事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内(nèi)部结(jié)构分化、与(yǔ)终端需(xū)求相(xiāng)关的服(fú)务(wù)业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经(jīng)济的周期性(xìng)波动(dòng)，主要由(yóu)需求(qiú)端驱动，物价作为(wèi)经济的(de)滞后指标，表现出(chū)明显的(de)周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一(yī)度相对低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低位(wèi)徘(pái)徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回(huí)落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来自于食(shí)品(pǐn)和非食(shí)品中的商品、不(bù)完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价(jià)格回落成为拖累食(shí)品同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等国(guó)际定价的大(dà)宗商品价格(gé)回(huí)落，带(dài)动交通(tōng)工具用燃料等分项环比延续低于(yú)季(jì)节性(xìng)，部分耐用品价格(gé)回落也有(yǒu)拖累、与相关原(yuán)材料成本(běn)压(yā)力缓(huǎn)解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务(wù)，在(zài)价格上(shàng)已有连续体现。终端(duān)需求(qiú)回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同(tóng)比(bǐ)自(zì)年初以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带(dài)动(dòng)部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如，文教娱制(zhì)造(zào)业价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐(zhú)步回升。线下消费活动(dòng)持续改善(shàn)等(děng)或带动内生动能逐步增强，对价格的(de)支(zhī)撑仍在逐步(bù)显现(xiàn)。叠(dié)加基(jī)数贡献、及部分(fēn)商品价格回(huí)落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘(qiào)尾(wěi)因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨价延(yán)续。食(shí)品环比中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原油价格(gé)回(huí)落拖累CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资(zī)料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材(cái)料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上(shàng)游(yóu)原材料(liào)链条(tiáo)相关价格回(huí)落，与线下消费相关的(de)中下游行(xíng)业价格回升。4月(yuè)，多(duō)数行(xíng)业环比价格(gé)回(huí)落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油(yóu)加工(gōng)、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近(jìn)终端制造业价(jià)格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布(bù)机构(gòu)：国金(jīn)证(zhèng)券股份(fèn)有(yǒu)限公司

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