ)要与供需恢复时间差和基数效应有关(guān)。我(wǒ)国(guó)经(jīng)济运行开局良好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐月(yuè)下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区(qū)间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持(chí)正常增(zēng)长态势，CPI阶段性回落(luò)的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回(huí)落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，PMI生(shēng)产分项(xiàng)保持在较高景气(qì)区(qū)间(jiān)；农副产(chǎn)品生(shēng)产(chǎn)稳定(dìng)、物流渠道畅通，也(yě)保证了(le)居(jū)民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏(sū)偏慢。实体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等环(huán)节(jié)本身有个过(guò)程，加之疫(yì)情的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超额(é)储蓄向消费的(de)转化受收入分配(pèi)分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车(chē)、家装等大宗(zōng)消费需求偏弱。近期居民出(chū)现提前还贷现(xiàn)象，也一定程度影响(xiǎng)当(dāng)期(qī)消(xiāo)费。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去年国际油价(jià)一度逼近140美元(yuán)大关(guān)，今年以来已回(huí)落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居(jū)住(zhù)水电燃料的(de)同比增速走(zǒu)低；疫(yì)情扰动使(shǐ)得去(qù)年3月鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，对今(jīn)年也存在高基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观经济数据(jù)同(tóng)样存在(zài)明显基数效应，去年二季度受疫(yì)情(qíng)冲击GDP同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今年二季(jì)度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来几个月受高基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低位(wèi)，主要受去年(nián)同(tóng)期(qī)CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着(zhe)基(jī)数(shù)降低，特别是政策(cè)效(xiào)应将进(jìn)一步显现，市场机制发挥充(chōng)分作用，经济内(nèi)生(shēng)动(dòng)力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告(gào)表示，当前我国经济没有出现通缩。通缩主要指价格(gé)持(chí)续(xù)负增(zēng)长，货(huò)币供应量也具(jù)有(yǒu)下降趋势，且通常(cháng)伴随(suí)经(jīng)济衰退。我(wǒ)国物价仍在(zài)温和上(shàng)涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳定(dìng)在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，不符合通缩(suō)的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总供求基本平衡，货币条(tiáo)件合理适度，居民预期稳定，不(bù)存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　国金宏(hóng)观：通缩(suō)讨论(lùn)，可以休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩(suō)是个伪命题，担忧(yōu)大可不必

　　物(wù)价是(shì)经济短周期波动的(de)滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，不(bù)能仅以(yǐ)物(wù)价(jià)回落来(lái)评判经(jīng)济进(jìn)入“通缩”。过往经验显示，经济的周期(qī)性(xìng)波动主要由(yóu)需求驱动，物价跟随需求(qiú)变化而变化，使(shǐ)得物(wù)价(jià)变化(huà)滞后经济1-2季度左右；经济(jì)复苏初期，需求才刚刚开始修复(fù)，对价(jià)格的提(tí)振尚不明显，使得物价(jià)指标(biāo)低位徘徊(huái)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均(jūn)在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持(chí)续(xù)修复，显示(shì)经(jīng)济处(chù)于(yú)复苏初期。以企业中长期(qī)资(zī)金来(lái)源刻画的有效社融增(zēng)速(sù)，去年(nián)9月以来持续回(huí)升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今(jīn)年4月的(de)11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领先经济2个季(jì)度左右的(de)经(jīng)验规律，本轮信(xìn)用扩张(zhāng)会(huì)带动(dòng)经济在2023年初见(jiàn)底回升，1季度经济(jì)指标已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受(shòu)基数、供给和外(wài)需等影响较大；伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年中前后开始抬升。除去年基数较高(gāo)外(wài)，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格回落，及油、气(qì)价格回(huí)落(luò)等，对CPI、PPI的(de)拖累显著(zhù)，而(ér)线下活动相关服务、衣着等价格(gé)逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中前后开(kāi)始(shǐ)抬(tái)升。

　　二问(wèn)：资金空转加(jiā)剧，政策(cè)托底无用？周(zhōu)期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初期，资(zī)金存(cún)在一(yī)定空转较为(wèi)常见。经(jīng)验显示，资金空转多发生在经(jīng)济回(huí)落、货币明显宽松阶(jiē)段，部分资金滞留(liú)在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以来(lái)也(yě)有类似特征；有所不同的(de)是(shì)，当前资金多(duō)滞留在(zài)银行体(tǐ)系、而不是(shì)非银金融机构，与居民理(lǐ)财回表(biǎo)、购房(fáng)偏弱带来的居民与企业之间(jiān)信用派生偏少(shǎo)等(děng)紧密相关。

　　稳(wěn)增(zēng)长思路不(bù)同，使得(dé)信用(yòng)派(pài)生驱(qū)动和表(biǎo)征不同过往，企业(yè)有(yǒu)效信用派生自去年9月以来持续(xù)改善，而房地产相(xiāng)关融资拖累总(zǒng)体(tǐ)信用派(pài)生。传(chuán)统(tǒng)周期下，信用扩(kuò)张以房地产驱动为主(zhǔ)，使得居民(mín)贷(dài)款增长明显快于企(qǐ)业；相较之下，本(běn)轮信(xìn)用修复主要靠企(qǐ)业融(róng)资扩(kuò)张，有效(xiào)社(shè)融(rón微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔g)从(cóng)去年9月开始持续回升，而居民(mín)信贷一(yī)度(dù)拖累社(shè)融回落。

　　本(běn)轮信用派(pài)生(shēng)带来的经(jīng)济效(xiào)应不同过往，有效信用(yòng)派生对企业行为的支持已开始显现。去年3季(jì)度(dù)以来(lái)，资(zī)金加速流向制造业，而房(fáng)地(dì)产相关融资显著弱(ruò)于以往，使得制造(zào)业投资表现显著强于(yú)房(fáng)地产；伴(bàn)随融资(zī)的持续改善，企业资本开支在1季(jì)度有所扩大。但房地(dì)产(chǎn)“缺位”，压低了信用派生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三问：中观(guān)数据(jù)已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或(huò)被(bèi)过度(dù)渲染

　　高频(pín)指标报(bào)复性反弹后走(zǒu)弱(ruò)，主(zhǔ)要(yào)缘于场景(jǐng)恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的(de)存在(zài)，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策调整，放(fàng)大了“春节效(xiào)应”带来的经济(jì)波动，部分高频指标报复性反弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费端的活动多在2月底(dǐ)之(zhī)后走弱，偏生产端(duān)略晚一(yī)点(diǎn)，导致宏观(guān)数据屡超预期的(de)同时，市(shì)场信心反其道而行(xíng)之。

　　内(nèi)生动(dòng)能(néng)的(de)修复已(yǐ)然开始，消费(fèi)动(dòng)能(néng)或被(bèi)低估，前(qián)半程靠居民出(chū)行和企业消费，后半程靠居民(mín)消费能力的恢(huī)复。出行意愿的持(chí)续改善、企业经营活动正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带来的消(xiāo)费修复持续(xù)性和弹(dàn)性不宜低估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工需求在逐(zhú)步修复，有助于推动收(shōu)入与消费的(de)正循环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也在累积。地产大周(zhōu)期向(xiàng)下已是共识，地产链条修复会弱(ruò)于传统周期；但小周期超调(diào)后的修复出(chū)现一些“积极”信号(hào)。1）高能级(jí)城市(shì)地产供给(gěi)增多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可比(bǐ)口(kǒu)径增长近60％）、中西部地区(qū)收入(rù)修复(fù)等(děng)，有利于稳定低能级城市需求。

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