公募(mù)基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较为常见的托管人结算模式和券商结算模式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在基(jī)金行业(yè)悄(qiāo)然(rán)流(liú)行。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”的基金，该基(jī)金(jīn)由博道基金、广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前正在发行(xíng)的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易方达(dá)与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行业各方(fāng)目光，据业内人士透露，除了广(guǎng)发证(zhèng)券有落地(dì)的基金产(chǎn)品之外(wài)，其他券商、基金公司也(yě)在关注研究(jiū)这(zhè)一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人(rén)士(shì)看来，目(mù)前基金结算模式迎来新时代(dài)。券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的(de)调动各(gè)方资源，为持有人提(tí)供(gōng)更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中，托管(guǎn)人(rén)结算模式是最早(zǎo)出现也是最为成熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模(mó)式启动试(shì)点，成为(wèi)基金公司撬动(dòng)券商资源的有(yǒu)力抓手，之后(hòu)由试点(diǎn)转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方(fāng)探索中落地。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)。而(ér)目前正在发行(xíng)的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)两(liǎng)只基金分别(bié)由博(bó)道、易方达两家(jiā)基金(jīn)公司与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广(guǎng)发证券是率先(xiān)有落地(dì)基(jī)金产品的券商，据了解，其他券商(shāng)也在积极研究这一新的(de)业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道(dào)基(jī)金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算模式”是(shì)指，公募基金(jīn)参(cān)照QFII模式，通过证(zhèng)券公司(sī)进行交(jiāo)易申报，由(yóu)托管银行(xíng)进行(xíng)结算，在这种模式下(xià)，资金(jīn)存放(fàng)在托管银行(xíng)的(de)托管账户，无须银证转账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券结模式(shì)的最大不同(tóng)点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在托(tuō)管银行，在(zài)券商开立的(de)资金(jīn)账户(hù)无需(xū)实际上的银证转账存(cún)入资(zī)金，每个交易(yì)日基金公(gōng)司采用申报(bào)交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进(jìn)行(xíng)场(chǎng)内(nèi)交易(yì)，券商根据已申(shēn)报的交易额度(dù)每日滚动(dòng)计(jì)算(suàn)产品资金(jīn)账户虚头寸(cùn)资金余额，以实(shí)现对(duì)产品场(chǎng)内(nèi)交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通(tōng)过经纪券(quàn)商(shāng)完成，仍然保留了原先券商交易结算模式的(de)交(jiāo)易前端控制(zhì)、验资验券的优点(diǎn)，同(tóng)时(shí)资(zī)金结算由托管(guǎn)行完成，解决了部分托管(guǎn)行(xíng)比较关注(zhù)的托管资金归属保管问题，一定程度上(shàng)调动(dòng)了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算模式，丰(fēng)富(fù)了公(gōng)募基(jī)金与(yǔ)证券公司结算模(mó)式(shì)的选择，更好地满金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名足各(gè)方差(chà)异化的需求，也印证了券商财富管理转型已(yǐ)经(jīng)进入更加成(chéng)熟和(hé)高(gāo)速发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样的结(jié)算模式备选可(kě)以有助于降低(dī)运营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促进(jìn)公募基金(jīn)、券商渠道、基(jī)金投资金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名人共赢发(fā)展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式(shì)可以(yǐ)保证较好运营效率带来的优质(zhì)交易体验的同时，兼顾(gù)券商与(yǔ)基(jī)金公司(sī)的商业利益(yì)深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具化配(pèi)置”的(de)趋(qū)势逐渐形成，该模(mó)式将进一步促进，金融机构为广大投(tóu)资人提(tí)供更(gèng)多的交易(yì)工(gōng)具选择。”他进(jìn)一步(bù)分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式突破(pò)了现(xiàn)行客户交易结算资金的(de)三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平(píng)安(ān)基金总结为三大方面：“一是(shì)虚头(tóu)寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金无需三(sān)方(fāng)存管；二是交(jiāo)易(yì)交(jiāo)收分离：证券(quàn)公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易(yì)进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券(quàn)公司(sī)与(yǔ)托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前(qián)端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模(mó)式创新

