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　　5月11日(rì)，统计局公布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内(nèi)部结(jié)构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为(wèi)经济(jì)表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷(mí)、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济的周期性波(bō)动，主要由需求(qiú)端(duān)驱动，物(wù)价作为(wèi)经(jīng)济(jì)的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标(biāo)，与经(jīng)济走势大(dà)体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季(jì)度左右(yòu)；经济复苏(sū)早(zǎo)期(qī)，CPI同(tóng)比(bǐ)表(biǎo)现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要缘于供给大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看端影响和(hé)外需拖(tuō)累部分商品价格(gé)回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品(pǐn)和非(fēi)食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价格(gé)回落成为拖(tuō)累食(shí)品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延续低于季(jì)节性，部分耐(nài)用品(pǐn)价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料成本(běn)压(yā)力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的领域、线下消费相关的商品和服务(wù)，在价格上已有连续体现。终端需求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他(tā)商品服务同比(bǐ)自(zì)年(nián)初以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动(dòng)部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活动持续改(gǎi)善(shàn)等(děng)或带动(dòng)内生动能逐步增(zēng)强，对(duì)价(jià)格的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基(jī)数(shù)拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文(wén)教(jiào)娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大(dà)量(liàng)上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比中，原油(yóu)价格(gé)回(huí)落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主(zhǔ)因生产资料(liào)拖累(lèi)，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比延续回落外(wài)，衣着、一般(bān)日用(yòng)品环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看看，原油(yóu)等上游原材料(liào)链条相关价格回落，与(yǔ)线下(xià)消(xiāo)费相关的(de)中下(xià)游行(xíng)业价(jià)格回升。4月，多(duō)数(shù)行(xíng)业(yè)环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃(rán)气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中(zhōng)下游制造(zào)业价格有所(suǒ)回(huí)落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制(zhì)造业(yè)价格有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

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