2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自(zì)香(xiāng)港投资基金公会的(de)数据显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过(guò)去(qù)6个(gè)月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全(quán)球(qiú)市场(chǎng)接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本报(bào)采访解析他们(men)对于(yú)市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理常务董事(shì)、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济(jì)持(chí)续快速(sù)复苏可期。随(suí)着美(měi)元走弱(ruò)，后续人(rén)民(mín)币(bì)等其它非美货币可能(néng)会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司可(kě)能获得较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余(yú)时间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银行要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么(me)因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能(néng)获得的(de)贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是(shì)到了下半年美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可能实(shí)现稳定增长，但(dàn)不(bù)是快速(sù)增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理看来(lái)，日本(běn)的经济表现不会太(tài)差，对中(zhōng)国(guó)持更(gèng)加乐观态度。中国(guó)经济复苏(sū)在全(quán)球起着引领作用。但(dàn)是，如果要(yào)中国(guó)经济复苏更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中(zhōng)国经济(jì)在(zài)2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第(dì)一(yī)季度超出预(yù)期的(de)情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但(dàn)是对(duì)于(yú)欧(ōu)美经济的预(yù)期则有所(suǒ)保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面(miàn)有所(suǒ)表现，将(jiāng)会(huì)加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要来自外需(xū)减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信(xìn)贷(dài)宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利(lì)率(lǜ)几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是高利率环境对经(jīng)济的压(yā)制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于(yú)一(yī)个极(jí)端宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任日本央行行(xíng)长表现出(chū)会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压力(lì)已见顶，服(fú)务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但中期就业料(liào)将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地产(chǎn)等(děng)多重约(yuē)束因素(sù)缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势(shì)性(xìng)的(de)内(nèi)生修复(fù)动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋(qū)势上看(kàn)无(wú)论经济增长(zhǎng)还是企业盈利(lì)的(de)修复，目前(qián)都处在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复(fù)是否结束(shù)、以(yǐ)及修复力(lì)度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著(zhù)回落(luò)及冬(dōng)季天气较(jiào)预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策(cè)方面，日(rì)银新总裁(cái)植田和男(nán)维持(chí)宽松的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调整货(huò)币政(zhèng)策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲(qū)线控制政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年(nián)美(měi)国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国(guó)银行业的风(fēng)波提(tí)升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜(qián)在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率(lǜ)有抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会是导致(zhì)美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧元(yuán)区未来(lái)12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国(guó)更为持(chí)久。因(yīn)此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将(jiāng)再(zài)次加(jiā)息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下(xià)时(shí)间保(bǎo)持这一水平(píng)。中国经(jīng)济的强(qiáng)势复(fù)苏，是全球经济(jì)增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一(yī)步好转，增(zēng)强(qiáng)了投资者对于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美(měi)联储加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储已(yǐ)经最后一次加(jiā)息了。虽(suī)然(rán)说(shuō)通胀还没有回到美联储的(de)政(zhèng)策目(mù)标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都(dōu)是高利率环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步(bù)往下走(zǒu)的环境之下，企(qǐ)业信(xìn)心(xīn)也(yě)开始是越(yuè)走越(yuè)弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到了明年上半(bàn)年(nián)才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的(de)速度不够快，而且美联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月(yuè)多次(cì)提(tí)到(dào)，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降低(dī)通胀(zhàng)的决(jué)心还是非(fēi)常(cháng)明显的，就(jiù)是他(tā)宁(níng)愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的(de)银行业(yè)问题，市场对美联储(chǔ)加息(xī)的预期发生了(le)较(jiào)大波(bō)动。