　　作为(wèi)一(yī)种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式(shì)还是比较陌生。相比过(guò)往的结(jié)算(suàn)模式，公募基(jī)金采用类QFII结算(suàn)模式有哪(nǎ)些优劣势？也是(shì)投资者关注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角(jiǎo)度分析(xī)指出，从(cóng)销(xiāo)售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过(guò)券(quàn)商完成，可(kě)以(yǐ)全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证券公(gōng)司对产品(pǐn)场内交易进行前(qián)端(duān)验资(zī)验券(quàn)，可有效防(fáng)控(kòng)异常交易和超买风(fēng)险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而(ér)言，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式(shì)，较传统托管银行结算模式，有两方面好处(chù)：一是，加强了交易前端验资(zī)验券功能，优化交易监控和(hé)头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商(shāng)渠(qú)道商业(yè)模式的创新，类似与(yǔ)券商(shāng)结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于券商代买(mǎi)市占率(lǜ)的提升。博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的(de)看法。

　　他进(jìn)一(yī)步分析称，“相(xiāng)较(jiào)券商(shāng)结算模(mó)式，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，也有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升；二是，简化了开户(hù)环节(jié)，免去了(le)三方存(cún)管登记确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基金人士认为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，可以兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控(kòng)制两方(fāng)面的(de)需求，相？过往的(de)结算模式(shì)体(tǐ)现出(chū)了(le)？定优势。相比(bǐ)券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去了三(sān)？存管登记确认；而相比(bǐ)托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强(qiáng)了交易前端验资(zī)验券功(gōng)能，可(kě)优(yōu)化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势(shì)归结为以(yǐ)下(xià)几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算模(mó)式下(xià)，产品资金不是(shì)集中于原来的证券(quàn)公司资(zī)金账(zhàng)户(hù)，仍然存放在托管行账户(hù)，实现的方(fāng)式是需要(yào)将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通。通过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托管行和(hé)券(quàn)商打通(tōng)，免去银(yín)证转(zhuǎn)账的步骤，解决了(le)普(pǔ)通(tōng)券(quàn)结模式下资(zī)金分散管理，资(zī)金划拨时(shí)间受银证转账时间(jiān)范围(wéi)限制的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减(jiǎn)少银证转账资金(jīn)划(huà)拨工作，例如，定期(qī)费用(yòng)支付、新股新债缴款与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了证券(quàn)资金账户开(kāi)户与(yǔ)银证(zhèng)关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于明确各(gè)方职责所(suǒ)在，以及完善业务风(fēng)险管理。通过(guò)交易交收分(fēn)离(lí)，证券公(gōng)司(sī)前端(duān)验资(zī)验券可有效防控异(yì)常交易和超买风(fēng)险，托管(guǎn)人负责交收(shōu)；日终资金对账实(shí)现(xiàn)证券(quàn)公司与(yǔ)托管人系(xì)统对接对账，可防范资金结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的几点不足(zú)之处：一方(fāng)面，类似托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式，该(gāi)模(mó)式与(yǔ)托管人结算模式(shì)一(yī)致(zhì)，对投(tóu)资组合而言(yán)需按月计算缴纳(nà)最低结(jié)算(suàn)备付金与保(bǎo)证机制；另一方面(miàn)，虚(xū)头寸(cùn)机(jī)制下(xià)，管(guǎn)理人、托管人(rén)与券商三方需每日确(què)立场内/外资金分(fēn)配比例。取决(jué)于投资组合交易特征，将(jiāng)增(zēng)加日常投资运营(yíng)管(guǎn)理(lǐ)工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公(gōng)司对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或(huò)启(qǐ)动相应的合(hé)作。不过，参与这类业务还涉及系(xì)统(tǒng)改造，以(yǐ)及固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待解(jiě)决等问题(tí)，初期(qī)或更多是头部(bù)基(jī)金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业(yè)务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍(ài)并不大(dà)。”一家基金公司人士(shì)表(biǎo)示(shì)，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托管(guǎn)行结算模式和券商结(jié)算模式，这一模(mó)式可(kě)以同时激发(fā)银行(xíng)、券商双方(fāng)的(de)销售力度，同时(shí)在此类模式刚刚(gāng)起步阶段(duàn)阶(jiē)段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于(yú)发(fā)展初期，该模式特(tè)点(diǎn)鲜明。但(dàn)是(shì)，对于固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公(gōng)募产品的限制(zhì)仍有待解决，成为主流(liú)结(jié)算(suàn)模式仍(réng)不具(jù)备条件(jiàn)。展望未来，预计相(xiāng)关金融机(jī)构对该模式会保(bǎo)持(chí)高度关注，会成为(wèi)选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平安基(jī)金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士更有(yǒu)信(xìn)心，认为这是(shì)一个基金、券(quàn)商、银行(xíng)三(sān)方共赢的模(mó)式，有望成为(wèi)新的(de)行业发展(zhǎn)趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算(suàn)模(mó)式较(jiào)传统(tǒng)券结模式(shì)、托管人结算模式均有(yǒu)比较优势(shì)；对托管人而言，产(chǎn)品资金全额留存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司(sī)提高服务机构客户(hù)的能力(lì)，也(yě)加(jiā)强(qiáng)了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基金就表示，对(duì)基金(jīn)公司(sī)来说，总(zǒng)体保留沿(yán)用券商结算模(mó)式下的场(chǎng)内交易前(qián)端验资验券(quàn)相关(guān)流程和业务系统，个别如清算(suàn)模块涉及一些小改动。但券商和托管行(xíng)的系统改动(dòng)较大，如在(zài)系统直连(lián)、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清(qīng)算(suàn)等多个环节需要(yào)进(jìn)行升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记(jì)者从(cóng)业内了解到(dào)，也有一些(xiē)银(yín)行、券商对此(cǐ)也抱有积极(jí)态度，愿意(yì)布局此(cǐ)类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式(shì)

