5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布(bù)公告(gào)称，其累计有(yǒu)效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售。这则小公告(gào)体现出市(shì)场对这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度(dù)，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成(chéng)为(wèi)市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金报(bào)采访(fǎng)多位(wèi)投(tóu)研人士(shì)，解析(xī)“中特估(gū)”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上报发(fā)行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动(dòng)“比(bǐ)例配(pèi)售(shòu)”情况，今年场内(nèi)多只“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多只国(guó)央企主题基金发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科(kē)技引领(lǐng)、央企(qǐ)现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎(zhā)堆上报的(de)央国(guó)企基(jī)金在排(pái)队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主题基(jī)金的申报发行，我(wǒ)认(rèn)为确实会(huì)成为(wèi)引爆行情(qíng)的催化剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金(jīn)指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建就(jiù)表示(shì)，近期密集(jí)申报的国(guó)央企主题(tí)基金主要涉及“股东(dōng)回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主题，这样的(de)布局可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成为行情进一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主题基(jī)金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带(dài)来增(zēng)量资(zī)金(jīn)，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监(jiān)王(wáng)帅认为，公(gōng)募基(jī)金积(jī)极(jí)布局央国企主题基(jī)金，一方面是因为新一轮深化国(guó)企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市公司的(de)投资价值凸显，该主题的(de)基(jī)金将为投资者提(tí)供(gōng)更丰(fēng)富(fù)的(de)工具(jù)以参与到(dào)央国企投资。另(lìng)一(yī)方面(miàn)是落实公募(mù)基(jī)金(jīn)行业高(gāo)质量发展的要求，引(yǐn)导更多(duō)资金参与(yǔ)央(yāng)国企改革(gé)，更好(hǎo)发挥公募基(jī)金服务(wù)资本(běn)市场改革、服务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特(tè)估行情的(de)催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积(jī)极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构性行情(qíng)明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明显的(de)主线，而新能源(yuán)等(děng)前期(qī)热门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在(zài)此背景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注(zhù)三(sān)大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要(yào)是央企(qǐ)或地方国资所(suǒ)在的(de)行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业本身基本面在今年会有重大的向(xiàng)上变化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受(shòu)益于今年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进入(rù)一个提质增(zēng)效、释(shì)放业绩的过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特(tè)估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投(tóu)资思(sī)路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机(jī)会做好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的投资(zī)机会，判(pàn)断(duàn)中特(tè)估的机会未(wèi)来三(sān)年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙表示(shì)，第一(yī)阶段也就(jiù)是今年以数字经济和“一带一路(lù)”的(de)主(zh中国为什么叫兔子国ǔ)题普(pǔ)涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率(lǜ)极(jí)高的品种，将(jiāng)会(huì)迎来普(pǔ)涨性(xìng)的(de)机(jī)会。第(dì)二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机(jī)会消散以后，基于顶层设计(jì)对国央经(jīng)营管(guǎn)理价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们(men)判断经营成果随之(zhī)改变是一个(gè)慢变量(liàng)，会(huì)在(zài)未来(lái)两年(nián)体现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖(wā)掘(jué)公司经(jīng)营层面可能发生(shēng)显著正向变化的个股提前进行布(bù)局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经显露出(chū)不少基金在(zài)行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金(jīn)持(chí)有(yǒu)股票(piào)市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金(jīn)的(de)持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十(shí)大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影响，估(gū)计了(le)各基金(jīn)主动(dòng)加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票(piào)总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)，198只基(jī)金在(zài)2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特估(gū)”概念(niàn)股，但在一季(jì)度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一(yī)季度主动偏(piān)股型公(gōng)募基金对港股央国企的持(