5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告(gào)称(chēng)，其累(lèi)计有效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配售。这则小公(gōng)告体(tǐ)现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行情(qíng)，市(shì)场(chǎng)关(guān)注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回(huí)报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂。实际(jì)上，早(zǎo)在去年底(dǐ)及今年(nián)一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情绪面、估(gū)值方式(shì)等问题成为市(shì)场关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采访(fǎng)多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比例配售”情况，今年(nián)场内(nèi)多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行，市(shì)场对此(cǐ)充满期待(dài)，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企现代能(néng)源等(děng)ETF也(yě)将获批(pī)发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上(shàng)报的央国(guó)企基(jī)金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构(gòu)成催化因素的(de)，近期银(yín)行股大涨(zhǎng)的(de)一个催化因素就(jiù)是(shì)积极推介相关央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发(fā)行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基(jī)金的申报发行(xíng)，我认(rèn)为确(què)实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资(zī)金(jīn)面(miàn)、政策(cè)面都(dōu)在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估有可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时(shí)基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建就表示，近(jìn)期(qī)密集(jí)申报的(de)国央企主题基金(jīn)主要涉(shè)及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这(zhè)样(yàng)的(de)布(bù)局(jú)可(kě)以更好支持(chí)央国企的(de)估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情(qíng)进一(yī)步(bù)上(shàng)涨的催化(huà)剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平(píng)淡，近期多只国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基金申(shēn)报和发(fā)行，行情火热下(xià)将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一(yī)步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积(jī)极布局央(yāng)国(guó)企主(zhǔ)题基金，一(yī)方(fāng)面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基金将为投资者提供更丰(fēng)富的工(gōng)具以参与到央国企投(tóu)资。另一方(fāng)面是落实公募基金行业高(gāo)质量发(fā)展的(de)要求，引导更多资金参与央(yāng)国(guó)企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场改革(gé)、服务实(shí)体经(jīng)济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为(wèi)央(yāng)企(qǐ)相关标的和(hé)板块带(dài)来(lái)增(zēng)量(liàng)资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性行情明显，中(zhōng)特估(gū)和人工智能成为(wèi)两(liǎng)大明(míng)显(xiǎn)的主线，而新能(néng)源等前(qián)期热门赛道(dào)股冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金(jīn)经(jīng)理章恒直言，自己目(mù)前重点(diǎn)关(guān)注三(sān)大(dà)行业(yè)，火电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大行业主要(yào)是央(yāng)企(qǐ)或地方国资(zī)所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今(jīn)年(nián)会有重大(dà)的向上变化的(de)机会(huì)，比如火电(diàn)，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业改革的推进，大概(gài)率这些(xiē)企业会(huì)进入一个提(tí)质(zhì)增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒(héng)表示，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和(hé)他过去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估(gū)的投资机会(huì)做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开(kāi)始(shǐ)重视中特估的投资(zī)机会，判断中(zhōng)特估(gū)的机(jī)会(huì)未来三(sān)年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的(de)机(jī)会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题(tí)性机会消散以后(hòu)，基于顶层设计对(duì)国央经(jīng)营管(guǎn)理(lǐ)价值导向变化，我们(men)判断经(jīng)营成(chéng)果随之改变是(shì)一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体(tǐ)现在每一个央(yāng)国(guó)企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营(yíng)层面可能发(fā)生显著正向变(biàn)化的个股提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国(guó)金证券研究所数据(jù)显示(shì)，偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年(nián)年报前十大重仓股股票池(chí)中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jī中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵n)持有股票市(shì)值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票(piào)市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的(de)持仓中，占比明显提高。