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　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布4月(yuè)物价(jià)数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降(3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部(bù)结构分化(huà)、与终端(duān)需(xū)求相关的服务业(yè)延(yán)续涨价

　　物价作(zuò)为经济表(biǎo)现的滞后(hòu)指标(biāo)，在经济复苏(sū)早期多(duō)表现相(xiāng)对低迷(mí)、实(shí)属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要由(y3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米óu)需求端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走(zǒu)势(shì)大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度(dù)左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端(duān)影响和外需(xū)拖(tuō)累部(bù)分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油等国(guó)际定价(jià)的(de)大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)回落，带动(dòng)交通(tōng)工具用燃料等分(fēn)项环比延续低于季节性，部分耐用品价格(gé)回落也(yě)有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等有关(guān)。

　　需(xū)求(qiú)修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价(jià)格上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同(tóng)比自(zì)年初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续(xù)或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善(shàn)等或(huò)带动内生动能逐步增强，对价(jià)格的(de)支撑仍(réng)在逐步(bù)显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献、及部(bù)分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米p>

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉环(huán)比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量上市，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商(shāng)品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环(huán)比由负转正(zhèng)，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业(yè)来看(kàn)，原油等上游原材料链(liàn)条相关价格(gé)回落，与线下消费相关的(de)中下(xià)游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加(jiā)工(gōng)、燃气供应环(huán)比延续回(huí)落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中(zhōng)下(xià)游制造业价(jià)格有所回(huí)落，但文教娱(yú)制品等靠近(jìn)终端制造业价格有所回(huí)升(shēng)、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是(shì)个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份(fèn)有限(xiàn)公司

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