来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息的关键(jiàn)仍是(shì)通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何(hé)变化(huà)？第一，重申经济(jì)依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一季度经(jīng)济(jì)温(wēn)和增长，就业强劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)，明(míng)确银行风险导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改货(huò)币(bì)政(zhèng)策表述(shù)，重申“委员会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预(yù)计一些额外的(de)政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？关(guān)于(yú)经济(jì)，认为经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计(jì)美国经济温和(hé)增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息(xī)依然(rán)是共(gòng)识；认(rèn)为(wèi)原则(zé)上(shàng)不需要利率提高那么高，正在(zài)评估(gū)是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低(dī)通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降息(xī)并不合适(shì)。关于(yú)银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年(nián)6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表(biǎo)，美联储将继续减持美国国(guó)债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国债(zhài)和(hé)350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于(yú)通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续(xù)4个月处于(yú)高位；核心通(tōng)胀年化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息(xī)是80年(nián)代以来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于(yú)经济方面，重申经济依然(rán)稳健(艾特是什么意思jiàn)。不过(guò)表述修改为(wèi)“1季(jì)度经济活(huó)动以(yǐ)适度的(de)速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评估货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在(zài)确定额(é)外的政策紧缩在多大程(chéng)度(dù)上适(shì)合于随着时间(jiān)的(de)推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济(jì)活动(dòng)和(hé)通货膨胀的滞(zhì)后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策(cè)立场”，表明美联(lián)储(chǔ)加息或将(艾特是什么意思jiāng)结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导(dǎo)致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申(shēn)这对经济、就业(yè)和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔认为，经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还需(xū)要时(shí)间(jiān)来体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望(wàng)是温(wēn)和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制性水平(píng)。美(měi)联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加(jiā)息依然是(shì)共识，所(suǒ)有人全票通过，一些(xiē)政策制(zhì)定者谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但不是(shì)本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则上(shàng)不需(xū)要利率提高(gāo)那(nà)么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平（或(huò)已经接(jiē)近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂(zàn)停(tíng)加息(xī)了。后(hòu)续政(zhèng)策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调(diào)，美国(guó)劳(láo)动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，失业(yè)率(lǜ)仍在(zài)低位，薪(xīn)资水平仍(réng)高，高于2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银(yín)行发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提(tí)高债(zhài)务(wù)上限，如果没(méi)有(yǒu)达成(chéng)债务协议，经(jīng)济(jì)后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果(guǒ)国(guó)会不尽早采(cǎi)取行动提高债(zhài)务上限，美(měi)国(guó)可能最早(zǎo)于6月1日(rì)出现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定举债上(shàng)限，美(měi)国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避(bì)免联邦政府发(fā)生(shēng)债(zhài)务违约。美国国会(huì)预算(suàn)办公室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行风(fēng)险演变(biàn)成(chéng)系统性风(fēng)险的概率或(huò)有限，但中小银(yín)行(xíng)破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利(lì)率水平不变(biàn)，9月开始降息(xī)（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下(xià)滑，但依(yī)然有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)；美国通胀压力(lì)仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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