金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委的(de)一封(fēng)声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的(de)规模和(hé)地方政府的偿(cháng)债能力已经越(yuè)来(lái)越被重(zhòng)视。如何如何处(chù)置地(dì)方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发(fā)文称，地(dì)方(fāng)债包(bāo)括(kuò)地方(fāng)一般债、专项(xiàng)债和包(bāo)括城投债在(zài)内的各种隐形债，其规(guī)模究(jiū)竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保险、基(jī)金(jīn)等在(zài)内的机构投(tóu)资(zī)者是地方债的(de)主要持有者，他们普(pǔ)遍担(dān)心的还(hái)是城投债务、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中(zhōng100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米)心(xīn)提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无(wú)法得(dé)到(dào)有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来(lái)，在土地财(cái)政缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地方政府的财(cái)权与(yǔ)事(shì)权不(bù)匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平并不算(suàn)高(gāo)的(de)前提下，我(wǒ)国地方政府的杠(gāng)杆(gān)率水平确实够高了。需要调(diào)整中央和(hé)地方(fāng)之间(jiān)债务余额的比(bǐ)例关(guān)系。“今后应加大中央(yāng)政(zhèng)府的发(fā)债规模，为地方经济减负(fù)。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策(cè)上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行或商业银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中(zhōng)央政策(cè)上支持地方政府通过(guò)出让国有资产来偿债。他(tā)表(biǎo)示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源李迅雷金(jīn)融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置地(dì)方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成(chéng)为地方(fāng)债务主要体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投债是(shì)指城(chéng)投企(qǐ)业公(gōng)开发行的公司债券和中(zhōng)期(qī)票据(jù)。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台(tái)明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公(gōng)司(sī)定位由地方政府投融(róng)资机构转变(biàn)为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不(bù)再对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米看作由地方政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司(sī)通常都是地方政府下设的投融资机构(gòu)，很难完全(quán)独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关(guān)的纯市场化的企业。城投的债务(wù)主(zhǔ)要包(bāo)括(kuò)向银(yín)行借(jiè)款和发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前(qián)一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权(quán)融资的规模(mó)也(yě)不(bù)小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增速(sù)均(jūn)保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为(wèi)地方债务的主要体现形式，规(guī)模(mó)明显超过地方政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城(chéng)投平台的(de)债券余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今(jīn)并(bìng)无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方(fāng)政府背书(shū)的高等级信用债。但是(shì)，城(chéng)投平台的(de)非标违(wéi)约(yuē)情况时有(yǒu)发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展期(qī)、调(diào)整还(hái)贷(dài)方式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政府应确(què)保城投(tóu)债(zhài)按时(shí)兑付，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增(zēng)速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担(dān)心(xīn)，尤其对财力(lì)偏弱的东北(běi)、中西(xī)部省份，城投债的收益(yì)率普遍高于(yú)东部发达省市(shì)。2022年13个(gè)省土(tǔ)地(dì)出让金(jīn)对(duì)政府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的(de)永煤债(zhài)违约之后，对(duì)河(hé)南省乃至全(quán)国的信用债市场(chǎng)都造成负(fù)面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例如青海、云(yún)南和天津(jīn)等近几年融(róng)资成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉(jí)林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃(sù)2020年(nián)以来城投债加权平(píng)均票(piào)面利率(lǜ)降幅也(yě)明(míng)显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏(piān)好明显下(xià)降。为此，地方政府应该确(què)保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约(yuē)不仅不能解决债务(wù)问题，反(fǎn)而会恶(è)化区域(yù)信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用(yòng)，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切(qiè)需要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)不违约，这就意味着城投公司能够具(jù)备低成本的借(jiè)新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对(duì)地(dì)方债不兜底(d100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米ǐ)，但建议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行的低息资(zī)金来(lái)降低(dī)债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出让国有资(zī)产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全国委员会第五次会(huì)议第(dì)00503号提案的(de)答(dá)复(fù)中表示(shì)，将(jiāng)适时出(chū)台制度规定及(jí)操作细(xì)则，探索国(guó)有权益份额规(guī)范(fàn)化退出的(de)有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合(hé)伙企业的优势，助(zhù)力国(guó)有企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无(wú)偿划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范(fàn)区域(yù)性金融(róng)风险(xiǎn)显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完(wán)全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

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