调油逻辑(jí)提(tí)振成(chéng)本价格，从而(ér)能够推升芳烃价格，去(qù)年二季度芳(fāng)烃市场(chǎng)的热度之高(gāo)也正(zhèng)是由这个逻(luó)辑主导(dǎo)。然(rán)而，今(jīn)年(nián)与去年的步调明(míng)显不一。期货日(rì)报记者(zhě)观察(chá)到，同为(wèi)芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连续(xù)出现(xiàn)了9连(lián)跌，从(cóng)走势(shì)上(shàng)来看，两品种的表现(xiàn)远超(chāo)市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌(diē)，主要原因(yīn)在于两方面(miàn)，一方(fāng)面由于(yú)近期(qī)原(yuán)油大跌，另(lìng)一方面近期成品油裂差下跌。”一德(dé)期货分(fēn)析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美(měi)的滞涨格局，以(yǐ)及美国(guó)的加息预期(qī)，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退(tuì)的预期再起。而原油(yóu)供应端(duān)的(de)OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近期回(huí)补(bǔ)前期缺口后(hòu)继续下行，对于化工(gōng)特别是与之相(xiāng)关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面(miàn)，近(jìn)期美国汽柴油裂差出(chū)现下(xià)滑，同时美国汽油库存(cún)在4月份去(qù)库速(sù)率减缓，使得(dé)市场对于美国调油需求(qiú)的预期(qī)边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国夏油对于辛(xīn)烷值(zhí)的需求(qiú)支撑起了(le)芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与(yǔ)去(qù)年同期相(xiāng)比，今年芳(fāng)烃市场(chǎng三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式)走势相对偏弱(ruò)，且去年调(diào)油逻辑发生的(de)时间在5月发(fā)酵、6月初达到(dào)顶峰(fēng)，今年调油逻辑是(shì)在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化(huà)组组长谢雯表示，发生(shēng)这一现象(xiàng)的原因更多是始(shǐ)于(yú)路径(jìng)依赖，去(qù)年极端(duān)的调(diào)油(yóu)行情使得市(shì)场(chǎng)预期今(jīn)年调油逻辑发生的(de)概率仍较大(dà)，调油(yóu)商提(tí)前(qián)准(zhǔn)备原(yuán)料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚(yà)价差处(chù)于往年同期高位，但当(dāng)前美湾芳烃库(kù)存较高，需(xū)求饱和，抑(yì)制芳(fāng)烃美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑与去年在(zài)细节与(yǔ)节奏(zòu)上又有差异(yì)，主(zhǔ)要体现(xiàn)在去年5—6份的(de)行情(qíng)是“脉(mài)冲式”的，当时市场对(duì)于美国高(gāo)辛(xīn)烷值调(diào)油料的短缺没(méi)有提早(zǎo)预期，导致(zhì)旺季来临后(hòu)行情一触即发，而经历过(guò)去年的大(dà)幅波动，随后调油商对于今年(nián)已经(jīng)提早(zǎo)有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差(chà)一直保持(chí)相(xiāng)对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美国创造(zào)套利(lì)空(kōng)间，同时(shí)我(wǒ)们从去(qù)年四季度至今(jīn)韩国出口美国芳(fāng)烃(tīng)的数量(liàng)保持相对高位可以一(yī)窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预期，今(jīn)年市场的(de)调油(yóu)逻辑在(zài)3月份就(jiù)启动(dòng)，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打上去(qù)，PTA价(jià)格(gé)也在(zài)3月(yuè)中旬开(kāi)始启动，这明显(xiǎn)早(zǎo)于去年。但我(wǒ)们也(yě)看到了PXN在(zài)3月下旬(xún)后就处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经在(zài)芳(fāng)烃(tīng)上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货分(fēn)析(xī)师韩冰冰(bīng)表示(shì)，今年和去(qù)年芳烃走势存在着节奏的(de)差异，去(qù)年5月份是是炒作调油需求的主(zhǔ)要时期，而今年市场提前(qián)到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍(shào)，今(jīn)年调(diào)油逻辑应该(gāi)不及去年。“去年(nián)受俄乌冲(chōng)突影响，欧(ōu)美(měi)地区成品油供需(xū)突然变(biàn)得(dé)紧(jǐn)张，油品裂解利润非(fēi)常好，调油(yóu)逻(luó)辑(jí)兴起。而(ér)今年的问(wèn)题是欧美经济下(xià)行压力较大，油(yóu)品需(xū)求(qiú)面临(lín)走弱，从盘面也可(kě)以看到(dào)，3月份市场(chǎng)因炒(chǎo)作(zuò)调油需(xū)求大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却(què)回落，并拖累(lèi)形成(chéng)原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃调油主要是由于俄乌(wū)冲突导致原油的出口(kǒu)受限以及(jí)疫(yì)情影响下美国炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需求无(wú)法匹配，从而(ér)导致(zhì)了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国(guó)，原料端(duān)紧缺助推PTA价(jià)格的大幅(fú)走高。今年看工厂对于调油行情有所准(zhǔn)备，整体缺量需求(qiú)将不(bù)如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺(wàng)季下调油需求被赋(fù)予期待，然而有了去年二(èr)季度调油需求增加下亚美套利利润(rùn)可观的(de)经验，部分工厂提(tí)前(qián)跟美(měi)国工厂(chǎng)签(qiān)订(dìng)了长(zhǎng)约，今(jīn)年的(de)出口周(zhōu)期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运(yùn)往(wǎng)美国的芳烃(tīng)出口量观(guān)察，整体1—3月出口(kǒu)量(liàng)已(yǐ)达去(qù)年调油季(jì)出(chū)口总量的65％偏(piān三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式)上。同时，据了解，贸易(yì)商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订(dìng)合同(tóng)多(duō)采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大(dà)概率仍将发生，但是(shì)整体对(duì)于芳烃价格的提振高(gāo)度(dù)将极大(dà)可能不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加(jiā)剧(jù)，近期原(yuán)油库存低位(wèi)回升，汽(qì)油裂(liè)解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在(zài)对未来需求(qiú)的不(bù)确定和经济可(kě)能衰退的(de)背(bèi)景下调油(yóu)需求(qiú)出现了不(bù)稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的(de)基本面来看，实(shí)则呈现(xiàn)边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的(de)局(jú)面在恒(héng)力石化和嘉通能源两套(tào)年产(chǎn)能共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置(zhì)投产(chǎn)下北方低(dī)价货源冲(chōng)击(jī)华东(dōng)，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成品库存偏高的(de)局(jú)面仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上游(yóu)纯(chún)苯港口库(kù)存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看调(diào)油逻(luó)辑边际弱(ruò)化，但是现在还没有(yǒu)真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽(qì)油消费走强，预计芳烃估值(zhí)仍(réng)将(jiāng)保持(chí)高位，但是在当前衰退预期以及美联储加(jiā)息(xī)背景下，成(chéng)品(pǐn)油(yóu)消费的成色或较预(yù)期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到，调油(yóu)逻辑(jí)再继续大幅发酵(jiào)的(de)概(gài)率降(jiàng)低。”郑邮飞(fēi)认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回(huí)归自身的供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下(xià)市场博弈(yì)增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感(gǎn)。就苯(běn)乙烯而(ér)言，目前国(guó)内(nèi)纯苯下游品种中除了苯胺盈利(lì)之外其他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品库存(cún)偏(piān)高和利润不佳的局(jú)面(miàn)，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压力(lì)，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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