4月(yuè)中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物(wù)流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数(shù)效应提(tí)振4月工业生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速(sù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计(jì)4月(yuè)新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及物(wù)流景气(qì)度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基(jī)数(shù)效应提(tí)振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化(huà)开工(gōng)率环(huán)比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数(shù)较3月均值环(huán)比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年(nián)同(tóng)期降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生产景(jǐng)气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同(tóng)期低基数提振同比有所上(shàng)行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大(dà)的(de)工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)可(kě)能上行较为明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品零售总额(é)同比(bǐ)增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消费活跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台(tái)降价政策及(jí)车展等线(xiàn)下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需求得到(dào)集中释放(fàng)，国内旅游(yóu)出行人数及总收(shōu)入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅游(yóu)消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应”下居(jū)民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发(fā)表的《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投(tóu)资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开(kāi)工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下(xià)行；土地成(chéng)交(jiāo)方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地(dì)产民企拿地(dì)及在(zài)手资金情况能否回暖，地产新开工能否回(huí)升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下(xià)基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价格(gé)指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能(néng)继续下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体较(jiào)高；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，海外经济动能(néng)继(jì)续减(jiǎn)弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价格同比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总(zǒng)指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑(chēng)出口增速(sù)维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口(kǒu)需求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚太、生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语非洲、甚至拉(lā)美的一体化产(chǎn)业链、需求链(liàn)的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人(rén)民币(bì)贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷款延续(xù)年初(chū)至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继(jì)续(xù)企稳回(huí)升，政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)金(jīn)融工具继(jì)续带动基建投资和(hé)企业中长(zhǎng)期贷款增(zēng)长，信贷(dài)周期或继续保(bǎo)持(chí)强(qiáng)势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政府债融(róng)资(zī)较去(qù)年(nián)同(tóng)期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财(cái)政收入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相(xiāng)关(guān)支出有望保(bǎo)持较快(kuài)增长——预计政策(cè)性银行金融工具仍是近期准财(cái)政的主要(yào)发力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸显》

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