目前市场预计(jì)，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后在第四(sì)季(jì)度开(kāi)始逐步调整利率水平(píng)，以实(shí)现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流(liú)动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市(shì)场上反映出来了(le)。不论是美国的银行(xíng)业还是高(gāo)收益(yì)债券领域，都(dōu)出现了流动性和(hé)短期成(chéng)本(běn)上(shàng)升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观(guān)望态势。现在(zài)市场普(pǔ)遍预(yù)期(qī)从今年三(sān)季度(dù)开始，美(měi)国将(jiāng)进(jìn)入(rù)一个(gè)技术(shù)性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美(měi)联(lián)储(chǔ)官员的点阵图(tú)看，大部分美(měi)联储官员(yuán)都认为在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一(yī)定的差距。当然，我们(men)要动态地看问(wèn)题，应(yīng)根(gēn)据未来(lái)几个月美(měi)国(guó)经济(jì)的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储加息后进入了(le)观察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平(píng)衡。后续(xù)如果美国金融体系风险继续累(lèi)积并形(xíng)成进一(yī)步的风险事(shì)件(jiàn)，可(kě)能会推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局(jú)确(què)定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债(zhài)、高评级信用(yòng)债会在大类资产中取(qǔ)得相(xiāng)对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可(kě)能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美(měi)联储结束加息(xī)周期及随(suí)后的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在(zài)没有衰退接踵而至时(shí)成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会(huì)构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益率的表现在美联储加(jiā)息接(jiē)近(jìn)尾(wěi)声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在(zài)最(zuì)后一(yī)次(cì)加(jiā)息前后出现，然后在接下来(lái)的(de)12个月平均下(xià)跌70个基(jī)点，原因是(shì)增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率先全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案(xiān)获得利好，这是(shì)比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些(xiē)变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进(jìn)一步(bù)提升它的投(tóu)放精准度。不(bù)过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比(bǐ)较高的。第三(sān)，中国(guó)有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数字(zì)化的进程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环节都(dōu)需(xū)要消耗(hào)大(dà)量的算力，涉及到的(de)硬(yìng)件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器(qì)，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上述(shù)硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类是公(gōng)有云上部署的大(dà)模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据(jù)库等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的(de)终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于(yú)生(shēng)成(chéng)的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是(shì)部(bù)署到私有云上的大全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较(jiào)为(wèi)多(duō)元，在搜索(suǒ)、文(wén)档(dàng)处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理(lǐ)都(dōu)有非常(cháng)多可以(yǐ)探(tàn)索落地的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标(biāo)用户群体规(guī)模(mó)较大(dà)、用(yòng)户(hù)的付费意(yì)愿强或者(zhě)用(yòng)户(hù)的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高(gāo)度(dù)重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的(de)发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务(wù)院(yuàn)重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在数据方面的投入(rù)，中(zhōng)国的云(yún)企(qǐ)业也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体(tǐ)的(de)发展。该板块目前估值处于历史低(dī)位(wèi)，随着去(qù)库存的(de)稳步(bù)推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多半导体企(qǐ)业(yè)的(de)韩国(guó)市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间最(zuì)大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从(cóng)而(ér)产生(shēng)一(yī)些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度学习模型）的(de)发(fā)展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练与推(tuī)理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服(fú)务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模(mó)型需(xū)要(yào)海(hǎi)量数(shù)据进行训(xùn)练，数(shù)据采集、清洗和标(biāo)注服务将(jiāng)大(dà)有可(kě)为。AI软件与服务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将(jiāng)大(dà)举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言(yán)处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程(chéng)度上增加(jiā)公众对AI技(jì)术(shù)研(yán)发的(de)知情权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的。一方面，知名(míng)人(rén)士的(de)呼吁显示出行业内对(duì)人(rén)工智能(néng)安全与可控性的高度重视，这(zhè)有(yǒu)助(zhù)于提高(gāo)公众对(duì)此的(de)认识，同时促进相关(guān)法规与标准的(de)出台。暂(zàn)停开发更强大(dà)的模型有助于(yú)行(xíng)业理(lǐ)解现有(yǒu)模(mó)型的风险与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模型的管(guǎn)控奠(diàn)定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大，需要一定时间观察(chá)其对社会产生的(de)影响(xiǎng)。