公募(mù)基金交易(yì)结算模式再现创新突(tū)破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结算模式和券(quàn)商结算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初成立(lì)的(de)博(bó)道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期(qī)混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由博(bó)道基金、广发证券(quàn)、兴业银(yín)行(xíng)三方(fāng)合作推出(chū)。目前(qián)正(zhèng)在发(fā)行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证券(quàn)、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的推出也吸引了(le)行(xíng)业各方目(mù)光(guāng)，据业内人士(shì)透露，除了广发(fā)证券有落地的基金产品之外，其(qí)他券商、基(jī)金公(gōng)司也在关注研究这一新的模式，也(yě)在摩(mó)拳擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内(nèi)人士看来，目前基金结算(suàn)模式迎来新时(shí)代。券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人可(kě)以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为(wèi)持有人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”逐(zhú)渐落地

　　在公(gōng)募基金(jīn)25年的历史长河中(zhōng)，托管人结算模式(shì)是最早出现也是(shì)最(zuì)为成熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商(shāng)结(jié)算模(mó)式启动试点，成为基(jī)金公(gōng)司撬动(dòng)券商资源的有力抓手，之后(hòu)由(yóu)试点(diǎn)转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立(lì)的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”的基金。而目前正在(zài)发(fā)行的易方达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只(zhǐ)基金分(fēn)别由博道、易(yì)方达两家基金公司与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发(fā)证券(quàn)是率先有落地基金产品的券(quàn)商，据(jù)了解，其他券商也(yě)在(zài)积(jī)极研究这一新的业务(wù)。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基(jī)金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式(shì)，通过证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司进(jìn)行交易申报，由托管银行进行(xíng)结(jié)算，在这种模式下，资金存放在托管(guǎn)银行(xíng)的托管账户，无(wú)须(xū)银证转账到证(zhèng)券公司。这也(yě)成(chéng)为类QFII模(mó)式的(de)与一般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式中产品资金(jīn)集中(zhōng)存放在托(tuō)管银行，在券商开立的(de)资金账户无需实(shí)际上(shàng)的银证转账(zhàng)存入资金(jīn)，每(měi)个交易日基金公司采用申报交易额(é)度(dù)，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行(xíng)场内交易(yì)，券(quàn)商根据已申报的交易(yì)额度每日滚(gǔn)动计算产品资金(jīn)账户虚头寸(cùn)资(zī)金(jīn)余额，以实现对(duì)产品场内(nèi)交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通过经纪券商(shāng)完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易结算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决(jué)了部(bù)分托管(guǎn)行比较关注的托管资金(jīn)归属保管问题，一定(dìng)程度上调动了(le)托管行的积极性。

