金融界5月15日(rì)消息 央行今日进行1250亿(yì)元1年期MLF操作，中标(biāo)利率为2.75％，顶的速度越来越快越叫的原因与此前(qián)持平。本周有1000亿元MLF到期。

　　消息面上(shàng)，上周五(wǔ)曾经(jīng)有(yǒu)消(xiāo)息称本月MLF中标(biāo)利率有可能下(xià)调，但是(shì)机构分析(xī)，央行行长易纲(gāng)曾在3月公开表示目前实(shí)际(jì)利率的水平是比较(jiào)合适(shì)，且4月28日政(zhèng)治局会议对一季度的经(jīng)济复苏给予充分肯定。

　　5月以(yǐ)来资金面转松，DR007中(zhōng)枢回落至1.8％左右，机(jī)构杠杆(gān)率提升。5月是缴税大月，需要关注下周(zhōu)缴税周对(duì)资金面可(kě)能造成的扰动(dòng)。

　　此(cǐ)前媒体报道称，自5月(yuè)15日起银(yín)行协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限将下调，四大国有银行协定(dìng)存款和通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限下调幅度为30BPS，其它金融机(jī)构降幅为50BPS。中信(xìn)证(zhèng)券顶的速度越来越快越叫的原因(quàn)分析，预计银(yín)行(xíng)协(xié)定存款和通知存款利率上限的下(xià)调(diào)有(yǒu)助于缓(huǎn)解银行(xíng)净息差偏(piān)窄的(de)问题(tí)。

　　国(guó)君宏观研究指出，近期部分银行调降存款利率，严格上不(bù)算降息(xī)，属于“利率市场(chǎng)化(huà)”的进一(yī)步(bù)深化。本轮存款(kuǎn)利率(lǜ)调降背后(hòu)的原因，是(shì)储蓄偏高、资金空转增叠加银行净息差收窄(zhǎi)。因此(cǐ)，存款利率客(kè)观上可减轻银行负债(zhài)成本，但(dàn)是这并不足以触发超额储蓄大规模转为消费及向金融资产流入。

　　（1）近期(qī)部分银(yín)行(xíng)调降存款利率，严(yán)格上(shàng)不算(suàn)降息，属于“利率市场(chǎng)化”的推进。2023年4月以来(lái)，河南、广东(dōng)等多地(dì)中小银行（地方农(nóng)商行为主）发布公告下调人(rén)民币(bì)存款挂牌利率，下(xià)调幅(fú)度在(zài)10-45bp不等。据《经(jīng)济观察网》等(děng)权威媒体报道(dào)，5月15日起银行协定存款及(jí)通知存款自律上限(xiàn)将下调(diào)，引发(fā)“降息(xī)潮”的(de)热(rè)议。不过(guò)，作为我国利(lì)率体系的(de)“压舱(cāng)石”，1年期(qī)存款基准利率（整存(cún)整取(qǔ)）依然维持在1.5％不变，因此本(běn)轮银(yín)行存款利率调降严格意(yì)义上并非真的降息。归根结底，本轮存款利率调降也属于(yú)“利率市场化”的进(jìn)一步深化。

　　（2）存款利率调(diào)降背后，是储蓄偏(piān)高、资(zī)金空(kōng)转增叠加银行(xíng)净息差(chà)收窄。一、2023年初的(de)人民币存(cún)款(kuǎn)维持高位，居(jū)民储蓄释放速度较慢。因此，存款利率调降背景下(xià)，居民储蓄有(yǒu)望进一步流出，更(gèng)多流(liú)向消费、房贷、资本(běn)市场等(děng)。二、资金杠杆抬升、空(kōng)转(zhuǎn)加剧。2023年(nián)3月降准以来，资金利率中枢回落，资(zī)金杠杆(gān)明显抬升，资金(jīn)空转有(yǒu)所加(jiā)剧。存款(kuǎn)利率(lǜ)调降一定程度上可以疏通(tōng)流动性(xìng)淤积，支(zhī)撑宽(kuān)信用进(jìn)程。三、MLF等政策利率接(jiē)连调降后，银(yín)行净(jìng)息差大幅收窄，尤其是城(chéng)商行、农商行，因此(cǐ)压降存款成本、规范吸储(chǔ)行为也属(shǔ)于大势所趋。

　　（3）总结来(lái)看(kàn)，存款利率调降客观上将减轻(qīng)银行负债(zhài)成本，但我们认(rèn)为，这并不足以触发超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄大规模转(zhuǎn)为(wèi)消费及向金融(róng)资产流(liú)入；回归基本面来看(kàn)，“弱(ruò)复(fù)苏(sū)+低通胀”组合的(de)延续，仍(réng)将利好高股(gǔ)息资产(chǎn)和(hé)长期国债。客观上，本(běn)轮银行下降存(cún)款利率的效果与2022年4月(yuè)、9月的(de)效果(guǒ)类似，可以降低负债端成本，保(bǎo)护银行(xíng)净(jìng)息差。当前流动性淤积(jī)仍未(wèi)缓解(jiě)，4月“社融-M2”剪刀差倒(dào)挂仅仅小(xiǎo)幅收窄至-2.4％。本轮存款利率调降，理(lǐ)论上可(kě)以促使存款(kuǎn)搬家，促使(shǐ)超额储蓄流(liú)出，更多(duō)转化为消(xiāo)费(fèi)。但我们觉得刺激难度较大，倾(qīng)向于认为消费环比修复最快的时(shí)候已(yǐ)经过(guò)去。再(zài)回归(guī)经济基本面来看，“弱复苏+低(dī)通胀(zhàng)”组合的(de)延续，意味着长端利率仍有望继续下探(tàn)，高股(gǔ)息资产仍将占优。

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