金融界(jiè)5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城投债(zhài)成为关(guān)注的(de)焦点，当前地方债(zhài)明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了的规模(mó)和地方(fāng)政府的偿债能力已经(jīng)越来(lái)越(yuè)被重视。如(rú)何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债(zhài)包括地方一般债、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规模(mó)究竟有多(duō)大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金等在内的(de)机构(gòu)投资者是(shì)地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担(dān)心的(de)还是城投债(zhài)务(wù)、非标等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近(jìn)期贵州省政府发展(zhǎn)研(yán)究中心提出(chū)，“化(huà)债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得(dé)到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地(dì)方(fāng)政府的财权与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率水平并不(bù)算高的前(qián)提下，我国地方政府的(de)杠(gāng)杆率(lǜ)水平确(què)实够高(gāo)了(le)。需要调(diào)整中央和地方(fāng)之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的(de)发债规模，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得(dé)尤为重(zhòng)要(y明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了ào)，故在城投(tóu)公司(sī)还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策上(shàng)大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银行(xíng)或商业银行的(de)低息资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央政(zhèng)策(cè)上支(zhī)持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例(lì)为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城(chéng)投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为(wèi)地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企(qǐ)业公开发行的公司(sī)债(zhài)券(quàn)和中(zhōng)期票据(jù)。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确(què)城投债与地方政府信用(yòng)脱(tuō)钩(gōu)，城投公司定位(wèi)由地方政(zhèng)府投融资机构(gòu)转变为市场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市(shì)场仍然把城(chéng)投(tóu)债看作由地方政府背书(shū)的(de)高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完(wán)全独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无(wú)关的纯市(shì)场化(huà)的企业。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向(xiàng)银行借(jiè)款(kuǎn)和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种方(fāng)式为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融资的(de)规(guī)模也(yě)不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投(tóu)有息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方债务的主要体现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超过地方政府的一(yī)般债(zhài)和专项(xiàng)债之和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债仍属于地方政府背书的高等(děng)级信用(yòng)债。但是(shì)，城投平(píng)台的(de)非标(biāo)违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻(qīng)易违约

　　当前(qián)市(shì)场对地方政府债(zhài)务增长和财政收入(rù)增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱(ruò)的(de)东北、中西(xī)部省份(fèn)，城投(tóu)债(zhài)的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让(ràng)金对(duì)政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对(duì)河(hé)南省乃至全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲击(jī)，信用分(fēn)层(céng)现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区(qū)域被边(biān)缘化。例(lì)如青海、云(yún)南和天津等近几年(nián)融(róng)资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅(fú)也明(míng)显不如(rú)全国(guó)。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题(tí)，反而(ér)会恶(è)化区域信用环(huán)境(jìng)，导致(zhì)地方(fāng)国(guó)企(qǐ)融资(zī)难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展(zhǎn)明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了的角(jiǎo)度看，政府部门仍需(xū)要持(chí)续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先要(yào)确(què)保城(chéng)投债(zhài)不违约，这就意味(wèi)着城(chéng)投公司能(néng)够具(jù)备低成本(běn)的借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜(dōu)底，但建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在政策上大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资(zī)金来降低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政(zhèng)府可否通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债(zhài)方面，也希望中央(yāng)给予(yǔ)政策上的(de)支持。因为(wèi)今(jīn)年3月(yuè)1日，国资(zī)委(wěi)在对(duì)政(zhèng)协(xié)十三届全国(guó)委员会第(dì)五次会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出台制度规(guī)定及操作细则，探索国有权(quán)益(yì)份额规范化(huà)退出(chū)的有(yǒu)效方(fāng)式和途(tú)径，充分发挥(huī)有限(xiàn)合伙企业的优势(shì)，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入偿还(hái)债(zhài)务，典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护(hù)地方政府的(de)信用，防范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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