4月美国就(jiù)业报告(gào)大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致(zhì)预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份，或导致(zhì)非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较(jiào)大(dà)不(bù)确定(dìng)。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或(huò)与季节(jié)性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)合计下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未来持(chí)续(xù)性存在(zài)较大(dà)不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商品相关行业(yè)回(huí)升(shēng)明显(xiǎn)。4月(yuè)商品(pǐn)相(xiāng)关行业新(xīn)增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新(xīn)增就业(yè)的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制(zhì)造(zào)业(yè)、建(jiàn)筑业等(děng)新增就业均边际(jì)回升。商品相关行业就业边(biān)际改善，或反映制(zhì)造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通胀环比也边际回升。4月服务(wù)业(yè)相关(guān)行业新增就业从3月(yuè)的(de)18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分(fēn)化(huà)。其中(zhōng)，医疗保健和商业(徐海为是谁？yè)服务新(xīn)增就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他需求指标指示，服(fú)务业需求可(kě)能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如3月美(měi)国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零(líng)售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以(yǐ)及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失(shī)业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他(tā)工资指标，4月(yuè)小时工资增速回(huí)升后(hòu)，与其他工资指标的差距(jù)收窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜在(zài)的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联(lián)储合(hé)意水平（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国(guó)就业市(shì)场(chǎng)劳动力(lì)供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧张程度(dù)之一的职位空缺与(yǔ)待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位(wèi)空(kōng)缺和求职人之比的回落(luò)速度(dù)接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业数据将进一(yī)步削弱联储的降(jiàng)息意(yì)愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非农(nóng)就业数据(jù)所指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续(xù)需要关(guān)注(zhù)季节(jié)因(yīn)子扰(rǎo)动下降后就业数据(jù)的(de)走势。非(fēi)农就业超预期叠加工(gōng)资增速回(huí)升，预(yù)计(jì)联储将(jiāng)维持相对(duì)市场更加鹰派的立场。若就业数据出现(xiàn)明(míng)显恶(è)化，联(lián)储转向的(de)可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银(yín)行(xíng)被接管、西太平(píng)洋合(hé)众银(yín)行(xíng)等区域银(yín)行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触(chù)发(fā)时点提前，前景(jǐng)存(cún)在(zài)较大不(bù)确定(dìng)性（参见《美(měi)国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加(jiā)不(bù)断发酵的银行危机(jī)以及(jí)债务上限风波(bō)，金融(róng)市场动荡(dàng)可能性加大，不排(pái)除金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性倒逼联(lián)储(chǔ)下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国(guó)中小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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