事(shì)件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将于5月15日(rì)执行，其(qí)中国有银行执行(xíng)基准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金(jīn)融(róng)机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么？通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好(hǎo)于活(huó)期(qī)。产品推(tuī)出的目(mù)的(de)更(gèng)多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定(dìng)存(cún)期，在(zài)支取时(shí)提前通知(zhī)银(yín)行的存(cún)款业(yè)务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前(qián)七天的(de)两种(zhǒng)类型。协(xié)定(dìng)存(cún)款是对协定额(é)度以内的部分给(gěi)予活期利(lì)率，对(duì)超过(guò)协定部分给(gěi)予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限？根据(jù2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则(zé)国(guó)有四大行(xíng)1天(tiān)和7天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分(fēn)城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理的样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高(gāo)的(de)通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存款和协定存款若流(liú)出，可能(néng)会(huì)拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通(tōng)知存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以及其他(tā)资(zī)管产(chǎn)品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的(de)开始？本(běn)次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天xíng)的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高实(shí)体经济融(róng)资(zī)水平，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存(cún)款利率，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存款利(lì)率的调整(zhěng)到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮(lún)存款利率下调的开始，源于目前(qián)存款利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频(pín)数据(jù)经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城(chéng)施策(cè)继续加(jiā)码(mǎ)。政府性(xìng)基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与(yǔ)制(zhì)造(zào)业投(tóu)资(zī)：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格(gé)下降，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资(zī)短(duǎn)端金(jīn)利率(lǜ)下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限(xiàn)：国有(yǒu)银(yín)行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建(jiàn)四(sì)大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行(xíng)基准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指不(bù)约定存期，在支取时提(tí)前(qián)通知银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提前(qián)一天和提前七天(tiān)的两种类型。在存(cún)入(rù)款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提前(qián)通知银行(xíng)，约定(dìng)支取存款的日期和(hé)金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的(de)期限长短划分为一天通(tōng)知(zhī)存款和七天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)两个品种，一天(tiān)通(tōng)知存款必须提前(qián)一(yī)天通(tōng)知(zhī)约(yuē)定支(zhī)取存款，七(qī)天(tiān)通知存款必(bì)须提前七(qī)天通(tōng)知约(yuē)定支(zhī)取存款(kuǎn)。通知存款面向个(gè)人和(hé)企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。协定(dìng)存款是指银行(xíng)与客户签订协议，约定结算账户的(de)每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留(liú)存额(é)（含）的(de)部分按活(huó)期存(cún)款利率计(jì)息，超过(guò)部(bù)分按中国人民银行规定的协(xié)定存款利率计(jì)息的存款。协定(dìng)存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存款当(dāng)前利(lì)率(lǜ)水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被(bèi)设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规(guī)上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与(yǔ)股份行(xíng)挂牌(pái)利率未超过(guò)央行(xíng)新规(guī)上限，超过上(shàng)限的银行(xíng)主要集中(zhōng)在(zài)城商行(xíng)和农商(shāng)行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程中发(fā)现，部分银(yín)行个人通知存款的最高(gāo)利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天(tiān)的(de)通知存款(kuǎn)最(zuì)高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)或(huò)将有所下调。目(mù)前超过利率新规(guī)上(shàng)限的主要为(wèi)城商行和农商行，样(yàng)本(běn)银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和M2的(de)增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利(lì)率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存款和协(xié)定存款若流出(chū)，可能(néng)会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据(jù)《存(cún)款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益(yì)率更(gèng)高(gāo)的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计(jì)将(jiāng)进入(rù)下(xià)行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推动(dòng)，资(zī)管资金(jīn)回表(biǎo)也主(zhǔ)要来(lái)源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源于个人存(cún)款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于(yú)住户部(bù)门(mén)。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资(zī)产配置(zhì)或(huò)回(huí)流表外，对应(yīng)的则是(shì)M2同比超过市场预期下(xià)行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利(lì)润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟(wéi)有对存(cún)款利率进(jìn)行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下(xià)调存(cún)款利率，年(nián)初至今(jīn)其(qí)他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。而(ér)部分(fēn)中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利(lì)率(lǜ)和(hé)协定存款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高(gāo)，实(shí)际上不利于(yú)商(shāng)业银(yín)行(xíng)整(zhěng)体负债端(duān)成本的下降(jiàng)，也成为(wèi)本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开始？目(mù)前十(shí)年期国债收益率高于上(shàng)一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平(píng)，因(yīn)而(ér)目(mù)前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立(lì)了存款利(lì)率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国性银行下调(diào)存款(kuǎn)利率，如一年期定期(qī)存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一(yī)步下(xià)行。

　　高频(pín)经(jīng)济表现：汽车、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘(chéng)用车零售(shòu)较上周有所改善，今(jīn)年以来(lái)累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场(chǎng)零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货(huò)运量(liàng)有所反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁(qiān)徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货(huò)运(yùn)量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)回暖，五一过后因城施策(cè)继续(xù)加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商(shāng)品房周均成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市(shì)进(jìn)行(xíng)了公(gōng)积金贷款政策的调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当(dāng)周(zhōu)新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受(shòu)五一假期及(jí)需求走(zǒu)弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高(gāo)炉(lú)开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货(huò)物吞吐(tǔ)量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路货运(yùn)量较上周分别(bié)回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价(jià)小幅回升，国内(nèi)钢(gāng)价(jià)、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回(huí)购地量延续，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小(xiǎo)幅上行，人(rén)民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观日历(lì)：关(guān)注中(zhōng)国(guó) 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏(hóng)源(yuán)宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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