来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月(yuè)有何(hé)变化？第一(yī)，重申经(jīng)济依然稳健，表(biǎo)述(shù)修改为(wèi)“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业(yè)强劲(jìn)，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员(yuán)会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？关于经(jīng)济(jì)，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需(xū)要时间来体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或(huò)者(zhě)是温和衰(shuāi)退(tuì)。关(guān)于加(jiā)息，本(běn)次(cì)加息依(yī)然是共识；认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为(wèi)或已经(jīng)达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适(shì)。关于(yú)银行和债务上(shàng)限，强调地(dì)区性银行发(fā)挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型(xíng)银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具(jù)有弹(dàn)性。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加息(xī)25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月以来的高(gāo)点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国国(guó)债、机(jī)构债务和机构抵押(yā)贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持(chí)加息的(de)关(guān)键(jiàn)仍(réng)在于(yú)通胀压(yā)力较大。例(lì)如，3月美国核心通(tōng)胀(zhàng)季调环(huán)比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有明显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年代以来最快(kuài)的一次(cì)，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些(xiē)变化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重(zhòng)申经济(jì)不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语依然稳健。不过表(biǎo)述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济(jì)活(huó)动以(yǐ)适度的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)几个(gè)月就业(yè)增(zēng)长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员(yuán)会将评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确(què)定(dìng)额外(wài)的政策紧缩在多(duō)大(dà)程度上(shàng)适合于随着时(shí)间的推移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货(huò)币(bì)政(zhèng)策影响经济(jì)活(huó)动和(hé)通(tōng)货膨胀的滞后，以及(jí)经济(jì)和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计(jì)，一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息(xī)或(huò)将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和企业信贷(dài)的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经(jīng)济、就业和(hé)通胀的(de)影响存(cún)在不(bù)确定性，“家庭(tíng)和企业信贷(dài)条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就(jiù)业和(hé)通胀(zhàng)，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其(qí)是住房和投(tóu)资领域）。不(bù)过明(míng)确(què)指出(chū)，如果(guǒ)美(měi)国(guó)出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望(wàng)是(shì)温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经达(dá)到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议(yì)息会(huì)议时，就已经(jīng)在讨论停(tíng)止加息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次加息依然(rán)是共识，所有(yǒu)人全(quán)票通过，一些政(zhèng)策(cè)制定(dìng)者谈(tán)到停止加息(xī)，但不(bù)是本次会(huì)议。

　　对于未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔认为原(yuán)则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评(píng)估是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已经达(dá)到了(le)限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂(zàn)停加(jiā)息了(le)。后续(xù)政策(cè)变化的关键(jiàn)仍(réng)是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语ong>关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合(hé)适。

　　关(guān)于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危机的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及时提高债务上(shàng)限，如果没(méi)有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调(diào)，如(rú)果国(guó)会不尽早采取行动(dòng)提高债务上(shàng)限，美国可(kě)能(néng)最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美(měi)元(yuán)的法定举债(zhài)上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布(bù)采(cǎi)取特(tè)别(bié)措施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生债务违约。美(měi)国国会预(yù)算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风(fēng)险演变成(chéng)系统(tǒng)性(xìng)风险的概率或(huò)有限(xiàn)，但中小银(yín)行破产或依然会出(chū)现。目前市(shì)场依然(rán)预期美联储6-7月(yuè)维持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国(guó)经济虽在下滑，但(dàn)依(yī)然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍(réng)大(dà)，年(nián)内(nèi)降息概率(lǜ)或(huò)较低。

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