近(jìn)日，2022年(nián)营业收入(rù)303.11亿(yì)元且(qiě)净利(lì)润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下子公(gōng)司兴福电子公(gōng)布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品(pǐn)是磷酸(suān)、硫酸(suān)等，其电子级(jí)磷酸(suān)产品是半导体加工过程中(zhōng)的关(guān)键材料，公司客户包括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也获(huò)得大基金二期入股。

　　不过(guò)有(yǒu)意思的是，兴福电子第(dì)二大(dà)客户竟然是可口可乐，这也(yě)无意(yì)间透露了(le)一个(gè)冷知识——可口(kǒu)可(kě)乐生产过程中使(shǐ)用的磷酸(suān)，原来不只是(shì)常(cháng)规的(de)食品级(jí)磷酸(suān)，还(hái)用到了(le)更高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接控(kòng)股股东(dōng)还与第二大股(gǔ)东有可复活的对赌协议。且其中一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即在兴福(fú)电(diàn)子正式(shì)申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要(yào)从事从事(shì)湿(shī)电子(zi)化学品(pǐn)业务，公司(sī)产品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按(àn)照纯度等级分为电子级(jí)磷酸(suān)、食品级(jí)磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为(wèi)IC级磷酸和面板(bǎn)级磷(lín)酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等(děng)级(jí)由高到(dào)低分别为：IC级磷酸(suān)＞面(miàn)板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级(jí)硫酸的同时(shí)会产生部分食(shí)品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年(nián)食品级磷(lín)酸(suān)的主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业(yè)务收入摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子(zi)2022年(nián)第二(èr)大(dà)客(kè)户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的(de)主要销售内容为(wèi)磷酸产品。这个销售金额比兴福电子当年食品(pǐn)级磷酸的主营(yíng)业务收入(rù)多(duō)出了(le)4994.81万元(yuán)。原因(yīn)是，兴福电(diàn)子电子级磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)除销售给集成电(diàn)路行业、显(xiǎn)示(shì)面板行业客户(hù)外，还销售给可口(kǒu)可乐(lè)公(gōng)司、化工品贸(mào)易商等其他行业客(kè)户。由于可口可(kě)乐(lè)公司(sī)对磷酸产(chǎn)品的品质(zhì)要求高于一般的食品级磷(lín)酸，公(gōng)司销售给可(kě)口可(kě)乐公司的磷酸(suān)产品等级实(shí)际为符合食(shí)品级(jí)要求的面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电(diàn)子2020年至(zhì)2022年(nián)（下称“报(bào)告(gào)期”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个(gè)看点。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行过(guò)前期(qī)会计差错更(gèng)正及追溯调整，比如兴(xīng)福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动(dòng)不(bù)小(xiǎo)。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师事务所合(hé)伙人对记者表示(shì)，非经常性损益是指公司发生的与经营业务无直(zhí)接(jiē)关系，或是虽与经营(yíng)业务相关(guān)，但(dàn)由于其(qí)性质、金额或发生频率，影响(xiǎng)了真实、公允地(dì)反映公司正常盈利能力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴福电子2022年(nián)归(guī)母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福电(diàn嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎)子2020年(nián)至2022年业(yè)绩增长与主营(yíng)业(yè)务毛利率提(tí)升有(yǒu)关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴(xīng)福(fú)电子2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可比公司平(píng)均水(shuǐ)平(píng)。对(duì)此，兴福电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司陆续(xù)实(shí)现众多集(jí)成(chéng)电路客户(hù)的产品认证(zhèng)及批量供货，毛(máo)嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎利率(lǜ)水(shuǐ)平较(jiào)高(gāo)的集成电路用湿(shī)电子化学品销售收(shōu)入占比持续提升，且公(gōng)司根(gēn)据部分产品原材料价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)情况适时调高(gāo)了产品销售价格，使得2021年和2022年(nián)毛利率(lǜ)维持在(zài)较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子(zi)未(wèi)来毛利率还(hái)有(yǒu)多少上升空(kōng)间？如果不靠(kào)涨价，兴福电子未(wèi)来是否还能持续提高业(yè)绩？

