金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话(huà)题就(jiù)不绝于(yú)耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中(zhōng)国(guó)首席(xí)经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们(men)的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个(gè)月，并(bìng)且(qiě)没有采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多(duō)靠内生动力，由(yóu)于(yú)我(wǒ)们产能充裕，供(gōng)给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政(zhèng)策强刺(cì)激，带来高通(tōng)胀(zhàng)后果不得不(bù)进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程又带来银(yín)行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的(de)政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通(tōng)胀水平较低(dī)可(kě)以看得更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需(xū)要经济环境(jìng)有明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和(hé)招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别(bié)明(míng)显改(gǎi)善？邢自(zì)强指出，现在(zài)还(hái)处(chù)于(yú)经济(jì)修复阶段(duàn)，疫(yì)情前正(zhèng)常(cháng)年份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位(wèi)，两年(nián)加起来少创造了(le)约1300万个岗特朗普中文名字叫什么，特朗普英文全名叫什么位。“这是(shì)一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是(shì)有原因(yīn)的，跟感受(shòu)到的服务业在(zài)回(huí)升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年(nián)底的(de)坑，还没有回(huí)到(dào)潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上(shàng)才能够逐步消化之前积压(yā)的(de)潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务(wù)性行业可(kě)能(néng)要逐季恢复(fù)，大(dà)概在今年底(dǐ)回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局公布3月(yuè)物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双(shuāng)回落，一(yī)季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季(jì)度金融(róng)统(tǒng)计(jì)数(shù)据有关情况新(xīn)闻发布会。央行(xíng)货币政策(cè)司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长(zhǎng)期(qī)通(tōng)缩(suō)或(huò)通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合理看待，通缩(suō)一(yī)般具有物价水平(píng)持续负(fù)增长、货币供(gōng)应量持续下(xià)降的特征，且常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前我国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基(jī)本面和高基数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国(guó)内生(shēng)产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供给充(chōng)足(zú)。另一方(fāng)面，需求(qiú)恢(huī)复较(jiào)慢。疫情伤痕(hén)效应尚(shàng)未消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也有所影响。邹(zōu)澜进一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增长(zhǎng)与物价(jià)回落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策(cè)注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持(chí)续(xù)加大，供给端(duān)见(jiàn)效较(jiào)快。但(dàn)实体经济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有一个(gè)过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心(xīn)偏(piān)弱，需求(qiú)端存(cún)有时滞。总(zǒng)体看，金融数(shù)据领先于经济(jì)数据，实际上反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度经(jīng)济数据发布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖(huī)就近期市(shì)场热议的中国经济是否会陷入通(tōng)缩进行了(le)回(huí)应。他表示，总的(de)来看，当(dāng)前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖(huī)称(chēng)，从价格表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再(zài)加上国内受(shòu)疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样(yàng)影(yǐng)响(xiǎng)今年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保(bǎo)持低位，但(dàn)这不说明通(tōng)货(h特朗普中文名字叫什么，特朗普英文全名叫什么uò)紧(jǐn)缩。随着下半(bàn)年影响(xiǎng)因(yīn)素(sù)逐步(bù)消除(chú)，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券(quàn)商(shāng)经(jīng)济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当前(qián)数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立(lì)，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下(xià)降既不(bù)全面亦难持续，货币供应创新高，经济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可(kě)能低(dī)估(gū)了(le)服务(wù)业(yè)和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀(zhàng)走(zǒu)势最重要的风向标(biāo)之一。华泰(tài)宏观(guān)认(rèn)为，不论是从(cóng)居民收入、居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际(jì)变化而言，居(jū)民消费能(néng)力和购房意(yì)愿在防疫政策优化后都在(zài)修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满(mǎn)足央行对(duì)通缩的(de)认定，其主要反(fǎn)映局(jú)部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前(qián)的物价(jià)下行不是通缩，而是与(yǔ)基(jī)数效应、前(qián)期非经济政(zhèng)策对企业家(jiā)信心的(de)冲击以及疫情(qíng)后(hòu)居民风(fēng)险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经(jīng)济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢(huī)复向好，并且呈现(xiàn)出服务业(yè)好(hǎo)于工业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在(zài)货币增长(zhǎng)大幅度超过(guò)经济增长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货(huò)币走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这不是(shì)通缩(suō)，是(shì)产能过剩和(hé)消费需(xū)求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不仅于(yú)事无补(bǔ)，反(fǎn)而推(tuī)高不良债务，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认(rèn)为，造成当前“类(lèi)通缩”复(fù)苏的本质是(shì)货币(bì)与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外市场转向三(sān)个原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与(yǔ)下(xià)修后，当前宏观预期(qī)波(bō)动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然(rán)有小(xiǎo)幅下行空(kōng)间，权益成长风格(gé)会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景气行业的(de)稀缺(quē)是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传(chuán)统周期(qī)行业景气低迷的环境(jìng)下，产业周期上(shàng)行的成长行(xíng)业优势凸显。

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