金融界4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家统(tǒng)计局4月11日(rì)发布(bù)3月份物(wù)价数据(jù)后，近日关于(yú)所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利(lì)中(zhōng)国首席经济(jì)学家邢(xíng)自强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供(gōng)了(le)充(chōng)足(zú)的(de)政策空间，无(wú)需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能是一(yī)种优(yōu)势(shì)

　　而我们(men)从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不(bù)得(dé)不进行(xíng)加息，而(ér)矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来(lái)银行(xíng)业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们(men)的优(yōu)势(shì)，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近(jìn)期中(zhōng)国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可(kě)以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷入长期(qī)的(de)需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也(yě)是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有明(míng)显改(gǎi)善、企(qǐ)业(yè)感到盈利(lì)、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在(zài)还处于经济修(xiū)复(fù)阶段，疫情前正常年(nián)份服(fú)务业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造了100万个岗位(wèi)，两年(nián)加起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是(shì)恢(huī)复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟(gēn)感受到的服务(wù)业(yè)在回升(shēng)并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速(sù)上，只有回到潜在增(zēng)速上才能(néng)够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可(kě)能要逐季(jì)恢(huī)复，大概在今年底回(huí)到(dào)疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂(chǎng)价(jià)格指(zhǐ)数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回(huí)落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引发了关于通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先(xiān)于经济数据(jù)，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据(jù)有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提(tí)法要合理看待(dài)，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持续负(fù)增长、货币供应量持续下降的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对(duì)较快，经济(jì)运行持(chí)续好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济(jì)基本面和高基数等因(yīn)素(sù)。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能(néng)力(lì)较强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续(xù)加快(kuài)恢复，物(wù)流畅(chàng)通保障到(dào)位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退(tuì)，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基(jī)数效应也(yě)有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出，去年3月国际(jì)油价(jià)暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快(kuài)增(zēng)长与物价回落(luò)并存(cún)，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策(cè)注重从(cóng)供给(gěi)侧发(fā)xl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤力，去年以来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续加大，供给(gěi)端(duān)见(jiàn)效较快。但(dàn)实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效应传导(dǎo)有一个过程(chéng)，疫情反复扰(rǎo)动(dòng)也(yě)使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融(róng)数据(jù)领(lǐng)先于经(jīng)济数(shù)据，实际上反(fǎn)映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日(rì)一季(jì)度经(jīng)济数(shù)据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市(shì)场(chǎng)热议的(de)中(zhōng)国经(jīng)济(jì)是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通(tōng)缩xl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤(suō)。从下阶段来(lái)看，物价会(huì)稳步(bù)恢复，价格带动会逐(zhú)步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数(shù)较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这样影(yǐng)响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因(yīn)素逐步消除(chú)，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券商(shāng)经济学(xué)家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言(yán)，当前(qián)数(shù)据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成(chéng)立，预计下(xià)半年基(jī)数效应(yīng)消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全(quán)面(miàn)亦难持续，货(huò)币供应创新高，经(jīng)济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低(dī)估了(le)服务业和其(qí)他不可(kě)贸(mào)易品的通胀。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不(bù)可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾向、还是(shì)居民资(zī)产负债表的边际(jì)变化而(ér)言，居民(mín)消费能力和购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段(duàn)性(xìng)现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续(xù)走弱看似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫(yì)后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是与(yǔ)基(jī)数效应、前(qián)期非(fēi)经济(jì)政策(cè)对企(qǐ)业家信(xìn)心的冲击以及疫情后居(jū)民(mín)风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢(huī)复好于外(wài)需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过(guò)经济增xl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑(yì)制了价(jià)格上涨。这(zhè)种情(qíng)况下货(huò)币扩张对促进增长、扩(kuò)大(dà)需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩(suō)”复苏的(de)本质是货币(bì)与有效需求(qiú)或(huò)供(gōng)给的(de)不匹配(pèi)，背后是居民与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化、海(hǎi)外市(shì)场转向(xiàng)三个(gè)原因。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观(guān)预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下(xià)行空(kōng)间，权益成长风格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀缺是(shì)促(cù)成(chéng)成长牛的重要(yào)外部因素，物价水(shuǐ)平的(de)回落(luò)多与有效(xiào)需(xū)求不足相关，在传(chuán)统周(zhōu)期(qī)行业景气低迷的环境(jìng)下，产业(yè)周期(qī)上行的(de)成长行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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