　　从股权结(jié)构(gòu)来看，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股东为上市公司兴发集团，其直(zhí)接(jiē)持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴(xīng)福电子的间接控股(gǔ)股(gǔ)东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福(fú)电(diàn)子第(dì)二(èr)大股东为国(guó)家集成电(diàn)路基金二期(qī)，持股比(bǐ)例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电子(zi)间接控股股东宜(yí)昌(chāng)兴发与国家集(jí)成电路基金二期之间(jiān)存在对赌(dǔ)协(xié)议(yì)。虽然随(suí)着(zhe)兴福电子(zi)IPO，相关协(xié)议(yì)已经终止，但回购权和随售(shòu)权(quán)存在可以“复活”的(de)条件，且其中一条比较少见，即“兴福电(diàn)子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是(shì)指拿到证(zhèng)监会批(pī)文(wén)？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审议，虽然(rán)申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内没(méi)有上(shàng)会结果的企业比较少(shǎo)，但不是(shì)没(méi)有例外(wài)。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，处于正常待审(shěn)核(hé)阶段的合(hé)合信息和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板(bǎn)栏目显示，20家提交注册的企(qǐ)业中有2家(jiā)受理(lǐ)日期(qī)已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电(diàn)子(zi)处于正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数(shù)据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴(xīng)福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到的目标估值为54亿元。值得一提的(de)是(shì)，15家战略投(tóu)资者(zhě)2021年12月(yuè)对(duì)兴福电(diàn)子增资时(shí)，公司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后，15家战略投资者的(de)增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何(hé)？

　　兴福电(diàn)子重大经常性关(guān)联采购主要(yào)系向关联(lián)方采购黄磷、液体三氧化硫等原材(cái)料、电力等能(néng)源(yuán)以及建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采(cǎi)购金额(é)（不含建筑(zhù)工程服务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比重(zhòng)分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间接控(kòng)股股(gǔ)东宜昌兴发的下属公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴福电子部分(fēn)主要原材料(liào)的关联采购占比较高。比如，报告期内，公(gōng)司普(pǔ)通黄磷(lín)关联采购金额占同类(lèi)产品采购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧化硫(liú)关联采购(gòu)金额(é)占同类产品(pǐn)采购总额的(de)比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务(wù)方面，兴(xīng)福电子是控(kòng)股股东兴发集团合并报(bào)表范围内唯一从事湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品相关(guān)业(yè)务的主体，与兴(xīng)发(fā)集团及(jí)其控制的(de)其他公司主(zhǔ)营业务及(jí)应用领域不同。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申(shēn)报稿(gǎo)中对2023年第(dì)一季度业(yè)绩进行预测，但(dàn)兴(xīng)发集(jí)团2023年第一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下(xià)降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润为4.49亿元，同(tóng)比下降(jiàng)73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告中表示，归母净利润较上年同(tóng)期大幅降低，主(zhǔ)要是受市场(chǎng)供需变化影响，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期(qī)性产品市场价(jià)格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大(dà)，至(zhì)一季(jì)度末，草(cǎo)甘膦价格(gé)已跌至行业成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已(yǐ)跌(diē)破行业成本线。在价格(gé)下跌(diē)过(guò)程中，公司上述产品产(chǎn)销(xiāo)量(liàng)同比均出(chū)现大幅(fú)下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告(gào)中谈及湿电(diàn)子化(huà)学品，即公司(sī)湿电子(zi)化学品、特种化学品、食品添加剂等成长性产品(pǐn)市(shì)场需求总体良好(hǎo)，盈利能力(lì)保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显(xiǎn)示，湿(shī)电子化学品(pǐn)2023年(nián)第一季度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一季度统计口径不太一样，销量数(shù)据不太(tài)好找，所以(yǐ)不太好具体判断湿(shī)电(diàn)子化学品(pǐn)相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年第一(yī)季度的业绩具(jù)体表现(xiàn)如何(hé)？

　　平均售价(jià)摘(zhāi)要(yào)，数据来源：兴发集团公告(gào)

　　违法违规方面(miàn)，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭区城市(shì)管(guǎn)理执法局的行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子无(wú)证(zhèng)建设房(fáng)屋(wū)，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的(de)决定，原因是赵勇交易(yì)兴(xīng)发集团可(kě)转债构成短线交易(yì)。

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