但另一(yī)方(fāng)面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士发(fā)起的自律(lǜ)性暂停可(kě)能(néng)难(nán)以有(yǒu)效(xiào)执行。人(rén)工智能(néng)行(xíng)业(yè)内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发展方向(xiàng)出现了偏差(chà)，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思考在使用过(guò)程(chéng)中产生(shēng)的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公(gōng)有(yǒu)云上(shàng)面(miàn)，用户交互过程中的数据可能涉及到用户(hù)隐私和企业机(jī)密(mì)，因此(cǐ)现在越来越(yuè)多的企业客户开始转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联(lián)网信息办公(gōng)室(shì)正式(shì)发布(bù)《生成式(shì)人工智能服(fú)务(wù)管理办法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智(zhì)能(néng)服务提供者应该承担信息安全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未成年人(rén)保护(hù)、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生(shēng)成式人工智能领域的监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月就(jiù)6个(gè)月，全球市场资产类(lèi)别方(fāng)面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国(guó)股票(piào)的估值相对(duì)于(yú)企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始放缓，即(jí)便美联储不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表(biǎo)这(zhè)些(xiē)债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如(rú)果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投资等级的企业债。不(bù)看好高(gāo)收益债的原因(yīn)在(zài)于：当经济(jì)表现(xiàn)越(yuè)来越(yuè)差的时(shí)候，一些(xiē)信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差(chà)会拉(lā)宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货(huò)币都会得到支(zhī)持。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业金属持相(xiāng)对(duì)中性态度，商品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策(cè)略现在(zài)时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们(men)认为股票(piào)优于债券，优于商品。年(nián)末有降息预期(qī)的条(tiáo)件下(xià)，股票估(gū)值(zhí)压力会(huì)减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今(jīn)的表现，之后(hòu)可能会出现中(zhōng)国优于欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤(yóu)其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本(běn)面(miàn)条件下，受其(qí)他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说(shuō)，目前(qián)的港股表现有(yǒu)背(bèi)离(lí)基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们(men)认为美(měi)国的盈利(lì)增(zēng)长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大的不确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票(piào)表(biǎo)现会较出色(sè)，债(zhài)券(quàn)也(yě)会受(shòu)益。如果经济出(chū)现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券(quàn)表现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股票方(fāng)面，我们不看好(hǎo)美股(gǔ)和成长股。我们(men)的股票投资(zī)策略是分散配置。我们(men)看好新(xīn)兴市场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们(men)认为(wèi)今(jīn)年债(zhài)券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别(bié)是政府债券和投资(zī)级别(bié)的(de)债券(quàn)，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即使在经济(jì)下行的时候也(yě)非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上(shàng)行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要为美元(yuán)走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债(zhài)券和(hé)黄金表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行情(qíng)衰(shuāi)退(tuì)情景下，利(lì)率带来(lái)的分母端制约改善，利(lì)好利率债(zhài)及(jí)高评级债券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和(hé)绝(jué)对估值均处(chù)于较(jiào)低位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于(yú)权益(yì)市场(chǎng)，风格上(shàng)建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会(huì)相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于(yú)复苏的互(hù)联网板(bǎn)块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产(chǎn)（例(lì)如(rú)美股(gǔ)）对分子端下行的(de)定(dìng)价(jià)不足。后续若进入(rù)利(lì)率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能(néng)从衰退转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能(néng)启动趋势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元(yuán)反弹时(shí)点可能仍强于(yú)一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在(zài)一定重新反(fǎn)弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月(yuè)的(de)反弹之后(hòu)，目(mù)前中国市场股(gǔ)票估(gū)值仍(réng)然低廉，政策制定者(zhě)继(jì)续支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银(yín)行存款(kuǎn)准备金(jīn)率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我(wǒ)们增加了(le)对(duì)高(gāo)质量政府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美(měi)国(guó)的衰退周(zhōu)期所体现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通(tōng)常(cháng)受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公(gōng)司(sī)债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化(huà)的预期而扩大。

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