来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形(xíng)势和(hé)经济工作。今年以来，经济增长(zhǎng)好于预期。不过当前经济恢复性好转，内生(shēng剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么)动力还不强，需求仍(réng)然(rán)不足。所以，稳增长基调延续，短期(qī)政(zhèng)策不(bù)太可能转向收紧，但是(shì)面(miàn)对高质量(liàng)发(fā)展要求，也(yě)没增量刺激(jī)政策(cè)。未来扩大需求主要(yào)依靠自(zì)发修复消费，主动稳(wěn)定投资。此外(wài)，产(chǎn)业政策方(fāng)面(miàn)强调“实(shí)体经济”支撑，防风险仍然是重点任(rèn)务(wù)。整体看，二季(jì)度经济修复速度或(huò)将放(fàng)缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首(shǒu)先(xiān)强调(diào)了今年的成绩(jì)，即“经济增长(zhǎng)好于预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢(huī)复，经济发展呈现回升向好态(tài)势”。从一(yī)季度公布(bù)的数(shù)据看，确实好于去(qù)年(nián)四季度时的预(yù)期(qī)。但(dàn)随后会议也提到“经济运行好转(zhuǎn)主要是(shì)恢复性的(de)，内生动力(lì)还不强，需(xū)求仍然不(bù)足”。这也使得经济转型(xíng)升级面临新的阻力，推动(dòng)高质量(liàng)发展仍需要克服不少困(kùn)难挑(tiāo)战。

　　我们的理(lǐ)解是(shì)，一(yī)季度GDP同比(bǐ)增速(sù)为4.5％，相比去年(nián)四季度有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的(de)增速(sù)，还有较(jiào)大的差距(jù)。所以，经(jīng)济仍需政(zhèng)策呵护(hù)。剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么g>尤(yóu)其是一季度降准后，就业压(yā)力(lì)仍(réng)然存在，我们认为政策短期不会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大(dà)需(xū)求”是当前经(jīng)济(jì)持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺激

　　面对高质量的(de)发展要求(qiú)，会(huì)议强调(diào)经济(jì)要实(shí)现“质的(de)有(yǒu)效提升”和“量的合理(lǐ)增(zēng)长”。这(zhè)一点和去年经(jīng)济(jì)工作会议精神一致(zhì)。这也意味着稳增长不会通过强刺(cì)激的方式(shì)，而(ér)是统筹推动“经(jīng)济运行持续好转”、“内(nèi)生动力持续增强(qiáng)”、“社会预期持续改善”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对(duì)于稳增长的方式，会议(yì)要求“把(bǎ)发挥政策效(xiào)力和激(jī)发经营主体(tǐ)活(huó)力(lì)结合起(qǐ)来”。我们的(de)理(lǐ)解(jiě)是，下(xià)一阶段更多通过激(jī)发市场化的力量去(qù)推动经济修(xiū)复，通过改(gǎi)革开(kāi)放(fàng)的方式激发高(gāo)质量的(de)增长。所以会议指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不动(dòng)摇(yáo)”，破除(chú)影响各类所有制(zhì)企业公平竞争(zhēng)、共同(tóng)发展的法律(lǜ)法规(guī)障碍(ài)和隐(yǐn)性壁垒。各(gè)类(lèi)企业都要(yào)依法合规经营。要(yào)下决心(xīn)从根本上解决企业(yè)账(zhàng)款(kuǎn)拖欠问题(tí)。总体(tǐ)而(ér)言，政策刺激空(kōng)间有(yǒu)限(xiàn)，主要还是以(yǐ)提(tí)振信心(xīn)和预期、激发活力为主要手段，让经济自发的(de)内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复(fù)消费，主动稳定投资

　　会议提出，积(jī)极的财政政策要(yào)“加力提效”，稳健的货币政策要“精准有(yǒu)力”，延续了去(qù)年12月会议的表述。对于政策(cè)的(de)要求，本次(cì)会议强调“形成扩大需求的(de)合力”，而去年12月会议的(de)相关(guān)表(biǎo)述是“加强各类政策(cè)协调配合”，这(zhè)说明扩大需求是(shì)未来(lái)的政策重心。

　　一方(fāng)面(miàn)，自发修复消(xiāo)费。“要多渠道增加(jiā)城(chéng)乡(xiāng)居民收入，改善(shàn)消(xiāo)费环境，促进(jìn)文化旅游等服务消(xiāo)费”。提高消(xiāo)费，主要(yào)还是(shì)靠居民(mín)劳动(dòng)收(shōu)入(rù)的自(zì)然修复。另一方面，主动(dòng)稳定投资。尤(yóu)其是基建投资，是政府主动稳增长的(de)重点(diǎn)。会议提到，在超大(dà)特大(dà)城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基(jī)础设施建设(shè)。

　　此 外(wài)， 会议(yì)强调(diào)，要把吸引(yǐn)外(wài)商投资放在更加重要的位置，稳住外贸(mào)外(wài)资基本盘。要(yào)支持有条(tiáo)件的自(zì)贸(mào)试(shì)验区和自由贸(mào)易港对接国际高标准经贸规则，开展改革开放先行先试(shì)。

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　　产业(yè)发展：看(kàn)重实体(tǐ)经济(jì)

　　会议强(qiáng)调(diào)，加快建(jiàn)设现代化(huà)产(chǎn)业体系要以(yǐ)“实体(tǐ)经济”为支撑。我(wǒ)们的理解是，产业政策的(de)重点是“实体(tǐ)经济(jì)”，这里的实体经济并(bìng)不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立(lì)自强(qiáng)根基，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩固和扩大新能源汽(qì)车发展优势，加(jiā)快推进充(chōng)电桩、储能等设施建(jiàn)设(shè)和配套电网改(gǎi)造”。会议(yì)指(zhǐ)出“要(yào)重视通用人工智(zhì)能发展，营造创(chuàng)新生(shēng)态(tài)”，也提到(dào)了“重(zhòng)视防范(fàn)风险(xiǎn)”。我们认为，人工智(zhì)能发展到一定(dìng)程度，监管措(cuò)施也必然会(huì)跟上。此外，在互联网领域，要推(tuī)动(dòng)平台(tái)企业(yè)规范健(jiàn)康发展(zhǎn)，鼓励头部平台企业探(tàn)索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出(chū)，“统筹做好中小银行、保险和信托机(jī)构改革化险工(gōng)作”；再次强调房住(zhù)不(bù)炒(chǎo)，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保(bǎo)稳定工作(zuò)”；“要加强地方政府债务管理(lǐ)，严控(kòng)新增隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中小金融机构的(de)风险出清，仍(réng)是大势所趋(qū)，地方债务(wù)的风险也需要(yào)化解(jiě)。所以今年和去年最大的(de)不(bù)同是疫情影(yǐng)响减弱，其他方面(miàn)的(de)经济(jì)问(wèn)题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速(sù)度或将放缓，政策(cè)相对克制。

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