本轮决(jué)定市(shì)场风格和主线的关键(jiàn)仍在业绩，未来关注基(jī)本面的趋势(shì)。当前全(quán)部(bù)A股盈利(lì)仍处(chù)在底部区域，一季报数(shù)据(jù)显示A股盈利的拐点已渐现，全部A股归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润累计同比增(zēng)速已从22Q4的低点(diǎn)0.9％回升(shēng)至23Q1的1.4％，我们预(yù)计23年全年增速(sù)有(yǒu)望(wàng)达10％-15％。随着基本面逐渐回升(shēng)，市场或由前期的政策和(hé)事件驱(qū)动(dòng)走(zǒu)向盈利驱动，关注中(zhōng)报的基本面验证情(qíng)况，以及下半(bàn)年宏观月度数(shù)据的回升情况。展(zhǎn)望全年(nián)，稳(wěn)增(zēng)长政策推动下现代化(huà)产(chǎn)业体(tǐ)系(xì)建设，成长盈利增速(sù)有望更快(kuài)，但风格内部盈(yíng)利增速可能仍有分化，例(lì)如成长风格类指数中(zhōng)科(kē)创50预计23年(nián)归母净(jìng)利(lì)增(zēng)速达(dá)到60％左(zuǒ)右(yòu)、创业(yè)板指预计在23％左右(yòu)，而价值类指(zhǐ)数里(lǐ)中证100 23年归母净利同比预计(jì)在(zài)12％左右(yòu)、上证(zhèng)50预计在10％左右。从(cóng)盈利增(zēng)速差值看(kàn)，未来科创50与上(shàng)证50归母净利(lì)增速同比差值有望(wàng)从22年的(de)30个(gè)百分(fēn)点提升到23年的(de)50个百分点，成长基本面(miàn)相对(duì)优(yōu)势有望扩大。

　　3.市场蓄势阶段行业或再平衡

　　市场全年向上趋势不变(biàn)，阶段性蓄势中(zhōng)。我们在(zài)《旭日初升——2023年中国资本市场(chǎng)展(zhǎn)望-20221203》中分析过，从牛熊周期、估值、基本面、资金面等维(wéi)度(dù)来看，22年10月(yuè)底以来A股已(yǐ)经进(jìn)入新一轮牛市周期。但牛(niú)市往(wǎng)往难以(yǐ)一蹴而(ér)就，我们在《好事多(duō)磨——23年二季度股市展望-20230401》中就提(tí)出二季度市场可能处蓄势阶段(duàn)，二季度以来市场表(biǎo)现也印证着我们(men)的判断。当前市场(chǎng)正处在牛市初期，就好比冬天已过、春天到来，气温整体已在回升，但(dàn)短期温度仍可能(néng)上下(xià)波动。因(yīn)此，市场短期可(kě)能出现(xiàn)宽幅震荡的情况，其背后(hòu)源于(yú)牛市初期基本面还不够(gòu)扎(zhā)实，更易受到其他因素的扰动。目前宏(hóng)观经济(jì)数据显(xiǎn)示当前基本面恢复(fù)尚不(bù)扎(zhā)实：4月PMI指数回落(luò)至49.2％；从信(xìn)贷数据看(kàn)，4月新(xīn)增信贷和社融数据较一季度均明显走(zǒu)弱；从物价数据看(kàn)，4月CPI同比继续明显回落至0.1％，PPI同比降至-3.6％，显示当(dāng)前经济复苏仍然(rán)较弱。综合来看，当前国内基本面回暖仍(réng)需要一(yī)个过程(chéng)，未来短期(qī)内(nèi)市场更可能继续处在蓄势期。

　　行业阶(jiē)段性(xìng)再平衡，全(quán)年数字经(jīng)济仍(réng)是(shì)主线。在政策和事件的(de)催化下数字经济、中特估涨幅已经(jīng)较为明(míng)显，未(wèi)来(lái)决定(dìng)风格的关键在于(yú)相对(duì)基本(běn)面趋势，应(yīng)关注能够有业绩落地的持续性(xìng)机会。此外，当前(qián)重视(shì)消费结构性机会。

　　着眼全(quán)年(nián)，数字经济代表(biǎo)的成长空间或(huò)更大，去伪存真的试金石(shí)是业绩。我们从4月初以来就提出TMT板块出现(xiàn)阶段性过热，未(wèi)来可能会有所休整，过(guò)去(qù)一(yī)个月TMT板(bǎn)块的股价表现也印证了我们的(de)判断，目前TMT可能(néng)仍处在降温期，但从全年(nián)维度看政策和技(jì)术驱动(dòng)下数字经济仍(réng)是第一主线。从基金调仓经验看，历(lì)史(shǐ)上公募基金调仓(cāng)往往(wǎng)需要(yào)一年，例(lì)如 20-21年公募持仓从白酒转向新能源(yuán)，公募基(jī)金对(duì)TMT板块(kuài)的增(zēng)持(chí)可(kě)能还未结束，23Q1基金(jīn)重仓(cāng)股(gǔ)中TMT板块超(chāo)配(pèi)比(bǐ)例（相对沪(hù)深300行业占比）仍处在2013年以来低位。

