4月(yuè)美国就(jiù)业报(bào)告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预(yù)期。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非(fēi)农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美国就(jiù)业(yè)报告大超预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态业市场仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份(fèn)（图(tú)2），或(huò)导致非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来(lái)持续(xù)性存在较(jiào)大不确(què)定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国(guó)三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升(shēng)，其中(zhōng)商品相关行业回(huí)升(shēng)明显。4月商品相(xiāng)关行业新(xīn)增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造(zào)业(yè)、建筑业等(děng)新增(zēng)就业均边(biān)际回(huí)升。商品相关行(xíng)业就业边际(jì)改善(shàn)，或反(fǎn)映制造(zào)业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业(yè)相(xiāng)关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新(xīn)增就业分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业(yè)4月新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需(xū)求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业(yè)需(xū)求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较(jiào)22年(nián)12月的(de)470万(wàn)人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资增速回升，显示(shì)劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市(shì)场韧性(xìng)较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增(zēng)速回(huí)升后(hòu)，与(yǔ)其(qí)他工资指标的差(chà)距(jù)收窄，指示(shì)美国潜(qián)在的工资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能(néng)加(jiā)大美(měi)联储的(de)紧缩压力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺(quē)数据显示，美(měi)国(guó)就业市场(chǎng)劳动(dòng)力(lì)供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就业(yè)市场紧张程(chéng)度之一(yī)的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年(nián)的高通胀时期(qī)，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接近供需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超预期(qī)的非农就业(yè)数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非(fēi)农就业数据所指示(shì)的水平(píng)，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数(shù)据的走势。非农就业超预期叠加工资增速(sù)回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加(jiā)鹰(yīng)派的立场。若就业数据出(chū)现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性(xìng)将加大(dà)。5月以来，第(dì)一共和银(yín)行被接管、西太平洋合(hé)众银(yín)行等区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见(jiàn)《美国(guó)第14大银行倒(dào)闭(bì)昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上(shàng)限触发时点提前，前景(jǐng)存在较大不确(què)定性（参见《美国(guó)债务上(shàng)限提前(qián)触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率叠加不(bù)断发酵的(de)银行危机(jī)以及债务上限风波，金融(róng)市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧(ōu)美(měi)陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于(yú)预期，但或许(xǔ)和季节性有关(guān)》

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