文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多(duō)增后(hòu)，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额(é)储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释放对判断经(jīng)济和(hé)资本市场走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月(yuè)居民存(cún)款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄(xù)释放(fàng)的开始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存款(kuǎn)会受(shòu)到哪些(xiē)因素的(de)影响。一般影响(xiǎng)居民存款的(de)主要有桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号这么(me)几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产相关收(shōu)支和(hé)房地(dì)产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是(shì)居民(mín)少消费、少投资、少购房的(de)结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购(gòu)房等(děng)下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入(rù)修复(fù)和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配(pèi)收入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财存续规(guī)模(mó)相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办理速度放(fàng)缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回(huí)落(luò)，即(jí)居民提前还款对存款的拖累相比于去(qù)年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑(chēng)力度减弱，一季度(dù)人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支出同比增加345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的(de)规模(mó)更(gèng)大，所以存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于(yú)理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑(huá)可(kě)能(néng)的原因一是居(jū)民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是(shì)提前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对(duì)存(cún)款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流(liú)理财是(shì)4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核心原因，4月(yuè)理财存量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产(chǎn)是(shì)理财(cái)风险降低(dī)、收(shōu)益回(huí)升和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受益(yì)于债(zhài)券(quàn)市场走强，今(jīn)年理财市(shì)场表现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑(huá)至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理财对(duì)居民的吸(xī)引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随(suí)着破净率进一步回落，居(jū)民还在(zài)继(jì)续增配理财产品，存款理财化(huà)趋(qū)势有(yǒu)望延续。

　　桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号p>

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还(hái)贷力度一是因(yīn)为首套房利率还在下降，居民提前还贷(dài)以(yǐ)降低(dī)成本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百(bǎi)城(chéng)首套(tào)主(zhǔ)流房贷(dài)利(lì)率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的(de)还贷业务(wù)在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少买房(fáng)等(děng)积攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄(xù)已经开(kāi)始部分回流(liú)理财市(shì)场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市(shì)场和提前(qián)还贷在后续几个月里或继(jì)续成(chéng)为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一(yī桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号)旅(lǚ)游(yóu)人均消费水平未见(jiàn)明显改善或(huò)部分(fēn)表(biǎo)明当(dāng)下居民消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自消费，后续(xù)超额(é)储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期(qī)或不会成为(wèi)超储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭利率存在明显(xiǎn)利(lì)差，居民提前(qián)还贷(dài)行(xíng)为或(huò)将延续(xù)。从这个角度来看(kàn)，主要因为(wèi)少买房、少(shǎo)投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和(hé)存款利(lì)率下滑的背景下(xià)或将继续回流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使(shǐ)用(yòng)金融(róng)机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金额(é)在资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动(dòng)超预期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财(cái)市场波动加(jiā)大(dà)

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