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　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端(duān)需求(qiú)相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的(de)滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的(de)周期性波动(dòng)，主要由(yóu)需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期(qī)性波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后(hòu)经(jīng)济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和(hé)非食(shí)品中(zhōng)的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给充(chōng)足，价格回落成为(wèi)拖累(lèi)食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)回落(luò)，带动交通工具用燃(rán)料等分项环比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价格(gé)回落也有拖(tuō)累(lèi)、与相关原材料成本压(yā)力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费相关的商品和服(fú)务(wù)，在价(jià)格上(shàng)已(yǐ)有连续体现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同比自年初(chū)以来明(míng)显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需(xū)求回暖带动(dòng胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸)部分中上(shàng)游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善(shàn)等或带动内生动能逐步(bù)增强，对价格的(de)支撑(chēng)仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月(yuè)回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环(huán)比中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他(tā)商(shāng)品(pǐn)服务(wù)环比明(míng)显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活(huó)资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明(míng)显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱(ruò)；生活(huó)资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材(cái)料链条相关(guān)价格回落，与(yǔ)线下(xià)消费相关的(de)中下游行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多(duō)数行业(yè)环比价格回落、上游原材料(liào)链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供应环(huán)比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信制造等部(bù)分中下(xià)游(yóu)制造业价格有所回落，但文(wén)教娱(yú)制品等靠近(jìn)终(zhōng)端(duān)制造业价(jià)格(gé)有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机(jī)构：国金证券(quàn)股份有(yǒu)限公(gōng)司

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