5月13日，年内首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市(shì)场关注度非常高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只央企回(huí)报(bào)ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特(tè)估”行情的(de)催(cuī)化剂。实际(jì)上，早在去年底及(jí)今年一季度(dù)，一(yī)些基金(jīn)经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特(tè)估(gū)概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为(wèi)市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点，中国基金(jīn)报采访多位投(tóu)研人士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上(shàng)报(bào)发行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中特估(gū)”主题(tí)积(jī)极(jí)追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只国央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科(kē)技引(yǐn)领、央企现代(dài)能(néng)源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报的(de)央国(guó)企基金在排队入市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的(de)，近期银行(xíng)股大涨的(de)一个催化因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我认(rèn)为确实会(huì)成为引爆行(xíng)情的催化(huà)剂，基本面、资(zī)金面(miàn)、政策面都在向好，下(xià)半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集申报(bào)的国(guó)央企主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能(néng)源(yuán)”几大主题(tí)，这样的布局(jú)可以更(gèng)好支持(chí)央(yāng)国(guó)企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步(bù)上(shàng)涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金发(fā)行整体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央企主题(tí)基(jī)金申(shēn)报和发行，行情火热下将为市(shì)场带来增量资(zī)金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基(jī)金积极布(bù)局央国(guó)企主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深(shēn)化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸(tū)显，该主题的基(jī)金将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与(yǔ)到(dào)央国(guó)企投资。另一方面(miàn)是落实公(gōng)募(mù)基(jī)金行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资(zī)本市场改革、服务实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企(qǐ)相关标(biāo)的和板块带(dài)来增(zēng)量资金(jīn)，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估行情的(de)催(cuī)化剂。

　　存(cún)量(liàng)市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成(chéng)为两(liǎng)大明显的主线，而(ér)新(xīn)能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金(jīn)经理章恒直言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行(xíng)业主要是央企(qǐ)或地方国资所在的行业(yè)，民(mín)营企(qǐ)业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行业本身(shēn)基本面(miàn)在(zài)今年会有重(zhòng)大(dà)的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券(quàn)商，会受(shòu)益(yì)于(yú)今年市(shì)场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推(tuī)进，大概率这(zhè)些企业会(huì)进入(rù)一个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年(nián)改革(gé)的成果(guǒ)，是非常基本面的(de)，和他(tā)过(guò)去1至2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波(bō)中特估的(de)投(tóu)资机(jī)会(huì)做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已开始重视中(zhōng)特估的(de)投(tóu)资机会，判(pàn)断中(zhōng)特估的机会未来三(sān)年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示(shì)，第一阶段也(yě)就是今年(nián)以数字(zì)经济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高(gāo)的品(pǐn)种，将会(huì)迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶层设计对国央经营(yíng)管理价(jià)值导(dǎo)向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变(biàn)量，会在未(wèi)来两年体现在每一(yī)个央国(guó)企的(de)报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显著正向变化(huà)的个股(gǔ)提前进行(xíng)布局，比如医(yī)药(yào)和消费(fèi)等(děng)行业(yè)。

　　其实(shí)一季报已经显露出不(bù)少基金在(zài)行动。国金证券(quàn)研究所(suǒ)数据显示，偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特(传统体育项目有哪些 传统体育游戏有哪些tè)估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根(gēn)据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个(gè)股涨跌影响，估计了各基(jī)金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估”概念(niàn)股的市值(zhí)占2022年(nián)末股(gǔ)票(piào)总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓(cāng)了“中特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信(xìn)证券数据统计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金(jīn)对(duì)港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到2019年(niá传统体育项目有哪些 传统体育游戏有哪些n)以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股(gǔ)持股总市值的(de)比重由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说(shuō)中国(guó)特(tè)色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实践之中(zhōng)，不少基(jī)金公司(sī)在加(jiā)大投研(yán)力量，更有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层(céng)设(shè)计改(gǎi)变研究员过去对国央企的(de)固(gù)定(dìng)思维，需要实(shí)地考(kǎo)察国(guó)央企(qǐ)，并且需要利(lì)用当前国(guó)央企(qǐ)愿(yuàn)意(yì)交流的契(qì)机，多花(huā)精力(lì)去进(jìn)行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基(jī)金(jīn)在行动上，要求(qiú)研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专门的股(gǔ)票库，并(bìng)进(jìn)行长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的(de)的成果，了(le)解国央企经营思路和财务(wù)导向的变(biàn)化，结合(hé)行业趋势和(hé)特(tè)征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通(tōng)过(guò)深入学习(xí)，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业产业结(jié)构、主体持(chí)续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜(xiān)明中国(guó)元素(sù)和(hé)发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和中国特色(sè)、符合国家战略导向的估值体系，而不(bù)是简单套用(yòng)国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种(zhǒng)新(xīn)的提(tí)法，但是这个概念所涉及到(dào)的(de)行业(yè)和公(gōng)司，一直在发(fā)生的(de)变化。”万家基(jī)金(jīn)经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直(zhí)非(fēi)常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这(zhè)波行情的机会(huì)的。同时，随(suí)着(zhe)时(shí)局的变化，也在增加相关行(xíng)业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特色的(de)估值体系(xì)是资本市场使命，投资者需要学习领会(huì)并(bìng)针对原有的估值体系进(jìn)行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确(què)该体系的框(kuāng)架是第一位(wèi)的工作(zuò)，合理设(shè)置指标也非常重要(yào)，投(tóu)资者(zhě)的认可和实施是最终(zhōng)该体系能否(fǒu)具(jù)备长期价值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化认可(kě)是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)

　　新(xīn)估值方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些(xiē)都应该考(kǎo)虑(lǜ)进估值(zhí)体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战略价值，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初(chū)步的企业(yè)社会(huì)价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值(zhí)、符合国家(jiā)战略发(fā)展的价(jià)值？首要(yào)任务就构建中国特色(sè)的价(jià)值评价(jià)体系，改变从以私人股东权益出(chū)发，现金流折现为(wèi)主要方(fāng)法(fǎ)的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价(jià)值(zhí)观念、纳入中国(guó)特(tè)色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的(de)社会价值(zhí)与国(guó)家战略(lüè)价值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投(tóu)资(zī传统体育项目有哪些 传统体育游戏有哪些)部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国(guó)资委指(zhǐ)导国内团队对(duì)于中国特色ESG披(pī)露与评价体系(xì)不断探索，结合(hé)国际通(tōng)用规则(zé)，目前已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企业上市(shì)公司环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基(jī)金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注重企业价值的(de)可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社会(huì)责任等要素对企(qǐ)业稳健成(chéng)长的(de)重大意义(yì)，重视(shì)稳(wěn)定的(de)现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企(qǐ)业内在价值(zhí)的积极作用，这样有利于提(tí)高估值定价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可(kě)以使用，包括净资产收益(yì)率、营(yíng)业现金(jīn)比(bǐ)率、资产负债率、研发经费(fèi)投入(rù)强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更细(xì)致分析在估值思(sī)维、估(gū)值结论、估值判(pàn)断上有变(biàn)化，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他认为其包括产业(yè)链上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和(hé)横向上的研(yán)究，强调政策(cè)优惠(huì)、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些因素在对(duì)估值结(jié)论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特(tè)色的估值体系与传(chuán)统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估(gū)值思维的(de)变(biàn)化，还有估值结论(lùn)和估值判断(duàn)的变化，都是为了(le)更好地适应中国(guó)的(de)市场(chǎng)和经济特点，提(tí)供更精准、更合理的企(qǐ)业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进(jìn)行(xíng)探索，目(mù)前(qián)尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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