近期(qī)“中(zhōng)特估(gū)”成(chéng)为A股市(shì)场热门话(huà)题，外资机构加强研究(jiū)。不(bù)少国(guó)企、央企上市公司(sī)已获外(wài)资(zī)显著加仓。外资(zī)机构(gòu)认为(wèi)：国企已(yǐ)成(chéng)为“市场关(guān)注(zhù)焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号(hào)，投资者可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力持(chí)续改善的标(biāo)的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近期(qī)国企成为A股(gǔ)市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资金净(jìng)买入额(é)最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银(yín)行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮(liáng)液(yè)。不少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资(zī)金净流入额前(qián)十的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公布(bù)，不少全球主权(quán)投(tóu)资机构跻身国企的前十大的(de)股东行业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比投资(zī)局、科威特政府投资局(jú)等多家主权财富基金增持多家国企央(yāng)企A股上市公司(sī)股票。例(lì)如科威(wēi)特政府投(tóu)资局(jú)增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一(yī)季度(dù)新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国(guó)焦点基金截(jié)止4月(yuè)底的(de)前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国(guó)基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前(qián)十大(dà)重仓(cāng)股包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置(zhì)地(dì)、中银航空租赁、中升集(jí)团、百(bǎi)度(dù)等，含不少(shǎo)国(guó)企公司。而基金在4月对这(zhè)些国企(qǐ)进行(xíng)了(le)幅(fú)度不(bù)一的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富(fù)达在(zài)最(zuì)新一篇研究regretted用法及例句，regret的用法和例句报告(gào)中解释了(le)他们对于(yú)国企改革的看(kàn)法(fǎ)。报告(gào)认为，在中国(guó)国(guó)企改革并非新鲜(xiān)事(shì)，但是这一次国企改革(gé)事关(guān)重大。而资本市场显然已(yǐ)经(jīng)关注到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁(tiě)可(kě)能是乏(fá)人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益(yì)预期(qī)也尚可(kě)，但是可能(néng)不(bù)是大家热(rè)衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因(yīn)可(kě)能(néng)包括：随着高(gāo)层(céng)重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关(guān)方面或(huò)敦(dūn)促国企改善治理等以增(zēng)加(jiā)股东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来(lái)外资机构持仓(cāng)中更倾向于(yú)私营部门，这与他们的(de)选股标(biāo)准相关。基于公司的股(gǔ)东(dōng)回报等标准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入部(bù)分(fēn)外资的(de)选股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非(fēi)金融类国企公司截(jié)至去年年底(dǐ)的平均每(měi)股(gǔ)盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本(běn)效(xiào)率(lǜ)还有很大的(de)提(tí)升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的(de)外资(zī)投资者认为国企长期的低估(gū)值(zhí)为(wèi)投资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者会重估国企(qǐ)的投资者价值。投资者对于(yú)能够持续提(tí)供良好的股东回报的公司是愿意(yì)支付(fù)溢价的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台(tái)过去20年(nián)的(de)平均每年的(de)净资产回报(bào)率在20％以上。这是(shì)为什么贵州(zhōu)茅台可(kě)以10倍的(de)市净率交易(yì)的重要原因之一。除了(le)房地产行业，目前来看大部分国企(qǐ)的(de)市净率低于(yú)私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强(qiáng)透(tòu)明性是(shì)全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注的(de)其它问题还包(bāo)括：对(duì)于国(guó)企来说，如何(hé)在服务(wù)国家战略(lüè)的同时增(zēng)强(qiáng)它的商业效率，如何改(gǎi)善(shàn)激(jī)励措施(shī)等。尽(jǐn)管这次改革(gé)的(de)成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回报(bào)”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太(tài)首席股票(piào)策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表(biǎo)示，目前(qián)国企主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可能个别股票有一(yī)定(dìng)量的“炒作”资金参与，但(dàn)是(shì)有充分(fēn)的(de)理由认为国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低(dī)。虽(suī)然它已经从极(jí)低的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国(guó)有(yǒu)企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次(cì)，如果(guǒ)公司(sī)能够继续改善他们的财(cái)务(wù)表(biǎo)现，提高每股盈利(lì)水平和利(lì)润增长(zhǎng)，并通过股息(xī)或股票回购，将利(lì)润(rùn)分配给股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱(regretted用法及例句，regret的用法和例句qū)动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资(zī)者的(de)角度看，他(tā)们对国(guó)企的持(chí)有(yǒu)或配置仍(réng)然相当保(bǎo)守(shǒu)。因(yīn)为如果回顾过(guò)去的5到10年，大(dà)多数境(jìng)外的观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资投资组合经(jīng)理只关注(zhù)经济的私营(yíng)部(bù)分。随着(zhe)事态(tài)改变(biàn)，他(tā)们(men)有提(tí)升(shēng)配置的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估(gū)值远远(yuǎn)低于全(quán)球同行。不排除有些公司(sī)会(huì)受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被(bèi)认为乏(fá)味无趣的行业部分公(gōng)司的股(gǔ)价有了非常显著的(de)回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一(yī)步指出：在(zài)任(rèn)何(hé)市场，投资都(dōu)必(bì)须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么(me)他们已经被(bèi)市场价格反映出来，因(yīn)为市场(chǎng)总是预先反应(yīng)。所(suǒ)以我(wǒ)们永远不会有百(bǎi)分(fēn)百的确定(dìng)性或信心(xīn)。一些积极的变化(huà)正在发(fā)生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中国(guó)市(shì)场(chǎng)我们学(xué)到(regretted用法及例句，regret的用法和例句dào)了(le)什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来(lái)了(le)积极的信号”。投(tóu)资者需(xū)要一些机制来从大量(liàng)的国有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有(yǒu)更高成功机(jī)会(huì)的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找(zhǎo)到(dào)符合政府政(zhèng)策导(dǎo)向、管理层(céng)有改进动(dòng)力、有客观证据显(xiǎn)示其盈(yíng)利(lì)能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业(yè)所处的行(xíng)业(yè)整体(tǐ)收(shōu)益(yì)增长、有良好的资产负(fù)债表(biǎo)和低债务(wù)水平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国(guó)投资者很重要，真正决(jué)定价(jià)格的还(hái)是(shì)国内(nèi)投资者。如果外(wài)国(guó)投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那(nà)将是对国有(yǒu)企业股价的额外推动力(lì)。

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