5月(yuè)13日(rì)，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对(duì)这一“中特(tè)估”主题的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕着(zhe)“中特估(gū)”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注度非常高中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名(gāo)，5月(yuè)15日首批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。实(shí)际(jì)上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些(xiē)基(jī)金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估值方(fāng)式等(děng)问题成为市场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企(qǐ)主题基(jī)金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的(de)央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上(shàng)是构成(chéng)催化因素的，近期银(yín)行股大涨的一个催化因素就是积极推(tuī)介(jiè)相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申(shēn)报发(fā)行，我认为确实(shí)会(huì)成(chéng)为引爆(bào)行情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向(xiàng)好，下半(bàn)年(nián)，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金(jīn)指数(shù)与(yǔ)量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨振建就(jiù)表示(shì)，近期密(mì)集申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局可(kě)以更好支(zhī)持央国企的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进(jìn)一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)申报和发行(xíng)，行(xíng)情火热(rè)下将为市(shì)场(chǎng)带来增量(liàng)资(zī)金，有望推动(dòng)进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题基(jī)金，一方面是因为新(xīn)一轮(lún)深(shēn)化(huà)国企改革的(de)大幕将拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估(gū)”概念，央(yāng)国企上市公司(sī)的(de)投资(zī)价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者(zhě)提供更(gèng)丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行业高(gāo)质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革(gé)，更好发挥公募基(jī)金服(fú)务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家(jiā)战略(lüè)的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企(qǐ)相关标的和板块(kuài)带(dài)来增量资(zī)金(jīn)，提(tí)升交(jiāo)易活跃度，有望成(chéng)为中特(tè)估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智(zhì)能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源(yuán)等前期热门赛(sài)道股冷(lěng)却，在(zài)此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金经理章(zhāng)恒(héng)直言(yán)，自己目前(qián)重点关注三(sān)大行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这三(sān)大行业主要是(shì)央(yāng)企或地(dì)方国资所在的行(xíng)业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基(jī)于行业本身基本面在今年会有(yǒu)重(zhòng)大的向上变化的(de)机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受益于(yú)今年(nián)市场(chǎng)成交量的(de)放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业改革(gé)的推进(jìn)，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业(yè)绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这(zhè)波中特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估的投资机(jī)会，判断(duàn)中特(tè)估(gū)的机会(huì)未(wèi)来三(sān)年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机(jī)会为主，包括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率极高(gāo)的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会(huì)。第二阶段是(shì)未来两年，在主题(tí)性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国(guó)央经营管理价(jià)值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断经营成果随之改(gǎi)变是一(yī)个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公(gōng)司经(jīng)营层(céng)面可能(néng)发生显(xiǎn)著(zhù)正向变(biàn)化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药(yào)和消费等(děng)行业(yè)。

　　其实一(yī)季(jì)报已经显(xiǎn)露出不少基(jī)金在(zài)行动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前(qián)十(shí)大重仓股股票(piào)池(chí)中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金(jīn)持有股(gǔ)票市值(zhí)比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明(míng)显提高。上(shàng)述数据显示，根(gēn)据偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的(de)数(shù)据(jù)，剔除个(gè)股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票(piào)总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基金(jīn)主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信(xìn)证券数据统计也显(xiǎn)示(shì)，一季度主动偏股(gǔ)型(xíng)公募基金对港股央国企的(de)持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持股(gǔ)总市值占港(gǎng)股持股总市值(zhí)的比重(zhòng)由2022年四(sì)季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度(dù)的(de)32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国特色估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不(bù)少基金公司在加(jiā)大投(tóu)研力量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国央企股(gǔ)票库。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基(jī)金经理何龙就介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定(dìng)思维(wéi)，需要(yào)实地考察国央企，并且需要利(lì)用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多(duō)花(huā)精力去进行跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行(xíng)动上，要求(qiú)研究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖行(xíng)业(yè)的所有(yǒu)国央(yāng)企构(gòu)建专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调(diào)研(yán)的的成果(guǒ)，了解国央企经营(yíng)思(sī)路和(hé)财务导向的变化，结合行(xíng)业(yè)趋势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更深(shēn)刻的认识(shí)：首先要(yào)认识市场体制机(jī)制、行(xíng)业产(chǎn)业结(jié)构、主体(tǐ)持续发(fā)展能力等方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是(shì)在(zài)此基(jī)础上构建的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合(hé)国家战略导向的估值(zhí)体系，而(ér)不是简单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特(tè)估是(shì)一(yī)种新(xīn)的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家(jiā)基(jī)金(jīn)一直非常关注传统产业的变化(huà)，诸(zhū)如(rú)煤(méi)炭(tàn)、金融(róng)、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会(huì)的。同(tóng)时，随着时局的(de)变化，也(yě)在增加相关行业的(de)研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色(sè)的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者(zhě)需(xū)要学(xué)习领会并针对(duì)原有的估(gū)值体系进行改(gǎi)造，以适应现实的(de)需要。明确该体系的框架是第一位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该(gāi)体系能否具备长期价(jià)值的(de)基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很(hěn)中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名大的认知(zhī)误(wù)区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会(huì)价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国(guó)民(mín)经济的支柱，国企(qǐ)央企发展(zhǎn)要符合国家战略(lüè)发(fā)展(zhǎn)发向，更需要承(chéng)担社(shè)会公(gōng)共责任等。而这些都(dōu)应该(gāi)考虑进估值体(tǐ)系之(zhī)中，也(yě)引发市场关(guān)注。

　　多数受访的(de)基金经(jīng)理认为(wèi)，对于(yú)国央企的估值方式要充分体现企业(yè)的(de)社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价(jià)值，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价(jià)值、符合(hé)国家战略发展的价值？首要(yào)任务就构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改变从以私人(rén)股东权益出(chū)发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一价值估值(zhí)体系，转向社(shè)会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中(zhōng)国特色的(de)ESG评价体系，充分(fēn)体现企(qǐ)业的社(shè)会(huì)价值(zhí)与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年(nián)来国(guó)资委指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不(bù)断探(tàn)索，结合国际通(tōng)用规则(zé)，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业(yè)社(shè)会价值评价(jià)体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估(gū)值，要重视(shì)股东、员工和社会责任(rèn)等要素(sù)对企业稳健成(chéng)长的重大(dà)意义，重视(shì)稳定的(de)现金流、持续增(zēng)长的盈利、科(kē)技创新对提升企业内(nèi)在价值的积极作用(yòng)，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益(yì)率(lǜ)、营业现金比率、资(zī)产(chǎn)负债率(lǜ)、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣(xīn)更细致分析在估值(zhí)思维、估值(zhí)结论、估值判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤其是(shì)估值的(de)方法和指标上，他认为其(qí)包括产业链上(shàng)下游的衡(héng)量、全(quán)要(yào)素成(chéng)本(běn)等，以(yǐ)及(jí)在(zài)纵向和横向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场(chǎng)竞争力(lì)和可持续(xù)发展等各(gè)种因素与(yǔ)企业价(jià)值的关(guān)系(xì)。这些因素(sù)在对估值结论和判断的影响上，也(yě)使(shǐ)得(dé)中国特色的估值(zhí)体系与(yǔ)传(chuán)统的(de)估(gū)值体系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值(zhí)思维的变化，还有估值(zhí)结论和估值(zhí)判断的变化(huà)，都是为了更好地适应中国(guó)的(de)市(shì)场和经济特点(diǎn)，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行探索，目前(qián)尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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