原本被视为极(jí)其(qí)艰难(nán)的(de)2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次(cì)集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披(pī)露完(wán)毕(bì)，整体来看，稳健增长依然(rán)是白(bái)酒行业主旋律。20家上市白酒企业(yè)营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实(shí)现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看(kàn)，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利(lì)再(zài)创新高，14家白(bái)酒上市企业营收(shōu)取得了两位数增长。在打响疫情后首个春节(jié)动销(xiāo)战(zhàn)后，今年一(yī)季度白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视(shì)的影响，穿(chuān)透最新的业绩(jì)来看，头部酒企的抗(kàng)压(yā)能力(lì)足够强大，经营稳定，且(qiě)引导行业(yè)结(jié)构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向(xiàng)前，非名酒品(pǐn)牌难以望(wàng)其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间(jiān)，正处于新一轮调整周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的(de)一个共同主题(tí)是去(qù)库存，谁快(kuài)谁就会占(zhàn)得先手。

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营收和(hé)利润分(fēn)别占(zhàn)去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来(lái)看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是优势品牌(pái)正在持续拥抱(bào)红(hóng)利(lì)。白酒产量、销量已(yǐ)经(jīng)连(lián)续多年下降，行(xíng)业集中度(dù)不断(duàn)提升，存量竞争(zhēng)格局下企(qǐ)业间挤压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样的(de)业态促(cù)使白酒行业内部(bù)强者恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年(nián)报(bào)显示，头部(bù)名酒企业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜(bǎng)前六就(jiù)贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润(rùn)也在(zài)2022年首次突破千(qiān)亿大关(guān)。

　　举例而言，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年(nián)实现营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年(nián)一季度营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析(xī)师(shī)朱(zhū)丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化(huà)，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另(lìng)一个特征是，在(zài)过去取得了稳定增长和快(kuài)速发(fā)展(zhǎn)的(de)企(qǐ)业(yè)，基本形成了(le)中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高(gāo)端一如既(jì)往(wǎng)强(qiáng)势(shì)以外，其中高(gāo)端产(chǎn)品销量都以超(chāo)两位数的涨幅(fú)增长。头部品(pǐn)牌(pái)产品(pǐn)线全价(jià)格(gé)带布(bù)局，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不(bù)约(yuē)而同都在(zài)进行产品结构优(yōu)化。

　　也(yě)正是(shì)因为产品结构优化的(de)需要(yào)，白(bái)酒技改(gǎi)扩产(chǎn)推动了各(gè)酒企(qǐ)、产区的优质(zhì)产(chǎn)能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为持(chí)续保(bǎo)持(chí)结构性增长做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分析(xī)师蔡(cài)学(xué)飞告诉(sù)钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且利用自身的品(pǐn)牌与品质优(yōu)势(shì)，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基(jī)于(yú)品类和产品的名酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业(yè)销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企(qǐ)业财(cái)报发现，除头部(bù)酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮(fú)动为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年(nián)上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得(dé)酒业(yè)、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则(zé)进一步变(biàn)成(chéng)7家，在(zài)前一年的(de)6家基础上新增了一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企(qǐ)业规(guī)模来(lái)到(dào)50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块(kuài)的(de)二级梯队，都(dōu)是在各(gè)自省内(nèi)有一定话(huà)语权(quán)、有较(jiào)大市场(chǎng)规(guī)模(mó)、省外市场开拓良好的(de)代(dài)表。

　　它们之间(jiān)此起(qǐ)彼伏的竞争，也(yě)推(tuī)动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线酒企分化加剧(jù)，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升级和(hé)全国化布局，挤进一线市场，要(yào)么(me)就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所言，年(nián)报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举(jǔ)例而言，今年一(yī)季度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财(cái)报中表(biǎo)示是因为去年同期(qī)基数(shù)较高，以及公司主动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤(jǐ)压(yā)下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金(jīn)种子(zi)在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高(gāo)库存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看(kàn)，20家(jiā)白酒上市(shì)企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利(lì)率低(dī)于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同(tóng)期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白(bái)酒上市公司(sī)总存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存(cún)高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从(cóng)涨幅来看(kàn)，泸州(zhōu)老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增(zēng)长(zhǎng)基本(běn)都在两位数(shù)以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程度上反映(yìng)当前(qián)渠道的(de)情(qíng)况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负(fù)债下(xià)滑(huá)，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今年一季(jì)度末(mò)，总(zǒng)体合(hé)同负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院(yuàn)专家、中国酒业(yè)资深虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么(shēn)评(píng)论员肖(xiào)竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不(bù)应求以外(wài)，其他产(chǎn)品都存(cún)在价(jià)虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么格(gé)倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外(wài)社会库存很大，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预(yù)计今年下半年(nián)中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的(de)看法，他认为，随(suí)着(zhe)国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会(huì)加速去库(kù)存(cún)，特(tè)别是名酒库(kù)存会(huì)得到很(hěn)大的(de)缓解，但(dàn)是区(qū)域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关(guān)系(xì)互动平台回答投资(zī)者关于库存(cún)的问题时就谈到(dào)，五(wǔ)粮液产(chǎn)品渠道库存量不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是(shì)常态(tài)，尤其在过(guò)去三年，受疫情影响线(xiàn)下消费场景大(dà)减，终端动销放缓，造成了社会(huì)库存积压。从产能来看，近十(shí)年来白酒产量在不断下降，白酒产业存(cún)量产能(néng)过剩(shèng)是不(bù)争的事实(shí)，未来仍然是(shì)趋势之(zhī)一。加之(zhī)消费观念、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫情(qíng)后(hòu)消费场(chǎng)景大规模(mó)恢复的前提下(xià)，白酒去库(kù)存依然(rán)需要时间(jiān)。

　　而为去(qù)库存(cún)，全行业各(gè)环节都在努(nǔ)力，其中最(zuì)关(guān)键(jiàn)的是(shì)，亟(jí)需(xū)库存(cún)消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大(dà)小酒企(qǐ)均在营(yíng)销上大手笔撒(sā)钱，大(dà)部分酒企年报中销售费用一栏的数字在(zài)逐年(nián)递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢(huī)复得(dé)快，谁就能在新周期(qī)中(zhōng)胜出。

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