近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题(tí)，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央企上(shàng)市公司已获(huò)外(wài)资(zī)显著加仓。外资机(jī)构认为：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建(jiàn)设(shè)银行(xíng)、汇川技(jì)术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不(bù)少国(guó)企公司(sī)股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净(jìng)流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司(sī)财报(bào)公布，不(bù)少全球主权投资机构跻身国(guó)企的前十大的(de)股(gǔ)东行(xíng)业(yè)。例如，一(yī)季度报告显(xiǎn)示(shì)，阿(ā)布达(dá)比(bǐ)投资局、科威(wēi)特政(zhèng)府投资局等多家主权财富基金增持(chí)多家国企(qǐ)央企A股上市公司股(gǔ)票。例(lì)如(rú)科(kē)威特政府投(tóu)资局增(zēng)持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一(yī)季度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中国焦点基(jī)金截止4月(yuè)底的(de)前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公司。而基金在4月对这些国(guó)企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问(wèn)津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关(guān)于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了(le)他们对于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关(guān)重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常(cháng)，中国中铁可(kě)能(néng)是乏人问津的防御(yù)性公司(sī)。它虽然(rán)有(yǒu)稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收益预(yù)期(qī)也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧的(de)公(gōng)司(sī)。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背(bèi)后的原因(yīn)可(kě)能包括：随着高层重提(tí)“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面或(huò)敦促(cù)国企改(gǎi)善治(zhì)理(lǐ)等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般(bān)说(shuō)来外(wài)资(zī)机构持仓中更(gèng)倾向于(yú)私营部门，这(zhè)与(yǔ)他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的(de)股东(dōng)回报(bào)等标准，不(bù)少国企公(gōng)司(sī)在过(guò)去(qù)难以进入部分外资(zī)的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类(lèi)国企(qǐ)公司截至去年(nián)年(nián)底的(de)平均每(měi)股盈利水平仍(réng)低(dī)于(yú)10年前2012年(nián)水平。这说明国企公(gōng)司(sī)的(de)资本效率还(hái)有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为(wèi)国企长期的低估值为投资者(zhě)提供(gōng)了(le)厚厚的(de)安全垫。部分(fēn)公司的(de)投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出(chū)，如果国企改革能够取得成效，投(tóu)资者会重估国企的投资者价(jià)值。投(tóu)资者对于能够持续提(tí)供(gōng)良(liáng)好的股东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例(lì)如，贵(guì)州茅(máo)台(tái)过去20年的平(píng)均每(měi)年(nián)的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是(shì)为什(shén)么贵(guì)州(zhōu)茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重(zhòng)要(yào)原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企(qǐ)的市净率低(dī)于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投(tóu)资者互(hù)动，增强透(tòu)明性是全球投资者关注的问(wèn)题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注的其(qí)它问(wèn)题还(hái)包括(kuò)：对于(yú)国企来说，如何(hé)在服务(wù)国家战略的同(tóng)时增强它的商(shāng)业效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资(zī)本市场认可(kě)的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题(tí)具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策(cè)略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能(néng)个别(bié)股票有(yǒu)一定(dìng)量的“炒作”资金参(cān)与，但是有(yǒu)充分的理由认为(wèi)国(guó)企主题是(shì)可持续在沙特打工一年挣多少钱，到沙特打工工资高吗的。

　　首先，相当一(yī)部分公司(sī)估值(zhí)仍(réng)然很低(dī)。虽然它(tā)已经从极低的(de)水平上升，但总体来说(shuō)，国有(yǒu)企业(yè)的(de)市(shì)盈率仍然在(zài)10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够(gòu)继续(xù)改(gǎi)善他们的财务(wù)表现，提高(gāo)每股盈(yíng)利水平和利(lì)润(rùn)增长(zhǎng)，并通过(guò)股息(xī)或股票(piào)回购，将利(lì)润分配给(gěi)股东。这(zhè)些(xiē)都将成为股票价格的(de)驱动因素(sù)。

　　第三，从全(quán)球投资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们对(duì)国企的持有或(huò)配置仍然相当(dāng)保(bǎo)守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多(duō)数境外的观(guān)点是看好上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经(jīng)理只关注经济的私营部分。随着事态改变(biàn)，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如(rú)部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不(bù)排除有些公司会受到地(dì)缘(yuán)政治因(yīn)素，但全球仍(réng)有资金（例如(rú)中东地区(qū)的资金(jīn)）受地(dì)缘(yuán)政治(zhì)影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非(fēi)常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投资都必(bì)须持有前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他们(men)已经被市场价(jià)格反映出来(lái)，因(yīn)为市场总是预先反应(yīng)。所以我们(men)永远不会(huì)有(yǒu)百分百的确(què)定性或信心。一些积极的变化(huà)正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场(chǎng)我(wǒ)们(men)学到了什么？我们学(xué)到的重(zhòng)要(yào)一课就(jiù)是：跟随政府的政策(cè)投(tóu)资。中(zhōng)国的国企已经迎来(lái)了积极的信(xìn)号”。投资(zī)者需要一些机制(zhì)来(lái)从大量的国有企业中筛(shāi)选出有(yǒu)更高(gāo)成功机会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试(shì)图(tú)找到符合政(zhèng)府政(zhèng)策(cè)导向、管理层有改进动力(lì)、有客(kè)观证据(jù)显示(shì)其盈利能力已(yǐ)经改(gǎi)善的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益(yì)增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道在沙特打工一年挣多少钱，到沙特打工工资高吗，即使外国(guó)投资者很重要，真正(zhèng)决定价(jià)格的(de)还(hái)是国内投(tóu)资者。如果外(wài)国投资者(zhě)对国有企(qǐ)业的兴趣增加(jiā)，那将是对(duì)国(guó)有企业股价(jià)的额外推动力。

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