来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加(jiā)息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的(de)关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一季度(dù)经济温(wēn)和(hé)增长，就业(yè)强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银(yín)行风(fēng)险导致家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述(shù)，重申“委员会(huì)评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为(wèi)经济可(kě)能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息(xī)，本次加息依然是(shì)共识(shí)；认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到(dào)（或已经接近达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪资(zī)水平(píng)仍(réng)高(gāo)；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍(réng)需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银(yín)行(xíng)业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提(tí)高债务(wù)上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利(lì)率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜(yè)回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将(jiāng)继续减持(chí)美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国债(zhài)和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储坚持加息的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通(tōng)胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年(nián)3月相比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然稳(wěn)健。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活动以适度的速(sù)度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会(huì)将评(píng)估货币政策的(de)滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧(jǐn)缩在多大程度上(shàng)适合(hé)于随着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影响(xiǎng)经济活动和通(tōng)货(huò)膨(péng)胀的滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金融(róng)发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些额(é)外的政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息(xī)或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀(zhàng)的影(yǐng)响存在(zài)不确定(dìng)性，“家庭和企业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响(xiǎng)的(de)程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认为，经济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思体(tǐ)现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出现经(jīng)济(jì)衰退(tuì)，希(xī)望是温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达(dá)到限制性水平。美联储在3月议息会(huì)议时(shí)，就已经在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息的(de)问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定者(zhě)谈(tán)到停止加(jiā)息，但不是(shì)本次会议。

　　对于(yú)未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提(tí)高那(nà)么高，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到(dào)了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意(yì)味着也许(xǔ)可以暂停加息了(le)。后续(xù)政策变化的关键仍是(shì)审(shěn)视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息(xī)，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常重要(yào)的(de)作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行(xíng)危(wēi)机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不(bù)尽早采(cǎi)取行(xíng)动提高债务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月(yuè)宣布(bù)采取特别措(cuò)施，避免联(lián)邦政(zhèng)府发生债务(wù)违约。美国国(guó)会预(yù)算办公(gōng)室5月1日发布的最新报(bào)告显示，美国在6月初(chū)耗尽资(zī)金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成(chéng)系统性风但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思险(xiǎn)的概(gài)率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小银(yín)行破产或依(yī)然会出现。目前市场依然预(yù)期(qī)美联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下(xià)滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概(gài)率(lǜ)或较低。

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