　　未(wèi)来行情或(huò)进入(rù)由业绩验证的去伪存真(zhēn)阶段，关注(zhù)政策和技术两条主线机会。第一，从政策线看，数字(zì)经济(jì)已(yǐ)成为现代化产业体系的重要支撑，数字要素流(liú)通体系正在(zài)加(jiā)快建立(lì)，政府有望(wàng)加大对数字安(ān)全和数字基建的投入。去年12月发(fā)布的 “数据二十条”为数据(jù)要素市场提供(gōng)顶层规划，刚成立的国家数据(jù)局有望成为顶(dǐng)层(céng)文(wén)件(jiàn)落(luò)地执行的(de)统筹机构，数(shù)据要(yào)素市(shì)场化(huà)有望加速，这也将大(dà)幅提升数字(zì)基础设施建设，根据中国通服基(jī)建产业研(yán)究院，预计23-25年(没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩nián)我国数(shù)据中心产业规模复合增(zēng)速将达到25％。第(dì)二(èr)，从技术线看，ChatGPT为(wèi)代表的人(rén)工(gōng)智(zhì)能应(yīng)用(yòng)落地，大(dà)模型、半(bàn)导体(tǐ)等上(shàng)游软硬件领(lǐng)域有望率先受(shòu)益。当前科技巨头(tóu)正加(jiā)大对AI大(dà)模(mó)型的开(kāi)发，近日谷(gǔ)歌发布了PaLM 2模(mó)型，其(qí)在(zài)部分(fēn)逻(luó)辑和推理上(shàng)的部分结果已(yǐ)超越(yuè)了(le)GPT-4，AI模型市场有望加速(sù)发展，根据观研天(tiān)下，预计22-30年(nián)中国自然(rán)语言(yán)处理市场复合增长率达(dá)到36.5％。AI模型的算(suàn)数(shù)和推理也将提升(shēng)对上(shàng)游硬(yìng)件(jiàn)的需求，根据(jù)亿(yì)欧智库，预计23-25年(nián)我国(guó)AI芯(xīn)片市场规模复合(hé)增速达31％。

　　我国消费仍有韧性，关注(zhù)消(xiāo)费结构性机会(huì)。消费(fèi)方面，促消费一直是目前政策关注(zhù)的重点，后续关注消费的结构(gòu)性机会。我们(men)在《中国(guó)消费(fèi)的韧性(xìng)：没有(yǒu)日(rì)本式(shì)资产负债(zhài)表衰退-20230507》中(zhōng)提出(chū)，资产端看，我国(guó)房产价(jià)格相对趋(qū)稳，居民财富大幅缩(suō)水风险较小(xiǎo)；从收入端看，国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏(sū)将推动(dòng)收入(rù)和消费意愿提升。因此我(wǒ)国(guó)消(xiāo)费仍具有韧性，预(yù)计(jì)今年社零总额增速(sù)有(yǒu)望达8-9％，22-23年(nián)两年(nián)平均增速为4-5％。从股市表现看，我们(men)在前文中提出今年以来消(xiāo)费行业涨幅在所有(yǒu)行业(yè)中涨幅明显偏(piān)低，随着(zhe)基本面改(gǎi)善(shàn)，消费部分(fēn)领域有(yǒu)望迎来向上的机遇。结合海通(tōng)行业分析师和Wind一致预测，预计23年医药(yào)板块中中药(yào)净(jìng)利(lì)增(zēng)速为20％、医疗服务为50％、创新(xīn)药(yào)为30％。

　　此外，前(qián)期(qī)概念(niàn)催化下“中特估”板块热度同(tóng)样(yàng)较高，未(wèi)来行情或也将出(chū)现“去伪存真(zhēn)”的分化，我(wǒ)们认为(wèi)可以关(guān)注中特重估三大可能发力(lì)方(fāng)向，即(jí)关系(xì)国计民生(shēng)的重大安全(quán)领域、举(jǔ)国(guó)体(tǐ)制支(zhī)持的(de)部分科(kē)技领域、部分盈利稳定(dìng)、现金(jīn)流(liú)充裕的国企，详见《“中特”重估(gū)的(de)三大发力方(fāng)向——“中特估值(zhí)”探究(jiū)系列8》。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)疫情恶(è)化影响国内经济(jì)；美国经济硬着陆影响全球(qiú)经济。

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