金融界5月8日消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场(chǎng)银行板块再度走(zǒu)高，中(zhōng)信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近(jìn)日的研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小银行下调存款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失(shī)了(le)，新发放贷(dài)款利率在(zài)上行。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微的政策任务(wù)。政策改变(biàn)的原因之一(yī)是(shì)银行需要资本(běn)扩展，需要(yào)恰当的盈利积(jī)累，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规模(mó)最大的国企行(xíng)业，按政策导向要提(tí)高(gāo)资产收(shōu)益(yì)率(lǜ)。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始的(de)金融(róng)让利使银行(xíng)股的PB估值(zhí)低于正常估值(zhí)。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的(de)情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利(lì)之下(xià)市场担心银行ROE会降低(dī)，给出(chū)的估(gū)值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向的改变(biàn)对银(yín)行(xíng)股(gǔ)是一种长时间(jiān)的利好(hǎo)，有(yǒu)利(lì)于银(yín)行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)周期相关，现在已(yǐ)进(jìn)入不(bù)良率下(xià)降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年(nián)一季度已经连(lián)续10个季度下(xià)降了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性(xìng)。目前市场还没充分意识，银(yín)行股(gǔ)价刚(gāng)刚(gāng)启动(dòng)，如(rú)果(guǒ)不良率下(xià)降周期能够(gòu)持(chí)续(xù)验证(zhèng)，我们(men)认为(wèi)这会(huì)让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部(bù)分投资者对(duì)于地(dì)产和城投风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但(dàn)银行房(fáng)地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比(bǐ)很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较(jiào)小；而且中国经过对(duì)债务(wù)风险的分部门(mén)处理，地产上下游的很多(duō)行业(yè)的(de)债务风险已经解决。总(zǒng)体(tǐ)上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩(jì)出(chū)现拐(guǎi)点，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自(zì)去年一季(jì)度(dù)开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率(lǜ)重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一(yī)个已知利空，市场已经消化，所左眉毛有一根特别长是什么意思？以银(yín)行股会(huì)出现修(xiū)复。此外，过去(qù)三年疫情使得银(yín)行股估值被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对(duì)银(yín)行估值不会再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调，低利率贷(dài)款行为(wèi)经过窗口指导已经(jīng)取(qǔ)消，这对银行息差有比(bǐ)较正向的(de)催化(huà)，是一(yī)个短期(qī)利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的(de)政治局(jú)会议并未如市场(chǎng)预期(qī)一样出现明(míng)显政策收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层面罗列了一(yī)下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投(tóu)资(zī)或(huò)股权投资的(de)国企央(yāng)企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而(ér)来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际(jì)左眉毛有一根特别长是什么意思？证券给予肯(kěn)定态度(dù)。该机构(gòu)认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表现将取决于宏观(guān)环境、政策(cè)规(guī)划以及(jí)市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤(chè)，该机构建议选(xuǎn)股时(shí)选(xuǎn)择(zé)业绩好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的小银行(xíng)。之前中特(tè)估的概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他类型的银行估值也(yě)要相应抬(tái)升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良(liáng)率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济(jì)的(de)稳步(bù)复(fù)苏(sū)，银行(xíng)不良(liáng)生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多数银行关注率环(huán)比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业(yè)的拨备水平(píng)继续保(bǎo)持(chí)充裕。目(mù)前银(yín)行资产质量(liàng)压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而(ér)言，经济复(fù)苏(sū)态势良好，企业经营环(huán)境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的(de)持续(xù)宽松，银(yín)行的资(zī)产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银(yín)行业2023年中期投资(zī)策略报(bào)告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏(sū)进行(xíng)时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三(sān)方面的景气(qì)度均较(jiào)去(qù)年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋(qū)势(shì)将是重要的行业(yè)催化剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估(gū)值提升。规模端(duān)，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延续(xù)的(de)同(tóng)时(shí)，看好零售、小微(wēi)贷(dài)款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质(zhì)房地产(chǎn)融(róng)资(zī)风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民(mín)还款(kuǎn)能力提升(shēng)下(xià)长期向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也(yě)在近期表示(shì)，看(kàn)好全年盈利能力修复(fù)，银行板块(kuài)配置(zhì)价值提升。该(gāi)机(jī)构认(rèn)为1季(jì)报(bào)行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要(yào)受资(zī)产(chǎn)重定价以及居民端(duān)复(fù)苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在(zài)此背(bèi)景下(xià)，居民消费倾(qīng)向(xiàng)和风(fēng)险偏好的(de)修复仍然(rán)值(zhí)得期待，成为(wèi)推(tuī)动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看(kàn)好银(yín)行板块全年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位(wèi)且尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前(qián)水平(píng)，在(zài)后续(xù)盈(yíng)利有(yǒu)望逐季修复的背(bèi)景(jǐng)下，当(dāng)前时点银行(xíng)板(bǎn)块的(de)配(pèi)置价值提升(shēng)。

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