　　在(zài)博时(shí)基金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选择，更好地(dì)满足各方差异(yì)化的需求，也(yě)印证了券商财(cái)富管理转型已经进(jìn)入更加成(chéng)熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可(kě)以有助(zhù)于降低运(yùn)营风(fēng)险 、提升效(xiào)率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金(jīn)投资人(rén)共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算(suàn)模式可以保(bǎo)证较好运营(yíng)效率带来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随(suí)着“买方(fāng)投顾业务，产品(pǐn)工具化配(pèi)置(zhì)”的(de)趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一步促进，金融(róng)机构(gòu)为(wèi)广大投资人提供(gōng)更(gèng)多(duō)的交易(yì)工(gōng)具选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现(xiàn)行客户交易结算资金的三(sān)方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接(jiē)，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公司对(duì)产品场内(nèi)交(jiāo)易(yì)进行前(qián)端验(yàn)资(zī)验券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券(quàn)公(gōng)司(sī)与托管人(rén)系统对接对账(zhàng)萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新(xīn)的交(jiāo)易结算模式(shì)，投(tóu)资者对(duì)类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比过往的结算模式(shì)，公募(mù)基(jī)金采用类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)有(yǒu)哪些优劣势？也是(shì)投资者(zhě)关注的问(wèn)题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和(hé)日常(cháng)申(shēn)购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过券(quàn)商完成，可以全方(fāng)位(wèi)的跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)，可有效防(fáng)控异(yì)常交易和(hé)超买风险。”博(bó)道基(jī)金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，较(jiào)传统(tǒng)托管银(yín)行结(jié)算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功(gōng)能，优(yōu)化交易(yì)监控和(hé)头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模(mó)式的创新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了商业(yè)利益，有利(lì)于券商(shāng)代买市(shì)占率的提升。博时基金券(quàn)商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也(yě)谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一(yī)步分析称，“相(xiāng)较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可(kě)调(diào)整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升；二是(shì)，简化了(le)开户环节，免去了(le)三方存管登记(jì)确认(rèn)。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对于基金管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使用效率与风(fēng)险控制两方面的需(xū)求，相？过往的结(jié)算(suàn)模(mó)式体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结(jié)算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下(xià)无需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效率有所提(tí)升(shēng)，同时也简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而(ér)相比托(tuō)管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前(qián)端验(yàn)资验券功能，可优(yōu)化交易(yì)监控和头(tóu)寸(cùn)透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的(de)主(zhǔ)要优(yōu)势归(guī)结为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不(bù)是集中于原来(lái)的证券公司资金账户，仍(réng)然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方(fāng)式是(shì)需要将(jiāng)托(tuō)管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免(miǎn)去银证转账的步(bù)骤，解决(jué)了普通(tōng)券结(jié)模(mó)式下资金分(fēn)散管理，资金划拨(bō)时间受银证转账(zhàng)时(shí)间范围限制的痛点。日常(cháng)投资运作过(guò)程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新(xīn)债缴款与银行间账户之间划(huà)拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定(dìng)量减(jiǎn)少(shǎo)了证券资金账户开(kāi)户与银(yín)证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责所在，以(yǐ)及完善业务风(fēng)险(xiǎn)管理。通过(guò)交易(yì)交收分离，证券公司(sī)前端验资验券可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险，托管人负责交收(shōu)；日终资(zī)金对账实现证券公司与托(tuō)管人系统对接对(duì)账，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金同(tóng)时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几(jǐ)点不足之(zhī)处：一方面，类(lèi)似托管人(rén)结算模式(shì)，该(gāi)模式与(yǔ)托管(guǎn)人结算模式一(yī)致，对投资组合而言需(xū)按月计算(suàn)缴纳最低结算(suàn)备付金与(yǔ)保证机制；另(lìng)一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与(yǔ)券商三方需每日(rì)确立场(chǎng)内/外(wài)资金分配比例。取决于投(tóu)资(zī)组合交易特征，将增加(jiā)日常投资运营管(guǎn)理工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段或(huò)吸(xī)引头部基金公司跟(gēn)随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)对类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的关注度较高，也(yě)在筹备或启(qǐ)动相应的(de)合作。不过，参与这(zhè)类业务还(hái)涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍(réng)有待解(jiě)决等(děng)问题，初期或更多是头(tóu)部基(jī)金公司(sī)参与。

　　“近期也(yě)在(zài)公司内部(bù)对这一业(yè)务进行了探讨，业务(wù)操(cāo)作上的障碍(ài)并不大。”一家基(jī)金公(gōng)司人(rén)士表示，这类(lèi)业务(wù)具备一定(dìng)吸引力(lì)，相比较托管行结算模式和(hé)券商结算模(mó)式，这(zhè)一模式(shì)可以同时激发银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同时(shí)在此类(lèi)模式(shì)刚刚(gāng)起步(bù)阶段阶段参与，存在明(míng)显的(de)先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式仍处于(yú)发展(zhǎn)初(chū)期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于(yú)固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的(de)限制仍有待解决，成为主流结(jié)算(suàn)模(mó)式仍不具备条件。展望(wàng)未(wèi)来，预计相关金(jīn)融机构对(duì)该模式会(huì)保持高度关注(zhù)，会成为(wè萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市i)选择(zé)之一。