　　基(jī)金行(xíng)业(yè)发展25年以来，结算模式发生了重要变(biàn)化(huà)，从单一模式走(zǒu)向券商(shāng)结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公(gōng)募(mù)基金诞(dàn)生(shēng)起(qǐ)，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年(nián)了(le)，仍(réng)然是目前(qián)公募(mù)基金结算的主流模(mó)式(shì)。这一(yī)模式(shì)是，基金管理(lǐ)人(rén)租用券商的交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托(tuō)管人作(zuò)为特殊结(jié)算参与(yǔ)人与(yǔ)中国结算进行资金和证券(quàn)的清算(suàn)交收。

　　券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历时5年(nián)有余。随着运作(zuò)机制(zhì)渐稳(wěn)、结(jié)算效率改善及券商财富管(guǎn)理业(yè)务(wù)高速发展，券结模(mó)式自(zì)2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基金采用了(le)券结模式。根(gēn)据中金公司统计(jì)，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规(guī)模分(fēn)别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模(mó)式，基金(jīn)结(jié)算模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道(dào)基金相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可以根(gēn)据(jù)不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的(de)调动各方资(zī)源，为持有人(rén)提供更好的服(fú)务。

　　“随(suí)着(zhe)券(quàn)结模式的持(chí)续推(tuī)行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结算模式(shì)的创新发(fā)展，伴随(suí)着权(quán)益市场行情(qíng)修复及券(quàn)商(shāng)财富管理业务高速(sù)发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等(děng)产品(pǐn)类(lèi)型(xíng)上，券结模(mó)式将有较大发展空间(jiān)。”上述(shù)平安基金相关(guān)人士(shì)表示。

　　不少人士也(yě)看(kàn)好券结模式(shì)的发(fā)展。据一位(wèi)业(yè)内人士表示(shì)，现阶段券商(shāng)结算模式在中小基金公(gōng)司(sī)中更(gèng)加普遍(biàn)。中(zhōng)小基金相对来(lái)说获得银(yín)行渠道的营销支持难(nán)度较大，券结模式(shì)能有效推动(dòng)券(quàn)商(shāng)和(hé)基金公司的合作关系，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结模式保有量(liàng)会(huì)更稳定一些，对于(yú)托管(guǎn)行有一个制衡的(de)作用。以前是(shì)小(xiǎo)公司为主，现(xiàn)在(zài)也有一些大公司陆(lù)续开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金(jīn)券(quàn)商业(yè)务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示(shì)，券商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入(rù)“拼质量”时代：发展的(de)边际制约因素，也从“投入成本(běn)较大(dà)、技(jì)术系统探索较困(kùn)难(nán)”转变为“产品策略与(yǔ)市(shì)场环境及需求(qiú)的(de)匹配(pèi)度、业(yè)绩表现与客(kè)户体(tǐ)验(yàn)的舒适度、销售服(fú)务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算(suàn)模式，将基(jī)金公(gōng)司(sī)、基金产品(pǐn)与券(quàn)商渠道的(de)中长期利(lì)益深度(dù)绑(bǎng)定(dìng)；在(zài)此(cǐ)模式下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质(zhì)，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的(de)基金公司和证券(quàn)公司会受益于这(zhè)一发(fā)展变化。

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