chí)股市(shì)值比重(zhòng)达到(dào)2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股总市值占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国(guó)央企专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色估值体系，正深刻影响基金公(gōng)司的投(tóu)研，落实到(dào)日常的投研流程和(hé)实践之中(zhōng)，不少基(jī)金公司(sī)在加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对国央(yāng)企的(de)固定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国(guó)央企(qǐ)愿意(yì)交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟(gēn)踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另(lìng)一(yī)方面(miàn)，融通(tōng)基金在行(xíng)动上，要(yào)求研究员将自(zì)己(jǐ)所覆(fù)盖行业的(de)所有国央企(qǐ)构建专(zhuān)门的股(gǔ)票(piào)库，并(bìng)进行(xíng)长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的成果，了解(jiě)国(guó)央企经营思路和(hé)财务导向的(de)变化，结合行业趋势(shì)和(hé)特征，寻找价(jià)值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同样的(de)，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了(le)更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制机(jī)制、行业产业(yè)结(jié)构(gòu)、主体持续(xù)发展能力等方面所体现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国家(jiā)战略导向的估值体系，而不是(shì)简单套用(yòng)国(guó)外的传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新(xīn)的(de)提法(fǎ)，但是(shì)这(zhè)个概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基(jī)金一直非常关注传统产(chǎn)业的变化(huà)，诸如煤炭、金(jīn)融(róng)、建(jiàn)筑等多个(gè)领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的(de)机(jī)会(huì)的(de)。同时(shí)，随着时局的变化(huà)，也(yě)在增加(jiā)相(xiāng)关(guān)行业的(de)研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济(jì)学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国特色(sè)的估值(zhí)体系(xì)是资本(běn)市场使命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原有的(de)估值体系进行改造(zào)，以适应现实的需要。明确(què)该体系的(de)框(kuāng)架是第一位的工作，合理设(shè)置(zhì)指标也(yě)非常(cháng)重要，投(tóu)资者(zhě)的认可和实(shí)施(shī)是最终该体系(xì)能否具备长期价值的基(jī)础。不过，他(tā)也提醒，人(rén)为的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值(zhí)与国家战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发(fā)展要符合国(guó)家战略发(fā)展发向(xiàng)，更需要承(chéng)担社会公(gōng)共(gòng)责任等(děng)。而(ér)这些(xiē)都应(yīng)该考虑进(jìn)估值体(tǐ)系(xì)之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经理(lǐ)认为，对于国央企(qǐ)的估值(zhí)方(fāng)式要充分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值，目前已(yǐ)经(jīng)形成(chéng)了初(chū)步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业(yè)承担(dān)社会价值、符合国(guó)家战(zhàn)略发(fā)展的价值？首要(yào)任务就构建中(zhōng)国特(tè)色(sè)的价值评价体(tǐ)系，改变从(cóng)以(yǐ)私(sī)人股东权(quán)益出发，现金(jīn)流折(zhé)现为主要(yào)方(fāng)法的单一价值估(gū)值体系(xì)，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价(jià)值。”博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近年(nián)来中国为什么叫兔子国国资(zī)委指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结合国际(jì)通(tōng)用规则，目前已经形成了初(chū)步的企业社(shè)会价(jià)值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业(yè)上市公司(sī)环(huán)境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估(gū)”应该是注重企业(yè)价值的(de)可持续估值，要重视(shì)股东、员工(gōng)和社会(huì)责任等要素对企(qǐ)业稳健成长(zhǎng)的重大意义(yì)，重(zhòng)视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技(jì)创新对提(tí)升企业内在价(jià)值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务(wù)工(gōng)作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括净资产收益(yì)率、营业(yè)现金(jīn)比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选基金(jīn)经理李欣更(gèng)细致分析在估(gū)值思维、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值的方法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业(yè)链上下(xià)游(yóu)的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的(de)研究，强调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞(jìng)争力和(hé)可持续(xù)发展等各种因素(sù)与企业价(jià)值的关系(xì)。这些因素在对估值结论和(hé)判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也(yě)使得中国特色(sè)的估值(zhí)体系与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的(de)变(biàn)化，还有估值(zhí)结(jié)论和估值判断的变(biàn)化，都是为(wèi)了更好地适应中国的市场和经济特(tè)点，提供更(gèng)精准、更合(hé)理的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需(xū)要(yào)在实践中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可以使用(yòng)。

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