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　　5月11日，统计(jì)局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期(qī)多表(biǎo)现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周期性(xìng)波(bō)动(dòng)，主要由需求(qiú)端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期(qī)性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势(shì)大体类似(shì)，一般滞(zhì)后(hòu)经济(jì)表现2个季(jì)度左右(yòu)；经(jīng)济(jì)复苏(sū)早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一(yī)度(dù)相(xiāng)对低迷，例京东是谁的老板是谁如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和(hé)外需拖累部分(fēn)商(shāng)品价格(gé)回落(luò)等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食(shí)品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足(zú)，价格(gé)回落成为拖(tuō)累食品同(tóng)比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃料(liào)等分项环比(bǐ)延(yán)续低于季节性，部分耐(nài)用(yòng)品价格(gé)回落也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材(cái)料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域(yù)、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来明显回(huí)升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐步回升。线下(xià)消费活动持(chí)续改(gǎi)善等(děng)或(huò)带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑(chēng)仍(réng)在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等(děng)服务项涨价延(yán)续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，京东是谁的老板是谁叠加消费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价(jià)格回(huí)落拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信项环(huán)比延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资(zī)料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产(chǎn)资料(liào)由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原材料和(hé)加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料(liào)环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由(yóu)负转正，耐用消费(fèi)品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材料链(liàn)条相关价(jià)格回落(luò)，与线(xiàn)下(xià)消费(fèi)相关的中(zhōng)下游(yóu)行业价格回升。4月(yuè)，多(duō)数行业环比价格回落、上游原材(cái)料链条(tiáo)尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造等部分中下游(yóu)制造业(yè)价格有所回(huí)落(luò)，但文(wén)教娱(yú)制(zhì)品(pǐn)等靠近(jìn)终端制造(zào)业价格有所回(huí)升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布京东是谁的老板是谁机构：国金证券(quàn)股份有限公司(sī)

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