金融(róng)界5月8日(rì)消息今日(rì)早盘，A股市场(chǎng)银行板(bǎn)块(kuài)再(zài)度走(zǒu)高(gāo)，中信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在(zài)近(jìn)日(rì)的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金(jīn)融(róng)让利。银行业也(yě)开始落实，比如一(yī)些地方小银行下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行也出(chū)现下调；而年初的低(dī)利(lì)率放(fàng)贷现(xiàn)象也消失了(le)，新(xīn)发放(fàng)贷(dài)款利率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务(wù)。政策改(gǎi)变(biàn)的原因(yīn)之(zhī)一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度(dù)让(ràng)利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国(guó)企改革，银行作为(wèi)资产规模(mó)最大(dà)的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而(ér)取消金(jīn)融让利有利于银行(xíng)估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银(yín)行股(gǔ)的PB估值低(dī)于(yú)正(zhèng)常估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在(zài)利(lì)润正增长的情况下(xià)正常PB估值(zhí)应该在1倍多(duō)，但由(yóu)于让(ràng)利之下市(shì)场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策(cè)导向的改(gǎi)变对银行股(gǔ)是一种长(zhǎng)时间的利好，有利(lì)于(yú)银行估(gū)值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连(lián)续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和债(zhài)务风险周期相(xiāng)关(guān)，现(xiàn)在已进入武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义(rù)不良率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良(liáng)贷款率开(kāi)始下降，到今年一季(jì)度已经连续10个(gè)季度下降了，这有利于(yú)股价上(shàng)涨，不(bù)过按(àn)历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还(hái)没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期能(néng)够(gòu)持(chí)续验证，我们认为(wèi)这会让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者(zhě)对于(yú)地产和(hé)城投风(fēng)险(xiǎn)有担(dān)忧，但银(yín)行房地产贷(dài)款(kuǎn)占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国(guó)经过对(duì)债务风险的(de)分部(bù)门(mén)处理，地产上下游的很(hěn)多(duō)行业(yè)的债(zhài)务风险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束(shù)。

　　银行(xíng)收入(rù)增速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速(sù)会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是(shì)去(qù)年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下(xià)降(jiàng)。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消(xiāo)化(huà)，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过(guò)去三年(nián)疫情使得银行股估(gū)值(zhí)被(bèi)压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估值不(bù)会再有(yǒu)太多(duō)影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现(xiàn)存款利(lì)率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过(guò)窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较正向的(de)催化，是一个短期(qī)利好。此外4月底(dǐ)的政治局会(huì)议(yì)并未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策(cè)收紧，对银行业是另(lìng)一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出现资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定的高股(gǔ)息(xī)行业会成为替代(dài)品，银行股就得(dé)益(yì)于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投(tóu)资(zī)或(huò)股权投资的(de)国(guó)企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提(tí)高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银(yín)行(xíng)股上涨的持续性，海(hǎi)通国(guó)际证券给(gěi)予肯定态度。该(gāi)机(jī)构(gòu)认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的业绩真空(kōng)期，银行股的(de)表现将取决于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策(cè)打压(yā)的情况下银(yín)行股(gǔ)不会(huì)出(chū)现大幅回撤。关于如何(hé)避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的小银行。之前(qián)中特(tè)估的(de)概(gài)念使得大行的(de)估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要(yào)相应抬(tái)升，本质(zhì)原因是各类(lèi)银行的估值没有系统性(xìng)的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续(xù)改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的(de)年化(huà)不良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着(zhe)疫(yì)情影(yǐng)响的消退和经济的稳步复(fù)苏(sū)，银行(xíng)不良生成(chéng)压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市(shì)银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰(fēng)值已经过去(qù)，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业(yè)经营环境改善、居民(mín)信心提(tí)升，叠加地产政(zhèng)策(cè)的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银(yín)行基(jī)本面的量、价、质三(sān)方(fāng)面的(de)景气度(dù)均(jūn)较去年(nián)提(tí)升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要的(de)行业(yè)催化(huà)剂，利好整(zhěng)体估值(zhí)提(tí)升。规模(mó)端，信(xìn)贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同(tóng)时(shí)，看(kàn)好零售(shòu)、小微贷款的需求(qiú)复苏(sū)。资产(chǎn)质量方面，优质房(fáng)地产融资(zī)风险缓解(jiě)；零售贷(dài)款质量将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能力提(tí)升(shēng)下长期向好，银(yín)行资产(chǎn)质量下行风险封(fēng)住。银行板块(kuài)配置(zhì)上(shàng)，建议(yì)大小兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部。

　　平(píng)安证券也(yě)在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价值(zhí)提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利(lì)增速低点确(què)认，主要受资产重定价(jià)以及(jí)居民端复(fù)苏(sū)低于预期的影响。展望后续季度，国(guó)内(nèi)经济向好(hǎo)趋势不(bù)变，在此(cǐ)背(bèi)景下，居民消费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然(rán)值(zhí)得期待，成为推动板块盈利回升(shēng)的(de)催化(huà)剂。我(wǒ)们继续看好银(yín)行(xíng)板(bǎn)块全年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处(chù)于低位且(qiě)尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义盈利有望武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义逐季修(xiū)复(fù)的(de)背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配(pèi)置价值提升(shēng)。

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