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敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商(shāng)宏观(guān)张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发(fā)布4月全国规(guī)模以上工业企业绩效数(shù)据。4月(yuè)份，规模以上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)营业收入累计(jì)同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利(lì)润的量(liàng)、价(jià)、成本(běn)三(sān)因素(sù)框架看(kàn)，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速(sù)由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏(piān)高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货周转天数和应收(shōu)账款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份制企(qǐ)业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依(yī)然较大；中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业和装备制造(zào)业的利润增速出(chū)现(xiàn)明显分(fēn)化，中游原材(cái)料加工业的利(lì)润增速均为负(fù)，是(shì)整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动项。在(zài)价格(gé)水(shuǐ)平、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增(zēng)速反弹乏力。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工(gōng)业企业利(lì)润数据已表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的(de)行(xíng)业进(jìn)一步(bù)增多；二，营业收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造(zào)业有望继续成为(wèi)拉动工业(yè)企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。按(àn)当月利润增(zēng)速计算，4月份表现较好的(de)行业主要有(yǒu)：汽车(chē)制造(zào)、铁(tiě)路(lù)、船舶(bó)、航空(kōng)航天和(hé)其(qí)他运输(shū)设备制(zhì)造业、通用设(shè)备制造业(yè)、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力(lì)、热力(lì)、燃气及(jí)水的(de)生(shēng)产和供(gōng)应业电(diàn)力。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润的量、价(jià)、成本三(sān)因(yīn)素(sù)框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源(yuán)于(yú)PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润累计增速的(de)下探幅度之(zhī)深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其(qí)他(tā)多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡(pō)速(sù)度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行业的营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速出现回升(shēng)，其他13个行业(yè)的营业利润累计增速均出现回落，其(qí)中回落幅度较大的行业主要是农副(fù)食(shí)品(pǐn)加工、煤(méi)炭开(kāi)采和(hé)洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及(jí)纸(zhǐ)制品、纺(fǎng)织服(fú)装、服(fú)饰等行业(yè)，回升幅(fú)度较大的行业主要是机(jī)械和设备修理、汽车制造、通用设(shè)备制造(zào)、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　招商(shāng)宏(hóng)观 | 中游装备制造业利(lì)润增速(sù)明(míng)显回(huí)升——4月(yuè)工业企(qǐ)业(yè)利润分析

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的(de)增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数(shù)和应(yīng)收(shōu)账款平均回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模以上工业(yè)企业累计每百元营业(yè)收入中(zhōng)的(de)成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存(cún)货(huò)周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环(huán)比增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利(lì)润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外(wài)商及港澳(ào)台(tái)商(shāng)利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和(hé)股(gǔ)份制企(qǐ)业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表现较(jiào)好，石(shí)油和天然(rán)气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选的增速依然(rán)为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气(qì)开采(cǎi)、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合(hé)利用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分(fēn)化。中游原材料加(jiā)工业的利润增速(sù)均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依(yī)然是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累(lèi)。中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速回升幅度(dù)较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。其中通用设(shè)备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气(qì)机械及(jí)器材(cái)制造(zào)、仪器仪表制造(zào)增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国(guó)内汽(qì)车销售量的提升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制造业的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外(wài)叠加去年同期基(jī)数较(jiào)低，汽车制造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料(liào)化学制品跌(diē)幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶(yě)炼加工、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃(rán)料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通信(xìn)和电子(zi)设(shè)备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶(bó)航(háng)空(kōng)航天、电气机械及(jí)器材(cái)制造增(zēng)幅(fú)依旧为正，并且增速(sù)出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需(xū)求同(tóng)时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品(pǐn)制(zhì)造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造等(děng)多个行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依(yī)然为负；农副(fù)食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业(yè)的利(lì)润跌幅(fú)继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好(hǎo)速度较(jiào)慢，这也意味(wèi)着下(xià)游行(xíng)业的利润增(zēng)速向上爬坡的(de)节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和(hé)制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体育娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制(zhì)造利(lì)润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设备修(xiū)理、电力热力利润增速相(xiāng)对较高(gāo)，燃气生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思机(jī)械(xiè)和设备修理利润(rùn)累计增(zēng)速上(shàng)升幅度较(jiào)大，4月收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增速收窄，但(dàn)仍(réng)然(rán)保持(chí)高速增(zēng)长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增(zēng)幅(fú)略有上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企业利润(rùn)数(shù)据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的(de)探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步增多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的(de)主要拉动力。汽车制造、铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航(háng)天和其他运输设备制造业、通(tōng)用设备制造业、电气(qì)机械及(jí)器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利(lì)润(rùn)增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处(chù)于第(dì)6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两次探(tàn)底历史来(lái)演绎的(de)话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的时间，预计工业企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等(děng)到四(sì)季度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这(zhè)直接导致(zhì)企业的产能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高(gāo)居(jū)不下导致的内部(bù)压力，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速度(dù)大概率较为缓慢。

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