　　平安基金相关(guān)人士(shì)更有信心，认为这是一(yī)个基(jī)金、券商、银行三(sān)方共赢(yíng)的模式，有望成为新(xīn)的(de)行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式(shì)较传统(tǒng)券结模式、托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式均(jūn)有比较优势(shì)；对托(tuō)管人而言，产品资金全额留存(cún)在托(tuō)管账户，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提高服务机构(gòu)客户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不(bù)少系(xì)统改造，尤其是(shì)托管(guǎn)行(xíng)和券(quàn)商。博(bó)道(dào)基金就表示(shì)，对基金公司(sī)来说，总(zǒng)体保留沿用券(quàn)商结算模式(shì)下的(de)场(chǎng)内(nèi)交易前端(duān)验资验券相(xiāng)关(guān)流程和业务系统，个(gè)别如清(qīng)算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但(dàn)券商(shāng)和托管行的系统(tǒng)改动(dòng)较大，如在系统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外(wài)清算等(děng)多个(gè)环节需(xū)要进行升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经(jīng)实(shí)现的模式来(lái)看，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基金公司三方参与。而(ér)记者从业内了解到，也有一些(xiē)银(yín)行、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿意布(bù)局(jú)此类业务。

　　从(cóng)单一(yī)模(mó)式走向三(sān)类模(mó)式

　　基金(jīn)行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要变化，从单一模式(shì)走(zǒu)向券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是银行托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前(qián)公募基金结算的(de)主流模式。这一模式是，基金(jīn)管理人(rén)租(zū)用券商的交易(yì)席位直连报(bào)盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊结算参与(yǔ)人与中国结算进行资(zī)金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试(shì)点，并(bìng)于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财富管理业务高(gāo)速(sù)发展，券(quàn)结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一(yī)共(gòng)有144只新成立基金采(cǎi)用了券(quàn)结(jié)模式(shì)。根(gēn)据(jù)中(zhōng)金公(gōng)司(sī)统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券(quàn)结基金数量与规模(mó)分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规(guī)模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结(jié)算模式，基金结算模式也正(zhèng)式(shì)进入了新(xīn)时代(dài)。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可(kě)以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度(dù)的(de)调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算(suàn)模式的创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)，伴随着权益市场行(xíng)情修复及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品(pǐn)类(lèi)型上，券结(jié)模式将有较(jiào)大发展空间。”上述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不(bù)少人士(shì)也看好券结模式的(de)发展。据一位业内人士表(biǎo)示(shì)，现(xiàn)阶段券商结算模式在(zài)中小基金公司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来说获得银(yín)行渠道的营销支持难度(dù)较大，券结模式(shì)能有效(xiào)推动(dòng)券商和基金公(gōng)司的(de)合(hé)作(zuò)关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结(jié)模式保有(yǒu)量会(huì)更稳定一(yī)些，对于托管行(xíng)有一个(gè)制衡的作用。以(yǐ)前(qián)是小公司(sī)为主，现在(zài)也(yě)有一些(xiē)大公司陆续开始试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时(shí)基金券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的(de)边际制(zhì)约(yuē)因素(sù)，也从(cóng)“投(tóu)入成(chéng)本较大、技(jì)术系统探索较(jiào)困难”转变为“产品策略与市场环境及(jí)需求的匹(pǐ)配度(dù)、业绩表现与客户(hù)体(tǐ)验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道(dào)陪伴的契(qì)合度”。券(quàn)商结算模(mó)式，将基金公司、基(jī)金产品与券商渠(qú)道的(de)中长期(qī)利益(yì)深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴(bàn)模(mó)式”的(de)服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基(jī)金公司和证券公(gōng)司会受(shòu)益于这(zhè)一发展变化。

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