上述数据(jù)中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵显示，根据(jù)偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年报及(jí)2023年一季报(bào)十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了(le)各(gè)基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年(nián)末股(gǔ)票总市值比例，一季(jì)度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特(tè)估”概(gài)念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信证(zhèng)券数(shù)据统(tǒng)计也显示，一(yī)季度主动偏(piān)股型公募基(jī)金对(duì)港股(gǔ)央(yāng)国企的(de)持(chí)股市值比重(zhòng)达(dá)到2019年(nián)以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股持股总(zǒng)市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度(dù)的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻(kè)影(yǐng)响基金(jīn)公司的投(tóu)研，落(luò)实到日常的投研流(liú)程和实践之中，不少基(jī)金公(gōng)司在加大投研力(lì)量，更有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙就介绍(shào)，一(yī)方(fāng)面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对国央企的固(gù)定思维，需要实地考察国(guó)央企，并且需要利用当(dāng)前国央企愿意交流(liú)的(de)契机，多花精力(lì)去进行(xíng)跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行(xíng)动上，要求(qiú)研究(jiū)员将自己所覆(fù)盖(gài)行(xíng)业的(de)所有国央企构建专(zhuān)门的(de)股票(piào)库，并(bìng)进行(xíng)长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调(diào)研的的(de)成(chéng)果，了解(jiě)国央(yāng)企经营思路和财(cái)务(wù)导向的变化，结合行(xíng)业(yè)趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也(yě)谈到“认识”上的(de)重视。他表(biǎo)示(shì)，通过(guò)深入学习，对(duì)“中特估(gū)”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的(de)鲜明中国元(yuán)素(sù)和发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是在此基础(chǔ)上(shàng)构建的具有时代特征和(hé)中国特色、符合国家战略导向的估值体系(xì)，而(ér)不是简单套(tào)用国(guó)外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业和(hé)公司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关(guān)注传(chuán)统(tǒng)产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个(gè)领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住(zhù)中特估这(zhè)波行情的机会的。同时，随(suí)着时局(jú)的(de)变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是(shì)资(zī)本(běn)市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系(xì)的(de)框(kuāng)架是第(dì)一(yī)位的工作，合(hé)理(lǐ)设置指(zhǐ)标也非常重要(yào)，投资者的认(rèn)可和实施(shī)是最终该体系能否具备(bèi)长期价值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒，人为(wèi)的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化认可(kě)是基本的常识(shí)，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符合国家(jiā)战略(lüè)发展发向，更(gèng)需要承担社会公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体(tǐ)系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经(jīng)理(lǐ)认为，对于(yú)国央(yāng)企的估(gū)值方式要(yào)充分体(tǐ)现(xiàn)企业(yè)的社(shè)会(huì)价值(zhí)与国(guó)家战略价值，目前(qián)已经(jīng)形(xíng)成了初步(bù)的(de)企业社(shè)会价值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有企业(yè)承担社会价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任务就构建中国(guó)特色的价值评价(jià)体系，改变从以(yǐ)私人股东(dōng)权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系(xì)，转向社(shè)会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色(sè)的(de)ESG评价体系(xì)，充分体现企业(yè)的社会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资部基(jī)金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国(guó)资委指导国内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评(píng)价体(tǐ)系不断探索，结(jié)合国际(jì)通(tōng)用规则，目前已经(jīng)形成(chéng)了(le)初步的企业社会(huì)价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市公司(sī)环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重企业(yè)价(jià)值的可持续(xù)估(gū)值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要素对(duì)企业稳健成长的重大意义，重视稳定的(de)现金流、持(chí)续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业内(nèi)在价值的(de)积极作用，这样有利于(yú)提高(gāo)估值定价模型(xíng)的科学性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策(cè)略(lüè)构(gòu)建等实务(wù)工(gōng)作(zuò)中，都有成熟的量(liàng)化指标(biāo)可以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基(jī)金经理李欣(xīn)更细致分(fēn)析在估(gū)值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡(héng)量、全要素成本(běn)等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和(hé)横向上(shàng)的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因(yīn)素与企业价值(zhí)的关系(xì)。这些因素在对(duì)估值结论和(hé)判(pàn)断的影响(xiǎng)上(shàng)，也使得(dé)中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵中国特色的估(gū)值体系与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变化，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市场和经济特(tè)点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合(hé)理的企业(yè)估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指(zhǐ)标可以使用。

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