文(wén)：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民(mín)存(cún)款在连续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大(dà)笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放(fàng)对判断经济(jì)和资(zī)本(běn)市场(chǎng)走势至关(guān)重要。这里我们(men)尝(cháng)试回答两个(gè)问题(tí)。一(yī)是4月居(jū)民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一(yī)趋势能否延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的(de)回(huí)答取决(jué)于存(cún)款会受到哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存款的主要有这么(me)几(jǐ)种行为：可支(zhī)配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支(zhī)和(hé)房(fáng)地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会(huì)推(tuī)动存(cún)款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入(rù)增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存(cún)款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回落，即居民(mín)提前还款对存款的拖累相比于(yú)去年(nián)末(mò)略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为(wèi)修(xiū)复，其(qí)对(duì)存款(kuǎn)的支撑(chēng)力(lì)度(dù)减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所以存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季(jì)度(dù)最核心的不(bù)同在(zài)于理财市(shì)场的变化。4月居(jū)民(mín)存款下(xià)滑(huá)可能的原因(yīn)一是居(jū)民存款理财化；二是提前(qián)还(hái)贷规模增加。因为居民(mín)收入(rù)和消(xiāo)费数据(jù)不(bù)足，暂(zàn)时无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流(liú)理(lǐ)财是(shì)4月存款回(huí)落的核心原因(yīn)，4月(yuè)理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去(qù)年10月以来的下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等资产是理(lǐ宁波华茂外国语学校学费多少高中，宁波华茂外国语学校学费多少一学期)财风(fēng)险降低(dī)、收益回升和存款利(lì)率(lǜ)下滑共同(tóng)作(zuò)用的结果。受益于债券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单(dān)位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的(de)存款利(lì)率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而(ér)理财对居民的吸引力则不断(duàn)增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在(zài)继续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规(guī)模扩大(dà)是存款下滑的(de)又一个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷(dài)力度(dù)一是因为(wèi)首套房(fáng)利率还在下(xià)降，居(jū)民提前还(hái)贷以降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会(huì)推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分(fēn)回(huí)流理(lǐ)财市场了，且5月初(chū)这一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前还贷(dài)在(zài)后续几个(gè)月(yuè)里(lǐ)或继续(xù)成(chéng)为(wèi)超额(é)存(cún)款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善(shàn)或部分(fēn)表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且(qiě)并非(fēi)主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需(xū)求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的(de)主要流(liú)向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭利率存在明显利差，居民提(tí)前还(hái)贷行(xíng)为或将(jiāng)延续。从(cóng)这宁波华茂外国语学校学费多少高中，宁波华茂外国语学校学费多少一学期个(gè)角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资(zī)而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市(shì)场(chǎng)环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下或将继续回(huí)流到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使(shǐ)用金融机(jī)构住户存(cún)款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务人(rén)提前偿(cháng)付的金额在资产(chǎn)池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售(shòu)变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市(shì)场波动加大(dà)

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